产能快速释放，规模效应逐步显现，单吨净利环比提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 容百科技（688005）2021年三季报业绩预告点评 强推（维持） 产能快速释放，规模效应逐步显现，单吨净利环比提升 目标价：147元 当前价：107.8元 事项：  公司公布三季报业绩预告，前三季度公司归母净利润5.3-5.6亿，同比+367%-393%；扣非归母净利润4.5-4.8亿，同比+402%-436%。业绩大幅上涨主要受正极规模效应带动，以及前驱体自供率维持较高水平，公司产品单吨净利润近三个季度实现环比连续增长。 评论：  21Q3公司产销规模双增。2021年前三季度，受海外市场需求增长带动，公司NCM811、Ni90及以上高镍、超高镍系列产品销量环比增长约20%，预计21Q3出货量达到1.4-1.5万吨；订单方面孚能科技、蜂巢能源等优质客户订单占比持续提升。  21Q3公司单吨净利环比持续提升。受正极规模效应带动，前驱体自供率维持较高水平，产品单吨净利润近三个季度实现环比连续增长。公司21Q3单季度扣非归母净利区间1.86-2.16亿元，根据我们测算，21Q3单吨净利约为1.45万元，环比持续提升。  产能持续扩张，预计21年底达到12万吨。21Q3公司新增正极材料产能3万吨，总产能达到9万吨，预计年底正极材料总产能实现12万吨以上。预计2022年底前驱体总产能约9万吨，其中募投项目临山1-1期年产3万吨高镍前驱体项目预计在年底前实现部分达产。  研发持续加强，布局前沿技术。截至2021年6月30日，公司在国内外拥有127项注册专利（发明专利56项，实用新型专利71项）。公司持续布局核心技术，主要核心技术覆盖锂电池正极材料、前驱体及资源回收产业链，包括超高镍（Nimol%≥90）正极材料生产技术、NCMA四元正极材料生产技术、正极材料气氛烧结技术、高电压单晶材料生产技术、前驱体共沉淀技术、NiCoMn金属回收技术等。公司具备掌握锰铁普鲁士白钠离子电池材料吨级生产经验，改善高电压镍锰循环性能的能力，加大高电压镍锰体系研究。公司致力于核心技术的培育发展、成果转化与产业化，上半年Ni90系超高镍正极材料在产线大规模稳定制备上取得突破，小批量供应包括3C、动力电池、半固态电池等领域的国内外客户，Ni95及以上超高镍材料实现小试工艺定型。  盈利预测：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.74/14.59/23.63亿元，对应EPS分别为1.73/3.27/5.29元，对应10/13收盘价PE分别为62/33/20倍。考虑公司为国内三元高镍正极龙头，未来整体产能扩张速度远高于国内其他三元正极材料厂商，并且随着未来公司三元前驱体产能提升，公司三元前驱体自供比例也将逐步提升，公司业绩有望增厚。参考可比公司估值，我们给予公司2022年45倍PE，对应市值657亿元，对应目标价147元，维持“强推”评级。  风险提示：公司产能扩张不及预期；全球高镍正极电池需求不及预期；行业竞争加剧价格下降超预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 3,795 9,760 17,353 25,057 同比增速(%) -9.4% 157.2% 77.8% 44.4% 归母净利润(百万) 213 774 1,459 2,363 同比增速(%) 143.7% 263.3% 88.5% 61.9% 每股盈利(元) 0.48 1.73 3.27 5.29 市盈率(倍) 224 62 33 20 市净率(倍) 11 9 7 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月13日收盘价 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 公司基本数据 总股本(万股) 44,810 已上市流通股(万股) 27,581 总市值(亿元) 483.05 流通市值(亿元) 297.32 资产负债率(%) 42.6 每股净资产(元) 10.0 12个月内最高/最低价 161.41/30.58 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《容百科技（688005）深度研究报告：高镍正极龙头，先发优势显著》 2021-08-20 《容百科技（688005）2021年中报点评：单吨净利持续提升，产能快速投放》 2021-09-05 -22%77%177%276%20/1020/1221/0221/0421/0621/082020-10-14～2021-10-13沪深300容百科技华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2021年10月14日 容百科技（688005）2021年三季报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,407 1,703 1,552 3,891 营业收入 3,795 9,760 17,353 25,057 应收票据 83 213 378 546 营业成本 3,333 8,167 14,437 20,718 应收账款 732 1,882 3,172 4,329 税金及附加 9 20 35 50 预付账款 70 171 302 434 销售费用 31 49 139 175 存货 584 1,362 2,264 3,042 管理费用 109 215 451 601 合同资产 0 0 0 0 研发费用 146 312 564 827 其他流动资产 1,158 2,557 4,212 5,740 财务费用 -24 124 90 60 流动资产合计 4,034 7,888 11,880 17,982 信用减值损失 56 -20 -30 -40 