出口持续放量，Q2业绩表现超预期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|宇通客车（600066） 出口持续放量，Q2业绩表现超预期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，Q2实现归母净利润10.2亿，同比+190.6%，环比+54.7%，Q2盈利能力进一步提升，业绩表现超预期。客车以旧换新政策加码叠加出口持续放量，公司盈利中枢有望进一步提升，看好公司维持高分红。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 宇通客车(600066) 出口持续放量，Q2业绩表现超预期 行业： 汽车/商用车 投资评级：买入（维持） 当前价格：20.69元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,213.94/2,213.9 4 流通A股市值(百万元)45,806.40 每股净资产(元) 5.51 资产负债率(%) 59.58 一年内最高/最低(元) 30.05/12.05 股价相对走势 宇通客车 130% 沪深300 80% 30% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《宇通客车（600066）：淡季致7月销量承压，8月有望环比向上》2024.08.04 2、《宇通客车（600066）：基本面持续向好，Q2业绩超预期》2024.07.11 扫码查看更多 公司事件： 公司发布2024年半年报，2024H1实现收入163.4亿元，同比+47.0%；实现归母净利润16.7亿元，同比+255.8%。其中Q2实现收入97.2亿，同比+29.0%，环比 +46.9%；实现归母净利润10.2亿，同比+190.6%，环比+54.7%。 国内旅游持续复苏，海外客车需求旺盛 2024H1大中客批发4.98万辆，同比+35.6%，其中座位客车3.28万辆，同比+67.8%公交客车1.52万辆，同比-0.6%，座位客车表现突出。出口需求旺盛，2024H1海外销量2.18万辆，同比+48.5%，销售占比为43.8%，同比+3.8pct。内需层面，2024H1大中客销量2.80万辆，同比+27.1%，系旅游客运需求持续向好。 销量结构向好，Q2业绩表现超预期 2024H1公司大中客销量1.83万辆，同比+41.5%，市占率同比+1.5pct。Q2大中客销量1.14万辆，同比+19.8%，环比+63.2%，市占率同比+0.4pct，环比+5.0pct。 Q2单车净利润为7.93万元，同比提升4.66万元，环比下降0.57万元。Q2公司 大中客出口3897辆，同比+41.5%，环比+50.5%，受益高盈利出口车型放量，公司 Q2毛利率达到26.1%，同比+2.6pct，环比+1.3pct；净利率达到10.5%，同比 +5.9pct，环比+0.5pct，盈利能力进一步提升。费用方面，Q2公司销售/管理/研发费用率分别为8.3%/2.3%/4.4%，同比分别+0.5/-0.2/-0.9pct，环比分别+1.4/-0.5/-0.3pct，管理/研发费用率稳步下降。 以旧换新政策加码，公司有望充分受益 新一轮新能源公交以旧换新单车补贴达到8万元，力度超过2022年新能源补贴上限6.48万元，且中央至少承担85%资金，有望明显刺激地方政府更换。我们测算符合替换要求的新能源公交车约12万辆，本次政策预计有望拉动2-3万公交车内需，对应2023年公交客车批发销量占比为51%-76%。公司新能源公交客车产品力领先，有望充分受益政策刺激，带动公司国内基本盘进一步向上。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元，同比增速分别为27.1%/19.1%/9.1%，归母净利润分别为34.7/42.8/48.6亿元，同比增速分别为90.8%/23.5%/13.5%，EPS分别为1.57/1.93/2.19元/股，CAGR-3为38.8%。 鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：国内客车需求不及预期；海外订单需求不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21799 27042 34361 40926 44641 增长率（%） -6.17% 24.05% 27.06% 19.11% 9.08% EBITDA（百万元） 1497 2717 4367 5305 5968 归母净利润（百万元） 759 1817 3467 4280 4859 增长率（%） 23.68% 139.36% 90.77% 23.46% 13.54% EPS（元/股） 0.34 0.82 1.57 1.93 2.19 市盈率（P/E） 60.3 25.2 13.2 10.7 9.4 市净率（P/B） 3.2 3.3 3.4 3.4 3.3 EV/EBITDA 6.5 8.6 9.1 7.6 6.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 风险提示 国内客车需求不及预期：2023年国内客车销量触底回升，主要受益旅游市场需求复苏和海外需求高增。若下游需求复苏不持续，可能会使得公司销量下滑或市占率下降，进而影响公司经营业绩表现； 海外订单需求不及预期：公司新能源客车出口单车利润高，若海外市场需求出现下滑，可能会影响公司经营业绩表现。