请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 盈利能力显著提升、公司迎量价齐升；长期受益国内外碳中和 [Table_Summary] 事件概述：公司发布2021一季报，实现营收4.03亿元，同比增长32.36%，归母净利0.57亿元（扣非0.54亿元），同比增长62.15%（扣非同比增长60.11%）。基本每股收益0.48元。ROE(加权)为2.37%，增加0.68个百分点，经现净额-0.51亿，同比净流出减少约1600万元，有一定幅度改善。 Q1量价齐升，盈利能力显著提升；公司进入产能释放高峰期。 在粮油、原油价格大幅走高等因素带动下，公司生物柴油等产品价格Q1出现较大幅度上涨，目前生物柴油价格超过7000元/吨；同时今年是欧盟RED2指令实施的第一年，生物柴油需求增幅明显，需求旺盛；供需格局持续向好带动公司生物柴油等产品量价齐升，从而推动公司业绩高增长。Q1东宝厂复产，美山项目也开车调试，公司二、三季度将进入产能释放高峰期，全年业绩高增长确定性强。 Q1公司经现净额为净流出状态，主要系公司加大原料采购力度所致，且同比有一定幅度改善，预计全年将维持其一贯优异表现。报告期，公司毛利率/净利率14.10%、14.23%，同比提升约2个百分点左右、期间费用率6.05%、同比减少2.5个百分点，整体盈利能力显著提升；同时，公司资产负债率维持在2.63%的极低水平，未来资本扩张空间较大。 东宝复产、募投投产，2021产销高增长确定；公司进入产能释放期。 东宝厂已于今年1月初复产，上市募投的10万吨生物柴油产能项目也于1月底正式进入调试生产，今年公司生物柴油总产能达到40万吨，预计产销量也有望实现40%左右的大幅增长，达到30万吨以上。 随着公司美山基地的募投项目进入试生产，公司目前已建成东宝10万吨/年、平林10万吨/年、厦门卓越8万吨/年、美山10万吨/年4个生物柴油生产基地，合计产能近40万吨，美山基地将成为未来几年公司重要的产能增长点。公司计划2021在美山基地再新建10万吨产能，远期公司规划在美山基地新建10万吨盈利能力更强的烃基生物柴油以及配套5万吨天然脂肪醇和5万吨丙二醇。届时，公司生物柴油总产能将到达60万吨，各类产品总产能近80万吨。公司业绩有望随产能增加而持续增长。 欧盟REDII2021年实施，生物柴油需求进入新一轮增长期。根据我们统计，2019年以来欧盟、中国、日韩等全球主要经济体相继做出“碳中和”的承诺，美国也有望重返巴黎协定，在碳减排压力下，燃料领域对生物柴油需求旺盛，欧盟出台了强制添加政策，是生物柴油消费量最大的地 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 120/29 总市值/流通(百万元) 6,439/1,545 12 个月最高/最低(元) 71.92/33.50 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 卓越新能（688196）《2021产能显著提升，碳中和推动国内外需求释放》--2021/03/31 卓越新能（688196）《Q4业绩显著企稳，2021产销有望高增长》--2021/02/21 卓越新能（688196）《产能持续扩张，迎 欧 盟 市 场 新 一 轮 需 求 增 长 》--2021/01/06 [Table_Author] 证券分析师：陶贻功 电话：010-88695226 E-MAIL：taoyg@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070001 (10%)11%32%53%75%96%20/4/2720/6/2720/8/2720/10/2720/12/2721/2/27卓越新能 沪深300 [Table_Message] 2021-04-25 公司点评报告 买入/维持 卓越新能(688196) 目标价：75 昨收盘：53.66 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 盈利能力显著提升、公司迎量价齐升；长期受益国内外碳中和 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 区。欧盟《可再生能源指令II》于2021年开始实施，根据该法案，2030年生物燃料在交通部门的消费比例要达到14%（2019年约7.3%），且以粮食为原料的传统生物柴油添加比例上限要由2021的7%下降到低于3.8%；先进生物柴油添加比例下限由2021的0.5%提升到6.8%。卓越新能产品所属的先进生物柴油将有更大的需求空间。 按照到2030年欧洲柴油消费量2亿吨、生物柴油添加比例达到下限的14%测算，届时欧洲生物柴油需求量约为2800万吨，约是2020年的两倍。按照7000元/吨计算，对应市场空间超过1500亿元。 碳中和、垃圾分类有望从供需两端推动我国生物柴油消费市场开启。我国做出在2030年碳达峰，2060年实现碳中和的承诺，预计“达峰计划”有望于2021年发布实施。根据行业测试数据，1吨生物柴油可实现2.83吨的碳减排，生物柴油作为可再生低碳清洁能源，有望在我国燃料领域的碳减排中发挥重要作用。同时，我国正在推行“垃圾分类国家制度”，也将带来废油脂处置的刚性需求增量。按照我国2025年城市垃圾产生量3亿吨、35%湿垃圾分出量、废油脂处理装置占湿垃圾重量3%计算，届时仅垃圾分类就将新增超过300万吨的废油脂处理需求。 2019年，中国柴油表观消费量为14619.3万吨,同比下滑6.25%;中国煤油表观消费量为3869.6万吨,同比上涨4.32%。如果未来我国推行B5生物柴油标准，按照1.5亿吨柴油消费量测算，对应生物柴油需求可达750万吨；远期推行B10生物柴油将带来1500万吨生物柴油需求。 