核心净利增长，销售权益提升

核心净利增长 27.5%，减值幅度增加。2024 上半年公司实现营业收入 695.6亿元，同比增长 22.1%；归母净利润 20.5 亿元，同比下降 19.6%；剔除汇兑损益、资产减值等因素的核心净利润 49.5 亿元，同比增长 27.5%。公司归母净利润下降的主要原因是计提资产减值及公允价值减少共 17.5 亿元，同比增长 279%。 销售优于行业平均，权益比提升。2024 上半年公司实现总销售面积 591 平方米，同比下降 2.1%；实现总销售金额 1256 亿元，同比下降 5.7%，显著优于行业平均水平，其中自投销售 854 亿元，归属公司权益金额为 608 亿元，权益比提升 7pct 至 71%。公司聚焦高能级城市，一、二线销售额占比高达 80%，首开去化率为 78%，回款率超过 100%，继续维持高位。分区域看，公司长三角、环渤海区域分别占销售总额的 71%、12%。 谨慎投资，土储聚焦。2024 上半年公司新增项目 15 个，新增建面 131 万平方米，对应新增货值 333 亿元，同比下降 41%，其中集团承担成本约 154 亿元，同比下降 49%。截至 2024 上半年末，公司土储总货值 5348 亿元，总建筑面积 3193 万平方米，其中可售权益建筑面积 1372 万平方米。公司土储聚焦，一二线城市占比 79%，北上杭占比 34%，十大战略核心城市占比 55%。2024下半年，公司计划推货共 1690 亿元，其中计划新推 494 亿元，存量在售 1196亿元。 现金流稳健，融资畅通。截至 2024 上半年末，公司货币资金 751 亿元，除去预售监管及受限资金仍有 437 亿元，现金短债比为 2.1 倍，现金流保持稳健。公司债务结构合理，一年内到期债务 353 亿元，占比 23.8%。公司融资渠道通畅，积极维护债券市场，上半年累计回购境内债券 22.6 亿元，完成境外债务置换 8.17 亿美元。 风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。 投资建议：虽然公司有一定的计提减值压力，但公司聚焦优势城市，销售显著优于行业平均水平，且结算项目的权益比上升，故我们微调此前的盈利预测，预计公司 24/25 年归母净利润分别为 32.0/32.7 亿元（原值 34.6/37.1亿元），对应 EPS 分别为 1.26/1.29 元，对应当前股价的 PE 分别为 3.8/3.7X，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 核心净利增长 27.5%，减值幅度增加。2024 上半年公司实现营业收入 695.6 亿元，同比增长 22.1%；归母净利润 20.5 亿元，同比下降 19.6%；剔除汇兑损益、资产减值等因素的核心净利润 49.5 亿元，同比增长 27.5%。公司归母净利润下降的主要原因是计提资产减值及公允价值减少共 17.5 亿元，同比增长 279%。 图1：公司营业收入 图2：公司归母净利润 销售优于行业平均，权益比提升。2024 上半年公司实现总销售面积 591 平方米，同比下降 2.1%；实现总销售金额 1256 亿元，同比下降 5.7%，显著优于行业平均水平，其中自投销售 854 亿元，归属公司权益金额为 608 亿元，权益比提升 7pct至 71%。公司聚焦高能级城市，一、二线销售额占比高达 80%，首开去化率为 78%，回款率超过 100%，继续维持高位。分区域看，公司长三角、环渤海区域分别占销售总额的 71%、12%。 图3：公司销售金额 图4：公司销售面积 谨慎投资，土储聚焦。2024 上半年公司新增项目 15 个，新增建面 131 万平方米，对应新增货值 333 亿元，同比下降 41%，其中集团承担成本约 154 亿元，同比下降 49%。 截至 2024 上半年末，公司土储总货值 5348 亿元，总建筑面积 3193 万平方米，其中可售权益建筑面积 1372 万平方米。公司土储聚焦，一二线城市占比 79%，北上杭占比 34%，十大战略核心城市占比 55%。2024 下半年，公司计划推货共 1690 亿元，其中计划新推494 亿元，存量在售 1196 亿元。 现金流稳健，融资畅通。截至 2024 上半年末，公司货币资金 751 亿元，除去预售监管及受限资金仍有 437 亿元，现金短债比为 2.1 倍，现金流保持稳健。公司债务结构合理，一年内到期债务 353 亿元，占比 23.8%。公司融资渠道通畅，积极维护债券市场，上半年累计回购境内债券 22.6 亿元，完成境外债务置换 8.17 亿美元。 风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。 投资建议：虽然公司有一定的计提减值压力，但公司聚焦优势城市，销售显著优于行业平均水平，且结算项目的权益比上升，故我们微调此前的盈利预测，预计公司 24/25年归母净利润分别为 32.0/32.7 亿元（原值 34.6/37.1 亿元），对应 EPS 分别为1.26/1.29 元，对应当前股价的 PE 分别为 3.8/3.7X，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）