生猪养殖量价齐升，地产业务稳步去化

公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入27亿元，同比-68.61%；实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，同比-81.67%。拟以公司现有总股本530,569,250股扣除回购专户中已回购股份后的股份数量为基数，向全体股东每10股派发现金股利3.8元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 分析判断: 存量房地产项目交付数量同比大幅减少，公司营收&归母净利润同比大幅下滑 2024H1，公司实现营业收入27.00亿元，其中受益于量价齐升猪业产品实现营收16.97亿元，同比增长38.54%，营收占比62.84%，同比增加48.60pct；房地产业务实现营收6.38亿元，营收占比约24%；饲料业务实现营收3.27亿元，同比-19.64%，营收占比12.11%，同比提升7.39pct。从公司业务对营收贡献来看，生猪养殖业务已成为营收主要来源，随着房地产业务存量去化持续推进，地产业务对公司营收贡献逐渐减小，公司以“深化农业主业发展”为核心的发展战略稳步落地。从盈利情况来看，据投资者关系活动记录表，24H1，公司生猪养殖业务实现归母净利润9481万元，其中二季度盈利约1.34亿元；房地产业务实现归母净利润1.73亿元，饲料与禽养殖等其他业务实现归母净利润650万元。公司生猪养殖业务二季度实现扭亏为盈，房地产业务依然为重要的利润来源。 受益猪价上涨&成本下降，Q2生猪养殖业务扭亏为盈 2024H1，公司累计销售生猪104.59万头（其中仔猪12.23万头），同比增长24.04%。据公司投关活动记录表，报告期内，公司商品肥猪平均售价15.20元/公斤，累计完全成本14.84元/kg，上半年肥猪单公斤利润0.36元。今年上半年，肥猪价格逐月上涨，公司商品猪销售均价从1月的13.50元/公斤上涨至6月的18.30元/公斤，累计涨幅为35.56%；而公司育肥猪完全成本稳步下降，从1&2月的15.7元/公斤下降至5月份的14.1元/公斤，公司Q1/Q2完全成本分别为15.5/14.4元/公斤，在此背景下公司头均养殖利润逐月扩大，2024年5月公司销售均重123kg，头均盈利达到201.72元，2024年7月公司育肥猪销售均价进一步上涨至19.77元/kg，完全成本为14.4元/kg，出栏均重为122kg，头均盈利达到655.14元。据公司投资者关系活动记录表，未来公司降本重点包括两方面：（1）继续通过精细化管理提升猪群健康度；（2）在精准营养、饲料配方优化及繁育性能等方面持续优化，提高整体生产效率。产能方面，公司规划25-27年生猪出栏目标为300/420/600万头，截止2024年7月底，公司母猪存栏约11.72万头，其中基础母猪约10.17万头，短中期主要通过满产满付和轻资产扩张方式提升产能。2023Q3以来公司资产负债率持续下降，截止2024年二季度末，公司资产负债率为64.10%，整体偿债能力增强。公司生猪养殖业务已成为收入和利润的主要来源，而公司受益于猪业产品量价齐升，未来收入利润有望继续增厚。►房地产业务稳步去化，24H1贡献利润超过1.7亿元 2024H1，公司房地产业务实现营业收入6.38亿元，实现归母净利润1.73亿元。从行业来看，据公司半年度报告，2024H1，房地产政策延续宽松主基调，4月政治局会议以来，政策侧重点转向“去库存”，“517新政”后居民信贷迎来显著利好，四大一线城市相继落地调整限购和信贷政策。从深圳房地产市场来看，随着5月楼市新政等政策效应的持续释放，6月深圳新房共成交3,195套，环比增长34.5%。其中，新房住宅成交2,927套，环比增长45.7%。2024年上半年，公司继续推进存量地产项目销售，山海御园项目住宅部分已去化完成并完成交付，未来公司将继续加快房地产存量项目的持续销售工作，有助于公司资金回笼及现金流优化。投资建议 我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，2024年上半年出栏生猪104.59万头，25-27年公司规划出栏300/420/600万头，且生猪养殖业务完全成本稳步下降，猪业板块将持续为公司贡献收入；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，定位为存量去化，未来公司将继续加快房地产存量项目的持续销售工作，有助于公司资金回 笼及 现金流 优化。（3）猪 价回 暖， 目前头 均利 润可观。我 们维 持预 测公司2024-2026年 营收为111.56/133.62/152.14亿元不变，维持公司2024-2026年归母净利润为8.03/12.12/6.19亿元不变，维持预测公司2024-2026年EPS为1.51/2.28/1.17元不变，2024/8/27日股价13.51元对应24-26年PE分别为9/6/12X，维持“买入”评级。 风险提示 生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。