2023年报点评：投影需求短期承压，期待海外突破内需复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月29日买入极米科技（688696.SH）2023年报点评：投影需求短期承压，期待海外突破内需复苏核心观点公司研究·财报点评家用电器·黑色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价93.23元总市值/流通市值6526/6526百万元52周最高价/最低价180.98/70.22元近3个月日均成交额63.50百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《极米科技（688696.SH）-2022年报&2023年一季报点评：内销短期承压，外销快速开拓》——2023-05-03《极米科技（688696.SH）-2022年度业绩快报点评：四季度收入降幅收窄，盈利环比显著改善》——2023-03-02《极米科技（688696.SH）-新一轮股权激励覆盖面加大，2023年基本面有望底部向上》——2023-01-11《极米科技（688696.SH）-2022年三季报点评：内销DLP市场受挤压，费用投入拖累盈利》——2022-10-28《极米科技（688696.SH）-2022年中报点评：海外收入放量增长，所得税调整增厚利润》——2022-08-23经营有所承压。公司2023年实现营收35.6亿/-15.8%，归母净利润1.2亿/-76.0%，扣非归母净利润0.7亿/-84.6%。其中Q4收入11.3亿/-15.3%，归母净利润0.3亿/-80.0%，扣非归母净利润0.3亿/-84.4%。公司拟每10股派发现金股利3元，加上公司2023年回购股份金额，合计分红率为31%。长焦投影收入下降，互联网增值服务收入增长超50%。行业需求承压，2023年我国投影机出货量下降6.2%，销售额下降25.6%（IDC数据）。公司投影整机收入下滑18.5%至32.1亿，其中长焦投影收入下降21.5%至28.7亿，创新产品收入增长18.3%至1.9亿，超短焦产品收入增长28.8%至1.5亿。均价方面，长焦投影均价下降9.2%至3044元，创新产品均价上涨5.8%至4805元，超短焦产品均价下降51.6%至7462元。创新产品量价齐升预计主要系阿拉丁投影灯由2B销售转为2C；超短焦产品量升价跌主要系公司发布超短焦投影M1与艺术电视Mira。公司互联网增值服务收入增长53.1%至1.5亿，主要系公司国内引入爱奇艺及芒果媒体资源，提升付费会员占比；海外《西瓜游戏》放量。公司配件收入增长8.6%至1.7亿，实现平稳增长。国内拓展多渠道，海外实现较快增长。公司在国内加速拓展线上线下渠道，2023年抖音平台收入实现翻倍以上增长，线下直营店加速扩张，覆盖一二线城市。公司在海外已进入BestBuy、MediaMarkt、Saturn、茑屋家电等各国零售渠道，海外收入同比增长15.6%至9.1亿，延续较快增长趋势。营销力度加大，盈利有所承压。公司2023年毛利率同比-4.7pct至31.2%，Q4毛利率同比-5.9pct至27.9%，主要系公司性价比产品占比提升。公司加大营销及研发投入，2023年销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+1.8/+0.9/-0.4pct至18.1%/10.7%/4.2%/-0.9%；Q4销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+0.3/-0.1/+2.4pct。叠加计提存货减值损失等，公司归母净利率同比下降8.5pct至3.4%，Q4净利率下降9.8pct至3.0%。产品持续创新迭代，静待经营拐点。公司坚持以产品创新开拓海内外市场，发布RS10Ultra、RSPro3、Play3及Play5等中高低各价格段的新品，推出护眼三色激光、鹰眼计算光学、全自动云台等多项创新性技术。随着公司在多价格段的产品布局日益完善及国内需求复苏，经营有望企稳回升。风险提示：行业竞争加剧；海外发展不及预期；国内需求复苏不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内外智能投影行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.2/3.1/4.1亿（前值为3.3/4.1/-亿），同比增长80%/42%/31%，对应PE为30/21/16倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,2223,5574,0044,5585,128(+/-%)4.6%-15.8%12.6%13.8%12.5%净利润(百万元)501121217309406(+/-%)3.7%-76.0%80.5%42.1%31.4%每股收益（元）7.161.723.114.415.80EBITMargin9.0%-2.6%1.8%4.0%5.6%净资产收益率（ROE）16.0%3.9%6.7%9.0%11.0%市盈率（PE）1354302116EV/EBITDA19.6-577.450.229.221.7市净率（PB）2.082.092.011.901.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）688007.SH光峰科技19.57910.220.370.650.8287.753.430.323.91.1买入688696.SH极米科技93.23651.723.114.415.8054.230.021.116.10.8买入600060.SH海信视像27.463581.611.862.162.4417.114.812.711.31.0无评级资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：海信视像盈利预测来自wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物14982190316125762624营业收入42223557400445585128应收款项360216132212351营业成本27032445269629943313存货净额11841098118711921392营业税金及附加2427313539其他流动资产156233124180232销售费用598645681752846流动资产合计39144163492344164804管理费用380268302344387固定资产11241101120713131295研发费用139263218249254无形资产及其他6959565452财务费用(20)(32)(34)(45)(41)投资性房地产179259259259259投资收益103444长期股权投资00000资产减值及公允价值变动6359606060资产总计52865582644660426410其他收入3831634348短期借款及交易性金融负债14324143160209营业利润50933236336441应付款项1045710171513511321营业外净收支(1)(2)(1)(1)(1)其他流动负债320282294157268利润总额50830236335440流动负债合计13791316215216681799所得税费用7(90)243344长期借款及应付债券300300200100100少数股东损益(0)(1)(5)(8)(10)其他长期负债469846846846846归属于母公司净利润501121217309406长期负债合计76911461046946946现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计21472462319826142745净利润501121217309406少数股东权益430(4)(10)资产减值准备2813430股东权益31353117324734323676折旧摊销6376121131140负债和股东权益总计52865582644660426410公允价值变动损失(63)(59)(60)(60)(60)财务费用(20)(32)(34)(45)(41)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(723)911126(641)(309)每股收益7.161.723.114.415.80其它(28)(13)(7)(8)(7)每股红利2.222.171.241.772.32经营活动现金流(222)2291401(265)171每股净资产44.7844.5246.3949.0352.51资本开支(118)(110)(168)(178)(60)ROIC18%-10%3%8%9%其它投资现金流8162901066451ROE16%4%7%9%11%投资活动现金流698180(62)(114)(9)毛利率36%31%33%34%35%权益性融资10000EBITMargin9%-3%2%4%6%负债净变化00(100)(100)0EBITDAMargin10%-0%5%7%8%支付股利、利息(155)(152)(87)(124)(162)收入增长5%-16%13%14%13%其它融资现金流217587(181)1849净利润增长率4%-76%80%42%31%融资活动现金流(93)283(368)(206)(114)资产负债率41%44%50%43%43%现金净变动384693971(585)49息率2.4%2.3%1.3%1.9%2.5%货币资金的期初余额11141498219031612576P/E13.054.230.021.116.1货币资金的期末余额14982190316125762624P/B2.12.12.01.91.8企业自由现金流(405)(307)1145(524)29EV/EBITDA19.6(577.4)50.229.221.7权益自由现金流(188)281894(565)115资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指