23Q2环比大幅改善，期待下半年新产能投产

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 23Q2环比大幅改善，期待下半年新产能投产 主要观点： [Table_Summary] ➢ 事件： 公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收1.77亿元（yoy-35.40%），归母净利润0.51亿元（yoy-48.52%），扣非净利润0.38亿（yoy-58.44%）； 分季度，2023Q1实现收入0.67亿元（yoy-52.79%），归母净利润0.16亿元（yoy-59.62%），2023Q2实现收入1.10亿元（yoy-16.82%），归母净利润0.35亿元（yoy-41.28%）。 ➢ 事件点评 ⚫ 23Q2环比大幅改善，预计海外客户去库存已接近尾声 公司医用产品收入1.13亿元（yoy -30.91%），收入占比达到63.84%，毛利率33.08%（-11.19pct）;兽用板块实现收入0.50亿元（yoy -40.45%），收入占比约28.25%，毛利率38.30%（+2.71pct）;实验室耗材板块收入实现0.10亿元（yoy-60.87%），收入占比5.65%,毛利率53.28%（-10.99pct）。 单季度来看，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2公司分别实现收入约1.03/0.88/0.67/1.10亿元，2023Q2收入水平已经回到了2022Q3水平，综合销售毛利率也回升至38.37%，预计老客户下订单节奏也已经基本回到2022年下半年水平。结合公司业务结构变化，我们预计2023Q2收入环比回升，主要是医用类产品收入环比增加所致。 ⚫ 布局高毛利新产品，新产能预计2023年下半年投产 公司IPO时募资约11亿元，其中，华士澄鹿路二期产能项目建设预计投入约3亿元，该产能落地有望支撑公司新增9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产能。公司二期项目所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，这些产品线定位高端，毛利率高，也有望拉动业绩高速增长。 ⚫ 投资建议 预计公司2023-2025收入有望分别为4.46亿元、6.19亿元和8.67亿元（前次预测约6.21亿元、7.90亿元和9.92亿元），同比增长率分别为-4.2%、38.8%和40.1%；2023-2025年归母净利润分别实现1.38亿元、1.88亿元和2.59亿元（前次预测分别为1.96亿元、2.45亿元和3.06亿元），同比增长率分别为-14.5%、35.7%和38.0%。2023-2025年的EPS分别为1.13元、1.54元和2.12元，对应PE估值分别为30x、22x和16x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，以及公司产能将于2023年下半年逐渐释放，维持“买入”评级。 [Table_StockNameRptType] 采纳股份（301122） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-09-08 [Table_BaseData] 收盘价（元） 35.52 近12个月最高/最低（元） 53.59/31.77 总股本（百万股） 122 流通股本（百万股） 44 流通股比例（%） 36.19 总市值（亿元） 43 流通市值（亿元） 16 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031 邮箱：lichan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】公司点评：采纳股份（301122.SZ）：22Q4业绩增长略不及预期，期待2023年产能释放 2023-04-11 -50%-34%-18%-2%14%9/2212/223/236/239/23采纳股份沪深300 [Table_CompanyRptType1] 采纳股份（301122） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 风险提示 大客户依赖风险； 大宗原料价格上涨风险； 汇率剧烈波动风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 465 446 619 867 收入同比（%） 5.3% -4.2% 38.8% 40.1% 归属母公司净利润 162 138 188 259 净利润同比（%） 23.9% -14.5% 35.7% 38.0% 毛利率（%） 40.8% 38.6% 39.2% 39.9% ROE（%） 9.3% 7.3% 9.0% 11.0% 每股收益（元） 1.76 1.13 1.54 2.12 P/E 29.36 30.26 22.30 16.16 P/B 2.80 2.20 2.00 1.78 EV/EBITDA 0.00 23.06 16.69 11.38 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 采纳股份（301122） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1395 1414 1661 1842 营业收入 465 446 619 867 现金 356 426 460 693 营业成本 276 274 376 521 应收账款 66 31 125 90 营业税金及附加 4 4 5 7 其他应收款 3 2 7 5 销售费用 5 4 6 9 预付账款 6 5 8 11 管理费用 27 22 31 43 存货 65 34 128 94 财务费用 -28 -11 -13 -14 其他流动资产 899 916 933 950 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 448 552 618 657 公允价值变动收益 9 17 17 17 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 8 4 6 9 固定资产 223 380 488 558 营业利润 180 157 213 294 无形资产 42 42 41 40 营业外收入 5 0 0 0 其他非流动资产 183 130 89 58 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1843 1966 2279 2499 利润总额 184 157 213 294 流动负债 99 56 180 141 所得税 22 19 25 35 短期借款 0 0 0 0 净利润 162 138 188 259 应付账款 76 27 140 91 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 23 29 40 50 归属母公司净利润 162 138 188 259 非流动负债 8 8 8 8 EBITDA 164 163 223 307 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.76 1.13 1.54 2.12 其他非流动负债 8 8 8 8 负债合计 107 64 188 149 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 94 122 122 122 成长能力 资本公积 1206 1206 1206 1206 营业收入 5.3% -4.2% 38.8% 40.1% 留存收益 437 575 763 1022 营业利润 18.4% -12.8% 35.7% 38.0% 归属母公司股东权益 1736 1903 2090 2350 归属于母公司净利润 23.9% -14.5% 35.7% 38.0% 负债和股东权益 1843 1966 2279 2499 获利能力 毛利率（%） 40.8% 38.6% 39.2% 39.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 34.8% 31.0% 30.4% 29.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.3% 7.3% 9.0% 11.0% 经营活动现金流 139 180 139 316 ROIC（%） 6.9% 5.8% 7.5% 9.5% 净利润 162 138 188 259 偿债能力 折旧摊销 28 38 46 53 资产负债率（%） 5.8% 3.2% 8.3% 6.0% 财务费用 -18 0 0 0 净负债比率（%） 6.2% 3.3% 9.0% 6.4% 投资损失 -8 -4 -6 -9 流动比率 14.10 25.46 9.22 13.03 营运资金变动 -22 25 -72 30 速动比率 13.30 24.62 8.42 12.24 其他经营现金流 180 97 243 212 营运能力 投资活动现金流 -992 -137 -106 -83 总资产周转率 0.38 0.23 0.29 0.36 资本支出 -162 -142 -112 -92 应收账款周转率 7.29 9.24 7.94 8.08 长期投资 -830 -17 -17 -17 应付账款周转率 3.90 5.32 4.50 4.50 其他投资现金流 0 21 23 26 每股指标（元） 筹资活动现金流 1067 28 0 0 每股收益 1.76 1.13 1.54 2.12 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.14 1.47 1.14 2.59 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 18.46 15.56 17.10 19.22 普通股增加 24 28 0 0 估值比率 资本公积增加 1074 0 0 0 P/E 29.36 30.26 22.30 16.16 其他筹资现金流 -30 0 0 0 P/B 2.80 2.20 2.00 1.78 现金净增加额 226 71 34 233 EV/EBITDA 0.00 23.06 16.69 11.38 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 采纳股份（301122） 敬请参阅