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7035 6434 7228 7759 8435 营业收入 21799 27042 34361 40926 44641 应收账款+票据 4947 4554 5787 6892 7518 营业成本 16823 20106 25427 30080 32588 预付账款 673 736 884 1052 1148 营业税金及附加 225 328 391 466 508 存货 4894 4513 5708 6752 7315 营业费用 1639 1955 2233 2660 2902 其他 1449 3377 3087 3658 3981 管理费用 2541 2287 2405 2865 3125 流动资产合计 18998 19614 22693 26114 28396 财务费用 -78 -86 -23 -26 -28 长期股权投资 997 650 746 843 939 资产减值损失 -126 -557 -206 -205 -223 固定资产 4175 4193 4057 3940 3705 公允价值变动收益 -17 -1 0 0 0 在建工程 276 190 135 30 20 投资净收益 153 99 140 140 144 无形资产 1565 1544 1389 1235 1081 其他 46 43 85 61 72 其他非流动资产 3986 4667 4666 4666 4666 营业利润 706 2036 3947 4877 5539 非流动资产合计 10999 11243 10993 10713 10411 营业外净收益 2 42 18 18 18 资产总计 29998 30857 33686 36827 38807 利润总额 708 2078 3964 4894 5557 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 -60 239 455 562 638 应付账款+票据 7501 7143 9034 10687 11578 净利润 768 1840 3509 4333 4919 其他 5079 6541 7786 9225 10014 少数股东损益 9 22 43 53 60 流动负债合计 12580 13684 16820 19912 21592 归属于母公司净利润 759 1817 3467 4280 4859 长期带息负债 4 14 10 7 4 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 2818 3103 3103 3103 3103 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2821 3116 3113 3110 3107 成长能力 负债合计 15402 16800 19933 23022 24699 营业收入 -6.17% 24.05% 27.06% 19.11% 9.08% 少数股东权益 123 138 180 233 293 EBIT 49.11% 216.47% 97.82% 23.54% 13.56% 股本 2214 2214 2214 2214 2214 EBITDA 20.78% 81.44% 60.72% 21.48% 12.50% 资本公积 1494 1506 1506 1506 1506 归属于母公司净利润 23.68% 139.36% 90.77% 23.46% 13.54% 留存收益 10764 10199 9853 9853 10096 获利能力 股东权益合计 14596 14057 13753 13806 14108 毛利率 22.83% 25.65% 26.00% 26.50% 27.00% 负债和股东权益总计 29998 30857 33686 36827 38807 净利率 3.52% 6.80% 10.21% 10.59% 11.02% ROE 5.25% 13.05% 25.54% 31.53% 35.17% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 7.18% 22.33% 42.62% 55.32% 61.51% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 768 1840 3509 4333 4919 资产负债率 51.34% 54.45% 59.17% 62.51% 63.64% 折旧摊销 868 725 426 436 439 流动比率 1.5 1.4 1.3 1.3 1.3 财务费用 -78 -86 -23 -26 -28 速动比率 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） 1213 380 -1194 -1045 -563 营运能力 营运资金变动 1333 1281 851 202 73 应收账款周转率 4.7 6.3 6.3 6.3 6.3 其它 -857 570 1085 935 450 存货周转率 3.4 4.5 4.5 4.5 4.5 经营活动现金流 3246 4709 4654 4836 5290 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.1 1.2 资本支出 -1043 -282 -80 -60 -40 每股指标（元） 长期投资 371 -2750 0 0 0 每股收益 0.3 0.8 1.6 1.9 2.2 其他 273 -141 12 13 16 每股经营现金流 1.5 2.1 2.1 2.2 2.4 投资活动现金流 -399 -3174 -68 -47 -24 每股净资产 6.5 6.3 6.1 6.1 6.2 债权融资 -4 10 -3 -3 -3 估值比率 股权融资 -49 0 0 0 0 市盈率 60.3 25.2 13.2 10.7 9.4 其他 -1384 -2261 -3790 -4254 -4588 市净率 3.2 3.3 3.4 3.4 3.3 筹资活动现金流 -1437 -2251 -3793 -4257 -4591 EV/EBITDA 6.5 8.6 9.1 7.6 6.7 现金净增加额 1401 -743 794 532 675 EV/EBIT 15.4 11.8 10.1 8.2 7.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年