核心净利增长11%，销售排名持续提升

核心净利增长 11.3%。2022 年公司实现营业收入 1272 亿元，同比增长 26.8%； 核心净利润 64 亿元，同比增长 11.3%。若考虑汇兑损益及资产减值计提等因素，公司实现归母净利润 27.6 亿元，同比下降 38.3%。 销售排名提升，去化率可观。2022 年公司实现销售金额 3003 亿元，同比下降 14.4%，根据克而瑞榜单排名第四，其中自投销售 2128 亿元，同比下降20.2%，代建销售 875 亿元，同比增长 3.8%；实现销售面积 1380 平方米，同比下降 11.4%。公司整体销售回款率为 102%，位居行业高位；一二线城市销售额占比 85%，去化率达 63%。 聚焦深耕，土储结构合理。2022 年公司新增项目 27 个，新增建面 408 万平方米，对应新增货值 1037 亿元，新增货值行业第八，重点聚焦高能级核心城市，一二线新增货值占比 92%，北上杭新增货值占比 82%。公司新拓土储聚焦住宅，转化高效，当年新拓销售额 501 亿元，当年转化率达 48%。截至2022 年末，公司拥有总建面 4959 万平方米，对应总货值 8295 亿元，其中权益可售建面 1892 万平方米，可保证未来两至三年公司的销售规模。在公司的总土储中，一二线城市占比达 78%，长三角区域占比达 53%。 财务表现稳定。2022 年公司净负债率 62.6%，剔除预收账款后的资产负债率70.1%，现金短债比 1.7。公司短债金额占比持续下降，1 年内到期借款占总借贷比例为 19.2%，较 2021 年末下降 5.9pct。公司平均融资成本持续下降，2022 年为 4.4%，较 2021 年末下降 20bps，保持行业低位。 风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。 投资建议：公司深耕长三角，作为行业品质标杆，销售排名持续提升，稳健财务状况和合理的土储布局将更好的助力公司未来的发展。预计公司 23-25年归母净利润分别为 30.9、37.5、44.0 亿元，对应 EPS 分别为 1.22、1.48、1.74 元，对应当前股价的 PE 分别为 6.6、5.5、4.7X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 核心净利增长 11.3%。2022 年公司实现营业收入 1272 亿元，同比增长 26.8%；核心净利润 64 亿元，同比增长 11.3%。若考虑汇兑损益及资产减值计提等因素，公司实现归母净利润 27.6 亿元，同比下降 38.3%。 图1：公司营业收入 图2：公司归母净利润 销售排名提升，去化率可观。2022 年公司实现销售金额 3003 亿元，同比下降 14.4%，根据克而瑞榜单排名第四，其中自投销售 2128 亿元，同比下降 20.2%，代建销售875 亿元，同比增长 3.8%；实现销售面积 1380 平方米，同比下降 11.4%。公司整体销售回款率为 102%，位居行业高位；一二线城市销售额占比 85%，去化率达 63%。 图3：公司销售金额 图4：公司销售面积 聚焦深耕，土储结构合理。2022 年公司新增项目 27 个，新增建面 408 万平方米，对应新增货值 1037 亿元，新增货值行业第八，重点聚焦高能级核心城市，一二线新增货值占比 92%，北上杭新增货值占比 82%。公司新拓土储聚焦住宅，转化高效，当年新拓销售额 501 亿元，当年转化率达 48%。截至 2022 年末，公司拥有总建面4959 万平方米，对应总货值 8295 亿元，其中权益可售建面 1892 万平方米，可保证未来两至三年公司的销售规模。在公司的总土储中，一二线城市占比达 78%，长三角区域占比达 53%。 财务表现稳定。2022 年公司净负债率 62.6%，剔除预收账款后的资产负债率 70.1%，现金短债比 1.7。公司短债金额占比持续下降，1 年内到期借款占总借贷比例为19.2%，较 2021 年末下降 5.9pct。公司平均融资成本持续下降，2022 年为 4.4%，较 2021 年末下降 20bps，保持行业低位。 风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。 投资建议：公司深耕长三角，作为行业品质标杆，销售排名持续提升，稳健财务状况和合理的土储布局将更好的助力公司未来的发展。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 30.9、37.5、44.0 亿元，对应 EPS 分别为 1.22、1.48、1.74 元，对应当前股价的PE 分别为 6.6、5.5、4.7X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明