受益养殖工字化发展趋势，公司有望迎量价齐升

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023年06月25日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 16.08元 邦基科技（603151） 农林牧渔 目标价： 19.80元（6个月） 受益养殖工字化发展趋势，公司有望迎量价齐升 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.68 流通A股(亿股) 0.42 52周内股价区间(元) 16.08-25.58 总市值(亿元) 27.01 总资产(亿元) 12.52 每股净资产(元) 7.45 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）下游需求向好：2018-2022年饲料行业市场规模年均复合增速7.5%，其中猪饲料行业市场规模年均复合增速8.8%，行业景气度仍在上升通道，客户群体稳定增长； 2）盈利能力处于业内较高水平,2021-2022年销售毛利率分别为13.7%、13.9%,显著高于申万饲料行业均值10.0%，10.4%；3）募资扩张饲料产能，未来3年产能将增加145%。  规模化进入新阶段，养殖结构向工字型演化。2021-2022年，牧原、温氏等13家上市猪企固定资产折旧占营收比例均值为7.3%、8.0%，显著高于2015-2020年3.0%-3.7%的水平。这主要是因为非瘟以来，规模养殖场普遍于疾病防控装备、研发上投入较大。而散户疫病防控成本较为灵活，非瘟常态化后相对养殖成本有优势。今年以来，全国生猪疫情总体平稳，预计规模化进入新阶段，散养户难以被进一步快速淘汰，养殖结构向工字型演化。若非瘟疫苗成功上市，家庭农场可以较为简单的解决非瘟问题，则这一进程有望被加速。  旺季在即猪价反弹可期，成本下降助力养殖利润回升。据农业农村部数据，5月4日以来，仔猪价格由36.7元/公斤持续下跌至6月21日34.35元/公斤，累计下跌6.4%。行业的长期亏损叠加仔猪利润快速降低，产能去化有望加速，利好后市猪价。2023年6月21日玉米、豆粕价格分别为2.92元/公斤、4.30元/公斤，分别较年初下降4%、14.7%。饲料原料降价有利于进一步降低养殖成本，价格的上升与成本的下降助力养殖利润回升。  盈利能力处于业内较高水平。公司深耕高毛利段猪前段料市场，未来几年内盈利能力有望继续维持行业领先水平。2018-2023年一季度，公司毛利率分别为13.5%、15.1%、13.9%、12.6%和13.7%、13.9%。公司毛利率水平高于同行业可比公司。  募资扩张饲料产能，未来3年产能将增加145%。面对不断增长的市场需求，公司计划未来三年扩大猪饲料产能。公司目前产能61.7万吨，全部项目完成后，公司将新增产能达90万吨，产能增长145.9%。  盈利预测与投资建议。公司短期有望受益于生猪供给增加及猪价季节性回升，中长期我国饲料行业仍有较大发展潜力，公司成长可期。我们预计2023~2025年公司EPS为0.66、0.96、1.22元，2023~2025年净利润3年复合增速19.4%。给予公司2023年30倍PE估值，目标价19.8元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险、动物疫情风险、规模扩张不及预期的风险、产品竞争力降低的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1658.46 1907.23 2646.55 3175.31 增长率 -18.50% 15.00% 38.76% 19.98% 归属母公司净利润（百万元） 120.30 110.05 161.12 204.90 增长率 -17.50% -8.52% 46.41% 27.18% 每股收益EPS（元） 0.90 0.66 0.96 1.22 净资产收益率ROE 0.10 0.09 0.11 0.13 PE 23.26 24.55 16.77 13.18 PB 2.88 2.15 1.91 1.67 数据来源：Wind，西南证券 -34%-25%-16%-7%2%11%22/1022/1223/223/423/6邦基科技 沪深300 42932 公司研究报告 / 邦基科技（603151） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 立足山东、拓展全国的高端猪饲料生产企业 ...................................................................................................................................... 1 2 饲料业景气度仍在上升通道，养殖结构向工字型演化..................................................................................................................... 2 2.1非洲猪瘟后饲料行业快速发展，行业景气度仍在上升通道，年均复合增速约为8.8% .................................................. 2 2.2生猪供给仍在上升期，旺季在即猪价反弹可期，成本下降助力养殖利润回升 ................................................................. 3 2.3企业规模化程度提高，政策支持做大做强.................................................................................................................................... 5 3 专注高端猪料盈利能力较强，募资扩产打破产能瓶颈..................................................................................................................... 6 3.1盈利能力处于业内较高水平 .............................................................................................................................................................. 6 3.2研发占比显著高于行业平均水平 ..................................................................................................................................................... 7 3.3募资扩张饲料产能，未来3年产能将增加145% ........................................................................................................................ 8 4 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 9 4.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 9 4.2相对估值................................................................................................................................................................................................10 5 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................10 公司研究报告 / 邦基科技（603151） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司2018-2022营收业务构成 .......................................................................................................................................................... 1 图2：2018-2022公司饲料吨均净利润持续增长 ..................................................................................................................................... 1 图3：公司2018年以来营业收入及增速................................................................................................................................................... 2 图4：公司2018年以来净利润及增速 ....................................................................................................................................................... 2 图5：2019年以来我国饲料总产量、猪料及禽料产量同比增速（%） ........................................................................................... 2 图6：2018年-2022年我国饲料分类别产量（万吨） .....................