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -20 -40 -60 长期股权投资 28 40 60 80 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,207 3,314 6,228 7,824 投资收益 3 5 10 20 在建工程 356 516 750 912 其他收益 14 21 31 41 无形资产 323 340 356 371 营业利润 253 859 1,607 2,585 其他非流动资产 187 187 187 187 营业外收入 1 1 2 3 非流动资产合计 2,101 4,397 7,581 9,374 营业外支出 21 1 1 1 资产合计 6,135 12,285 19,461 27,356 利润总额 233 859 1,608 2,587 短期借款 8 2,508 4,258 5,483 所得税 24 95 169 259 应付票据 702 1,884 3,620 5,609 净利润 209 764 1,439 2,328 应付账款 666 1,795 3,462 5,382 少数股东损益 -4 -10 -20 -35 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 213 774 1,459 2,363 合同负债 0 1 1 2 NOPLAT 187 874 1,519 2,382 其他应付款 10 15 20 25 EPS(摊薄)（元） 0.48 1.73 3.27 5.29 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 47 116 245 357 主要财务比率 流动负债合计 1,435 6,321 11,608 16,860 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 9 509 959 1,274 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -9.4% 157.2% 77.8% 44.4% 其他非流动负债 200 200 200 200 EBIT增长率 82.1% 370.0% 72.8% 55.9% 非流动负债合计 209 709 1,159 1,474 归母净利润增长率 143.7% 263.3% 88.5% 61.9% 负债合计 1,644 7,030 12,767 18,334 获利能力 归属母公司所有者权益 4,484 5,258 6,717 9,080 毛利率 12.2% 16.3% 16.8% 17.3% 少数股东权益 7 -3 -23 -58 净利率 5.5% 7.8% 8.3% 9.3% 所有者权益合计 4,491 5,255 6,694 9,022 ROE 4.7% 14.7% 21.8% 26.2% 负债和股东权益 6,135 12,285 19,461 27,356 ROIC 5.2% 12.0% 14.2% 16.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.8% 57.2% 65.6% 67.0% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 4.9% 61.2% 80.9% 77.1% 经营活动现金流 708 -194 1,177 3,225 流动比率 2.8 1.2 1.0 1.1 现金收益 329 1,053 1,922 3,096 速动比率 2.4 1.0 0.8 0.9 存货影响 6 -778 -902 -779 营运能力 经营性应收影响 165 -1,361 -1,547 -1,397 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 269 2,316 3,407 3,915 应收账款周转天数 76 48 52 54 其他影响 -61 -1,424 -1,703 -1,610 应付账款周转天数 68 54 66 77 投资活动现金流 -206 -2,465 -3,583 -2,503 存货周转天数 63 43 45 46 资本支出 -269 -2,449 -3,557 -2,480 每股指标(元) 股权投资 2 -12 -20 -20 每股收益 0.48 1.73 3.27 5.29 其他长期资产变化 61 -4 -6 -3 每股经营现金流 1.58 -0.43 2.63 7.20 融资活动现金流 -298 2,955 2,255 1,617 每股净资产 10.01 11.73 14.99 20.26 借款增加 -255 3,000 2,200 1,540 估值比率 股利及利息支付 -42 -130 -97 -68 P/E 224 62 33 20 股东融资 0 0 0 0 P/B 11 9 7 5 其他影响 -1 85 152 145 EV/EBITDA 193 60 33 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 容百科技（688005）2021年三季报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 组长、首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2019年新财富入围、水晶球第三，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王璐 新加坡南洋理工大学金融学硕士。2021年加入华创证券研究所。 容百科技（688005）2021年三季报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