短期承压，期待复苏

证券研究报告 非金融公司|公司点评|荣盛石化（002493） 短期承压，期待复苏 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 荣盛石化于2024年8月27日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入1612.50亿元，同比增加4.35%，实现归母净利润8.58亿元，同比增加176.15%。其中，2024Q2实现营业收入801.61亿元，同比减少5.48%，环比减少1.14%，2024Q2实现归母净利润3.06亿元，同比减少10.44%，环比减少44.68%。 |分析师及联系人 许隽逸 陈律楼 SAC：S0590524060003SAC：S0590524080002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 荣盛石化(002493) 短期承压，期待复苏 行业：石油石化/炼化及贸易投资评级：买入（首次） 当前价格：8.60元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)10,125.5/9,498.3流通A股市值(百万元)81,685.22每股净资产(元)4.40 资产负债率(%)74.94 一年内最高/最低(元)12.70/8.27 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 事件 荣盛石化于2024年8月27日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入 1612.50亿元，同比增加4.35%，实现归母净利润8.58亿元，同比增加176.15%。其中，2024Q2实现营业收入801.61亿元，同比减少5.48%，环比减少1.14%，2024Q2实现归母净利润3.06亿元，同比减少10.44%，环比减少44.68%。 浙石化Q2盈利同环比下滑，如果产品价差修复业绩或将改善 2024H1浙石化实现归母净利润20.30亿元，同比增加216.09%，但2024Q2浙石化实现归母净利7.75亿元，同比减少3.96%，环比减少38.18%。如果终端消费需求好转带动产品价差修复，浙石化业绩有望得到进一步修复。 化工品价差仍处于磨底阶段 2024Q2聚烯烃-原油产品价差均值为2935元/吨，环比走阔2.71%，但同比仍收窄 7.87%，价差仍处于磨底阶段。与此同时，2024Q2PTA-原油产品价差均值为315元/吨，同比收窄21.06%，环比收窄2.51%，仍处于较低景气水平。如果终端需求回暖带动产品价差修复，或将促进化工板块业绩回暖。 荣盛石化 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/82023/122024/42024/8 PX持续高景气对Q2业绩起到一定支撑 2024Q2PX-原油价差为3103元/吨，仍持续维持在较高水平，浙石化拥有4000万吨/年原油加工能力以及880万吨/年PX产能，中金石化拥有160万吨/年PX产能PX持续高景气对Q2业绩起到一定支撑作用。 α-烯烃中试装置投产，多个新材料项目顺利推进 2024年8月22日公司公告称浙石化α-烯烃中试装置近期投料成功，产出合格产品1-辛烯，有助于打通高端新材料项目中的POE全产业链。与此同时，公司浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料等项目均在有序推进，如果大体量高附加值产品陆续投产拉阔产品-原油价差，公司业绩或有望实现修复。 盈利预测、估值与评级 我们持续看好公司高附加值新材料的陆续投产或将拉阔公司产品-原油价差，预计公司2024-2026年归母净利润为32亿元/65亿元/85亿元，对应EPS分别为0.31元/0.64元/0.83元，对应PE为27.4X/13.3X/10.3X，给予“买入”评级。 风险提示：（1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险；（4）美元汇率大幅波动风险；（5）不可抗力风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 289095 325112 337856 366278 375359 增长率（%） 63.31% 12.46% 3.92% 8.41% 2.48% EBITDA（百万元） 22949 24476 35426 47737 55867 归母净利润（百万元） 3340 1158 3173 6527 8453 增长率（%） -73.95% -65.33% 173.96% 105.73% 29.50% EPS（元/股） 0.33 0.11 0.31 0.64 0.83 市盈率（P/E） 26.1 75.2 27.4 13.3 10.3 市净率（P/B） 1.8 2.0 1.9 1.8 1.6 EV/EBITDA 14.6 13.3 9.7 7.7 7.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 风险提示 1）原油价格变动影响公司盈利测算：中东冲突、俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场；与此同时，美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，美联储货币政策或对原油价格产生扰动； 2）终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品，部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险。