业绩表现
2024H1公司收入13.51亿元，同比增长22.02%；归母净利0.84亿元，同比增长93.67%；扣非归母净利0.66亿元，同比增长91.05%；经营性现金流净额-1.99亿元。业绩符合预告中线。净利大幅提升主要由于：1）新建项目投产，规模效应显现；2）新产能能耗更低，成本降低带动毛利率提升；3）剔除新野纺织信用减值影响后归母净利同比增43%。非经损益主要为交易性金融资产公允价值变动0.2亿元（同比+108%）。经营性现金流低于净利主要由于存货增加。
收入增长驱动
收入增长主要受销量增长驱动，销量增长来自扩产和海外市场高增。分业务看，24H1色纱/贸易纱/加工费业务收入分别为11.83/1.09/0.55亿元；分地区看，国内/国外收入分别为13.35/0.12亿元，同比增长21.94%/195.01%。
净利率提升
净利率增长主要受毛利率提升带动，短期费用率增长，但信用减值损失下降。24H1毛利率14.46%，同比增长2.33pct；其中色纱/贸易纱/加工费业务毛利率分别为15.2%/5.18%/11.08%。归母净利率/扣非净利率分别为6.18%/4.85%，同比增长2.29%/1.75%。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.89%/2.37%/4.50%/1.28%，同比增长0.32/0.05/1.06/1.30pct，销售费用率增加由于运输费用增加；财务费用率增加主要由于可转债利息兑付及欠款利息增加；研发费用率增长主要由于新品开发。信用减值损失/收入同比下降1.36pct；公允价值变动净收益/收入同比增加0.21pct；其他收益/收入同比增加1.06pct（主要由于政府补助同比增长718%至0.17亿元）；投资净收益/收入同比增加0.22pct；所得税/收入同比增加0.58pct；资产处置收益/收入同比增长0.17pct。
24Q2公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为16.23%/6.64%/5.22%，同比增长3.71/3.41/2.82pct。期间费用率合计增长2.5pct。信用减值损失/收入同比下降2.44pct；公允价值变动净收益/收入同比增长0.14pct；资产处置收益/收入同比增长0.33pct；其他收益/收入同比下降0.11pct；所得税/收入同比增长0.93pct。
存货增长
存货增长主要由于子公司投产，原材料及库存商品增加。24H1存货9.20亿元，同比增长148.68%，其中原材料/在产品/产成品同比增长78.38%/93.84%/270.23%。存货周转天数为122天，同比增长55天。应收账款0.39亿元，同比增长78.07%，平均应收账款周转天数为4天，同比保持一致。应付账款2.71亿元，同比增长42.83%，平均应付账款周转天数为53天，同比增加21天。
投资建议
短期来看，新建项目陆续投产，24年产能扩产有望带动收入提升。公司在加强成本控制、套保操作及量增带动固定成本摊销下，吨净利润有望恢复。下调24/25/26年收入预测分别为39.09/50.83/54.17亿元至32.3/40.5/46.1亿元；下调24/25/26年归母净利预测2.34/3.30/3.97亿元至1.63/2.48/3.06亿元，对应下调24/25/26年EPS预测1.56/2.20/2.65元至1.09/1.65/2.04元，2024年8月27日收盘价11.00元对应PE分别为10/7/5X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。