盈利预测与投资建议： 预计公司2021~2023年净利分别为3.53亿元、4.80亿元、6.69亿元，每股收益分别为2.94元、4.00元、5.58元，对应PE分别为18倍、13倍、9.6倍，公司生物柴油迎量价齐升，长期受益国内外碳中和，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期的风险，产品价格出现超预期波动的风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1598 2422 3142 3998 （+/-%） 23.40 51.56 29.73 27.24 净利润(百万元） 242 353 481 671 （+/-%） 0.12 0.46 0.36 0.40 摊薄每股收益(元) 2.02 2.94 4.01 5.59 市盈率(PE) 30.01 18.23 13.38 9.59 市净率（P/B） 3.27 2.49 2.09 1.71 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 oPpMnOtPqOqOpRsOtMxOuM6M9R8OtRqQsQrQeRqQrNjMtRsM6MoPqOuOtPyRxNtQoN 公司点评报告 P3 盈利能力显著提升、公司迎量价齐升；长期受益国内外碳中和 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 337 300 1213 1185 881 营业收入 1295 1598 2422 3142 3998 应收和预付款项 51 92 285 456 630 营业成本 1036 1353 2027 2594 3258 存货 223 202 374 576 698 营业税金及附加 16 17 26 34 43 其他流动资产 1095 591 868 1348 1509 销售费用 37 9 14 18 23 流动资产合计 1707 1185 2740 3565 3717 管理费用 84 99 148 176 214 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -3 14 11 27 30 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 4 0 10 15 20 固定资产 284 217 222 270 291 投资收益 -4 39 17 10 18 在建工程 63 287 413 553 702 公允价值变动 6 9 0 0 0 无形资产开发支出 51 50 68 79 89 营业利润 220 258 363 495 690 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 -9 0 0 0 其他非流动资产 21 613 13 13 13 利润总额 219 249 363 495 690 资产总计 2126 2353 3455 4480 4812 所得税 4 7 10 13 19 短期借款 0 0 722 1242 862 净利润 216 242 353 481 671 应付和预收款项 22 14 35 41 50 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 216 242 353 481 671 其他负债 36 48 44 46 58 负债合计 58 63 802 1329 971 预测指标 股本 120 120 120 120 120 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 1259 1259 1259 1259 1259 毛利率 0.20 0.15 0.16 0.17 0.19 留存收益 638 783 1094 1726 2094 销售净利率 0.17 0.15 0.15 0.15 0.17 归母公司股东权益 2068 2224 2587 3083 3775 销售收入增长率 0.27 0.23 0.52 0.30 0.27 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 1.41 -0.02 0.72 0.54 0.44 股东权益合计 2068 2224 2587 3083 3775 净利润增长率 0.61 0.12 0.46 0.36 0.40 负债和股东权益 2126 2353 3455 4480 4812 ROE 0.10 0.11 0.14 0.16 0.18 ROA 0.10 0.10 0.10 0.11 0.14 现金流量表(百万） ROIC 5.84% 5.28% 6.11% 7.21% 9.65% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 1.80 2.02 2.94 4.01 5.59 经营性现金流 179 253 125 154 455 PE(X) 22.71 30.01 18.23 13.38 9.59 投资性现金流 -1157 -184 80 -663 -338 PB(X) 2.37 3.27 2.49 2.09 1.71 融资性现金流 1087 -88 708 480 -422 PS(X) 3.52 4.36 2.46 2.07 1.61 现金增加额 113 -36 913 -29 -304 EV/EBITDA(X) 30.31 47.15 23.78 18.83 13.21 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 盈利能力显著提升、公司迎量价齐升；长期受益国内外碳中和 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明