新产能投产，期待规模摊销带来吨净利改善

2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为13.51/0.84/0.66/-1.99亿元、同比增长22.02%/93.67%/91.05%/-232.45%，业绩处于预告中线。公司净利大幅提升主要由于：1）几个新建项目陆续投产，规模效应显现；2）新产能的能耗优势更低，生产成本降低带动毛利率提升；3）23H1同期存在新野纺织计提1950万元信用减值（24H1计提456万元），剔除信用减值损失影响后归母净利同比+43%。非经主要为交易性金融资产产生的公允价值变动损益0.2亿元（同比+108%）；经营性现金流低于净利主要由于存 货增加。 2024Q2公 司 收 入/归 母 净 利/扣 非 归 母 净 利 分 别 为8.14/0.54/0.43亿 元 、 同 比 增 长28.34%/164.26%/178.76%。 分析判断: 收入增长主要受销量增长驱动，销量增长来自扩产，海外市场高增。1）分业务来看，公司24H1色纱/贸易纱/加工费业务收入分别为11.83/1.09/0.55亿元；2）拆分地区看，国内/国外收入分别为13.35/0.12亿元，同比增长21.94%/195.01%。 净利率增长主要受毛利率提升带动，短期费用率增长，但信用减值损失有所下降。（1）24H1公司毛利率为14.46%，同比增长2.33PCT；其中色纱/贸易纱/加工费业务毛利率分别为15.2%/5.18%/11.08%。24H1公司归母净利率/扣非净利率分别为6.18%/4.85%，同比增长2.29%/1.75%，从费用率来看，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.89%/2.37%/4.50%/1.28%，同比增长0.32/0.05/1.06/1.30PCT，销售费用率增加是由于运输费用增加；财务费用率增加主要由于可转债利息兑付以及欠款利息增加；研发费用率增长主要由于公司不断开发新品，比如公司推出一款新型环保染料的色纱产品，受到了市场的广泛关注和认可。信用减值损失/收入同比下降1.36PCT；公允价值变动净收益/收入同比增加0.21PCT；其他收益/收入同比增加1.06PCT,主要由于计入收益的政府补助同比增长718%至0.17亿元；投资净收益/收入同比增加0.22PCT；所得税/收入同比增加0.58PCT； 资 产 处 置 收 益/收 入同 比增 长0.17PCT。（2）24Q2公 司毛 利 率/净利 率/扣非 净利率分别为16.23%/6.64%/5.22%、同比增长3.71/3.41/2.82PCT，期间费用率合计增长2.5PCT，信用减值损失/收入同比下降2.44PCT；公允价值变动净收益/收入同比增长0.14PCT；资产处置收益/收入同比增长0.33PCT；其他收益/收入同比下降0.11PCT；所得税/收入同比增长0.93PCT。 存货增长主要由于子公司陆续投产，原材料及库存商品增加。24H1公司存货为9.20亿元，同比增长148.68%，其中原材料/在产品/产成品同比增长78.38%/93.84%/270.23%。存货周转天数为122天、同比增长55天。公司应收账款为0.39亿元、同比增长78.07%，平均应收账款周转天数为4天、同比保持一致。公司应付账款为2.71亿元、同比增长42.83%，平均应付账款周转天数为53天、同比增加21天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，截至上半年布局新建的智能纺纱项目、3万吨纤维染色项目及荆州6万吨高品质筒子纱建设项目已经陆续投产，24年产能扩产有望带动收入提升；（2）公司在加强成本控制、套保操作、以及量增 带 动 固 定 成 本摊 销下 ，吨净 利有 望恢 复。下调24/25/26年收入预测分别为39.09/50.83/54.17亿元至 32.3/40.5/46.1亿元；下调24/25/26年归母净利预测2.34/3.30/3.97亿元至1.63/2.48/3.06亿元，对应下调24/25/26年EPS预测1.56/2.20/2.65元至1.09/1.65/2.04元，2024年8月27日收盘价11.00元对应PE分别为10/7/5X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。