公司产品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能，在考虑油价的同时，下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求也会对公司产品的需求造成影响； 3）项目建设不及预期风险：公司多个项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 4）美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 5）不可抗力风险：政策变动、自然灾害可能对公司经营产生影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 18239 13070 27028 29302 30029 营业收入 289095 325112 337856 366278 375359 应收账款+票据 7315 4913 8221 8913 9134 营业成本 257841 287759 292893 309959 313144 预付账款 2558 1493 3849 4173 4276 营业税金及附加 17011 22948 23847 25853 26494 存货 60690 61734 79281 83900 84763 营业费用 175 160 223 241 247 其他 6918 10117 15849 17157 17574 管理费用 5182 7464 7530 8163 8365 流动资产合计 95720 91327 134229 143445 145776 财务费用 6031 8202 8295 9471 10206 长期股权投资 8733 9184 9533 9882 10231 资产减值损失 -282 -122 -167 -181 -186 固定资产 222387 219900 238904 270943 291559 公允价值变动收益 11 156 0 0 0 在建工程 26135 41821 52880 47274 50000 投资净收益 693 460 588 588 588 无形资产 5998 7129 7130 7203 7250 其他 2352 2488 1609 1601 1599 其他非流动资产 3614 5558 5656 5629 5627 营业利润 5628 1560 7098 14598 18903 非流动资产合计 266867 283591 314103 340931 364668 营业外净收益 -9 -8 -4 -4 -4 资产总计 362587 374918 448333 484376 510443 利润总额 5619 1553 7094 14594 18899 短期借款 26370 44811 66391 82657 94289 所得税 -751 -51 1773 3648 4725 应付账款+票据 72488 53940 91134 96444 97435 净利润 6370 1603 5320 10945 14174 其他 31202 54312 51560 54694 55351 少数股东损益 3030 445 2148 4418 5721 流动负债合计 130059 153062 209085 233795 247075 归属于母公司净利润 3340 1158 3173 6527 8453 长期带息负债 133211 125373 138909 142313 144832 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 2152 1815 1815 1815 1815 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 135362 127187 140724 144128 146647 成长能力 负债合计 265422 280250 349809 377923 393722 营业收入 63.31% 12.46% 3.92% 8.41% 2.48% 少数股东权益 49905 50333 52481 56899 62620 EBIT -65.89% -16.27% 57.76% 56.38% 20.94% 股本 10126 10126 10126 10126 10126 EBITDA -44.11% 6.65% 44.74% 34.75% 17.03% 资本公积 10823 10825 10825 10825 10825 归属于母公司净利润 -73.95% -65.33% 173.96% 105.73% 29.50% 留存收益 26312 23385 25092 28603 33151 获利能力 股东权益合计 97166 94669 98523 106453 116721 毛利率 10.81% 11.49% 13.31% 15.38% 16.57% 负债和股东权益总计 362587 374918 448333 484376 510443 净利率 2.20% 0.49% 1.57% 2.99% 3.78% ROE 7.07% 2.61% 6.89% 13.17% 15.62% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 4.86% 3.78% 4.35% 5.93% 6.58% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 6370 1603 5320 10945 14174 资产负债率 73.20% 74.75% 78.02% 78.02% 77.13% 折旧摊销 11299 14721 20037 23672 26762 流动比率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 财务费用 6031 8202 8295 9471 10206 速动比率 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2 存货减少（增加为“-”） -13580 -1044 -17547 -4619 -862 营运能力 营运资金变动 -2621 4251 5499 1502 44 应收账款周转率 39.5 66.2 41.1 41.1 41.1 其它 11559 345 17523 4595 838 存货周转率 4.2 4.7 3.7 3.7 3.7 经营活动现金流 19058 28079 39127 45566 51161 总资产周转率 0.8 0.9 0.8 0.8 0.7 资本支出 -30503 -32980 -50200 -50150 -50150 每股指标（元） 长期投资 -44 2 0 0 0 每股收益 0.3 0.1 0.