敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年08月29日 圣邦股份（300661.SZ） 电子/半导体 国内模拟芯片龙头，乘风而起茁壮成长 ——圣邦股份首次覆盖 首次覆盖报告 吴吉森（分析师） 曾萌（联系人） 021-68865595 wujisen@xsdzq.cn 证书编号：S0280518110002 021-68865882 zengmeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060015  国内模拟芯片龙头，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 圣邦股份作为我国模拟芯片龙头，主要从事高性能模拟芯片设计和销售，拥有信号链和电源管理两大类1200余款产品。公司不断拓展消费电子、通信设备、工控医疗等既有市场领域，同时，积极布局物联网、新能源汽车、人工智能等新兴应用领域。我们认为在半导体核心器件国产替代加速以及下游终端应用爆发大背景下，公司将充分受益。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为1.68/2.21/2.78亿元，对应EPS分别是1.62/2.14/2.69元，对应PE估值分别为83/63/50倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  下游终端应用助推行业爆发，模拟芯片市场持续快速增长 模拟芯片是电子产品的必需品，2018年全球模拟芯片占全球半导体市场比例为12.2%。中国模拟芯片市场增速高于全球平均水平，占全球比例超过50%，根据IC Insights数据，2018年全球模拟芯片市场规模约为574亿美元，近五年复合增长率为5.90%；根据赛迪智库数据，2018年中国模拟芯片市场规模2273.4亿元，近五年复合增速为9.16%。从2016年全球终端市场应用来看，通信占比最大，占比36.8%，汽车占比21.9%，工控占比20.2%。我们认为终端领域智能手机、物联网IoT和汽车爆发增长将驱动模拟芯片持续发展。  公司深耕模拟芯片领域，有望乘国产替代之风实现快速崛起 模拟芯片市场被欧美日企业垄断，中国模拟芯片自给率偏低，近90%依赖进口。当前，华为等终端厂商正在推进核心器件国产化，模拟芯片国产替代将是大势所趋。公司深耕模拟芯片领域，在产品种类和数量上与德州仪器、ADI等还有较大差距，当前市场占有率不足1%，具有巨大的成长空间。公司持续高研发投入，研发投入占营收比例持续提升，提升核心竞争力水平；并购钰泰半导体和大连阿尔法，实现优势互补，有望复制德州仪器成长路径，不断发展壮大。我们认为芯片国产化迎来绝佳良机，公司作为模拟芯片龙头企业，有望乘国产替代之风实现快速崛起。  风险提示：研发不及预期、贸易摩擦加剧、政策落地不及时、竞争加剧 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 532 572 722 880 1,023 增长率(%) 17.6 7.7 26.2 21.8 16.2 净利润(百万元) 94 104 168 221 278 增长率(%) 16.3 10.5 61.8 31.6 26.1 毛利率(%) 43.4 45.9 48.6 48.9 49.4 净利率(%) 17.7 18.1 23.2 25.1 27.2 ROE(%) 12.3 11.8 16.5 18.5 19.4 EPS(摊薄/元) 0.91 1.00 1.62 2.14 2.69 P/E(倍) 147.6 133.6 82.6 62.7 49.8 P/B(倍) 18.2 15.8 13.6 11.6 9.7 强烈推荐（首次评级） 市场数据 时间 2019.08.28 收盘价(元)： 136.25 一年最低/最高(元)： 63.52/144.9 总股本(亿股)： 1.03 总市值(亿元)： 140.85 流通股本(亿股)： 0.55 流通市值(亿元)： 75.35 近3月换手率： 119.82% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 24.24 74.34 55.64 绝对 22.79 77.89 67.48 相关报告 -39%-23%-7%9%25%41%57%2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 圣邦股份 沪深300 2019-08-29 圣邦股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 终端领域爆发驱动，模拟芯片行业持续向好 ............................................................................................................... 5 1.1、 模拟芯片是连接数字世界与自然世界的桥梁.................................................................................................... 5 1.2、 国内厂商逐渐打破垄断，终端爆发助推行业快速增长 .................................................................................. 10 1.2.1、 消费电子、通信产品出货量巨大，对模拟芯片需求稳定 .................................................................. 11 1.2.2、 新能源汽车市场爆发，汽车电子成本占比快速上升 .......................................................................... 14 1.2.3、 物联网IoT爆发增长，向高端市场转型 .............................................................................................. 15 1.2.4、 “工业4.0”推动工厂智能化 ..................................................................................................................... 16 1.3、 中低端模拟芯片市场竞争激烈，高端市场由欧美厂商垄断 .......................................................................... 17 2、 他山之石，从TI成长路径看圣邦股份发展 ............................................................................................................... 20 2.1、 德州仪器：模拟芯片行业霸主 ......................................................................................................................... 20 2.2、 德州仪器成长史：从“大而全”转向“专而精” .................................................................................................. 22 3、 国产模拟芯片龙头，有望复制TI成长路径实现快速崛起 ....................................................................................... 25 3.1、 深耕模拟芯片领域，有望复制德州仪器成长路径 .......................................................................................... 25 3.1.1、 布局信号链芯片和电源管理芯片两大领域 .......................................................................................... 25 3.1.2、 并购钰泰半导体形成协同效应，有望复制德州仪器成长路径 .......................................................... 27 3.1.3、 公司财务状况良好，盈利能力逐年提升 .............................................................................................. 28 3.2、 华为推进核心供应链国产化，公司有望充分受益 .......................................................................................... 29 3.3、 台积电是公司长期稳定供应商，提供顶尖芯片制造工艺 .............................................................................. 30 3.4、 公司研发实力优异，核心技术优势明显 ......................................................................................................... 31 4、 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................................................................... 33 4.1、 关键假设 ............................................................................................................................................................. 33 4.2、 盈利预测与投资建议 ......................................................................................................................................... 33 5、 投资风险 ........................................................................................................................................................................ 34 附：财务预测摘要 .................................................................................................................................................................