毛利率改善现金流承压，数字信息业务较快增长

事件：2024H1营收280.34亿元同增1.69%；归属净利润7.86亿元同增0.78%； 2024Q2营收139.09亿元同降1.78%；归属净利润3.41亿元同降2.04%。 传统业务支撑收入增长，新签订单稳中有增。分业务看，公司施工业、设计服务、基础设施运营业务、机械加工及制造、融资租赁、投资业务、数字信息、其他业务分别实现营业收入244.3/7.2/12.0/1.2/2.5/9.5/2.0/0.1亿元，分别同比2.6%/4.0%/-5.2%/-27.6%/13.9%/-14.7%/26.8%/-33.4%；分别实现毛利率1 2.2%/26.4%/15.1%/12.2%/100.0%/48.2%/9.5%/24.1%，分别同比4.1pct/-0.3pct/3.1pct/6.4pct/--/11.9pct/4.8pct/18.3pct。公司2024H1新签订单461.25亿元同增9.08%，其中施工、设计、运营、数字业务分别实现新签订单391.2/28.8/39.0/2.3亿元，分别同增13.1%/-24.3%/0.1%/--。 投资收益下滑拖累净利率，经营现金流同比承压。公司2024H1销售毛利率为14.94%同增3.22pct，主要系今年施工项目毛利率改善；期间费用率10.44%同降0.12pct， 其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.01%/7.53%/2.90%，同比变动0.01pct/0.47pct/-0.28pct；资产及信用减值损失率0.62%同降0.79pct；投资收益率0.37%同降4.43pct，其中Q2单季度亏损2.54亿元（上年同期投资收益9.46亿元），主要系权益法核算的长期股权投资收益减少；归属净利率2.80%同降0.51pct；公司2024H1经营性活动现金流净流出37.64亿元，较上年同期多流出32.45亿元，主要系本期支付的工程款增加；收现比98.86%同降32.86pct；付现比111.16%同降22.81pct；截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为210.8/410.4/698.5/94.1亿元 ， 较年初同比变动-3.46%/2.92%/-5.12%/21.15%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收746.9/784.2/844.9亿元，归母净利润29.8/31.5/33.2亿元。对应PE分别6.8/6.5/6.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：稳增长力度不及预期；宏观经济波动；下游需求萎靡。 隧道股份2024半年报点评全文： 事件：公司公告2024H1实现营收280.34亿元同增1.69%；归属净利润7.86亿元同增0.78%；实现扣非归属净利润6.79亿元同降6.06%。其中，2024Q2单季营业收入为139.09亿元同降1.78%；归属净利润3.41亿元同降2.04%；扣非后归属净利润2.52亿元同降24.79%。2024年H1公司拟派发现金红利3.14亿元，每10股现金红利1.0元（含税），现金分红比例约40.02%。 传统业务支撑收入增长，新签订单稳中有增。分业务看，公司施工业、设计服务、基础设施运营业务、机械加工及制造、融资租赁、投资业务、数字信息、其他业务分别实现营业收入244.3/7.2/12.0/1.2/2.5/9.5/2.0/0.1亿元，分别同比2.6%/4.0%/-5.2%/-27.6%/13.9%/-14.7%/26.8%/-33.4%；分别实现毛利率12.2%/26.4%/1 5.1%/12.2%/100.0%/48.2%/9.5%/24.1%，分别同比4.1pct/-0.3pct/3.1pct/6.4pct/--/1 1.9pct/4.8pct/18.3pct；分区域看，上海、浙江、新加坡、广东，占公司收入比例达90.6%，上述区域2024H1年分别实现收入201.2/26.9/14.6/9.8亿元，分别同比1 2.6%/-21.6%/32.0%/-27.7%。公司2024H1新签订单461.25亿元同增9.08%，其中施工、设计、运营、数字业务分别实现新签订单391.2/28.8/39.0/2.3亿元，分别同增13.1%/-24.3%/0.1%/--，施工业新签稳中有增，有力保障营收持续增长。施工业务中能源、道路及市政业务快速增长，按业务类型分，轨交/市政/能源/道路/房产/环境及其他业务分别实现新签77.7/121.9/72.7/27.1/58.1/18.5/15.2亿元，分别同比-8.4%/38.1%/53.9%/23.7%/-28.4%/--/-32.3%；分地区看，上海市内、市外以及海外施工业务分别实现新签192.9/169.5/28.8亿元，分别同比-11.4%/32.2%/--，上海市外及海外扩张成效显著。 投资收益下滑拖累净利率，经营现金流同比承压。公司2024H1销售毛利率为14.94%同增3.22pct，主要系今年施工项目毛利率改善；期间费用率10.44%同降0.12pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.01%/7.53%/2.90%，同比变动0.01pct/0.47pct/-0.28pct；资产及信用减值损失率0.62%同降0.79pct；投资收益率0.37%同降4.43pct，其中Q2单季度亏损2.54亿元（上年同期投资收益9.46亿元），主要系权益法核算的长期股权投资收益减少；归属净利率2.80%同降0.51pct；公司2024H1经营性活动现金流净流出37.64亿元，较上年同期多流出32.45亿元，主要系本期支付的工程款增加；收现比98.86%同降32.86pct；付现比111.16%同降22.81pct；截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为210.8/410.4/698.5/94.1亿元，较年初同比变动-3.46%/2.92%/-5.12%/21.15%。 持续发力“车路云”，有望受益车路协同布局提速。公司旗下城建设计集团、数字集团携手构建“车路云”业务。公司数字集团研发的“通达交通大模型”可以自动采集并分析交通系统每天产生的海量多模态数据，涵盖了车辆流量、交通事故、路况变化等多个方面，并可依托“全域感知”和“智慧分析”能力，预判交通状况、提出管理建议、调度处置资源，为公众提供个性化出行服务决策。当前，公司技术已在多个试点项目进行应用，包括全国首个智慧全出行链测试示范区——奉贤区智能网联汽车测试示范区建设项目（一期），全国首个极寒自动驾驶测试场——黑龙江省黑河市自动驾驶测试场建设工程等。受益于智慧交通不断推进，有望继续获取有关订单储备。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入746.91/784.17/844.86亿元，归母净利润29.82/31.53/33.17亿元。对应PE分别为6.82/6.45/6.13倍，维持“增持”评级。 风险提示：稳增长力度不及预期；宏观经济波动；下游需求萎靡。