拿地持续聚焦核心城市，销售排名首进行业前十

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年04月30日 华发股份（600325.SH） 拿地持续聚焦核心城市，销售排名首进行业前十 事件：4月27日，公司发布2023年一季度业绩公告。 一季度归母净利润受结转结构影响，同比有所下滑。公司2023年一季度实现营业收入119.6亿元，同比增长43.3%（经调整后，下同）；实现净利润8.0亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润5.4亿元，同比下降24.6%。公司一季度业绩有所下滑，主要由于（1）低毛利率项目进入结转周期，整体毛利率下降至17.1%，影响利润规模；（2）受当期结转项目结构影响，少数股东损益由2022年一季度的0.3亿元提升至2.6亿元。展望未来，根据我们的测算，公司2021年以来的拿地毛利率已经企稳回升，较高毛利率的项目将逐步进入结转周期。整体看公司未来结转收入确定性高、利润率有望得到改善，业绩向好。 三道红线维持绿档，融资结构健康。期内测算有息负债规模为1367.7亿元，较2022年底降低4.8%，其中短期有息负债占比20.3%，到期结构合理。据wind统计，2023年1-4月公司累计发行债券50亿元，票面利率3.7%-5.5%，融资成本保持低位。公司地方国资背景的资信优势明显，流动性无忧。定增进展方面，公司定增申请已于2月28日被上交所受理。 销售排名首次挺进行业前10，拿地持续聚焦核心城市。公司2023年1-3月累计销售金额为491.4亿元，同比增长111.9%。公司销售规模位列克而瑞百强房企销售榜单第8名，较2022年同期排名提升9名；且公司同比增幅大幅领先百强整体2.2%的增幅。公司一季度销售表现亮眼，主要得益于公司推盘项目集中于华东华南高能级城市。公司自2022年大幅加大在华东区域的布局规模，2023年1-3月公司继续在杭州获取2幅地块，于深圳、成都各获取一幅。公司整体货源充足优质，将有效保障未来销售。 投资建议：我们认为公司：（1）国资背景，流动性无忧，融资成本有望进一步下降；（2）公司大量补充核心城市优质土储，土储重心已转向华东，销售确定性强；（3）近年利润率较高的地块将进入结转周期，且待结转金额充裕，2023年业绩有望得到修复。我们预计公司23/24/25年营收分别为660.3/726.5/812.4亿元；归母净利润为29.7/33.1/36.7亿元；对应的EPS为1.40/1.56/1.73元/股；对应PE为7.6/6.8/6.1倍。我们认为公司合理市值为297亿元，对应2023年10XPE。维持“买入”评级。 风险提示：房地产政策放松力度不及预期；拿地规模及毛利率不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 51,241 59,190 66,029 72,651 81,239 增长率yoy（%） 0.5 15.5 11.6 10.0 11.8 归母净利润（百万元） 3,195 2,578 2,969 3,308 3,667 增长率yoy（%） 10.1 -19.3 15.2 11.4 10.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.51 1.22 1.40 1.56 1.73 净资产收益率（%） 4.9 4.3 4.7 5.3 5.7 P/E（倍） 7.0 8.7 7.6 6.8 6.1 P/B（倍） 1.3 1.3 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 房地产开发 前次评级 买入 4月28日收盘价(元) 10.61 总市值(百万元) 22,463.08 总股本(百万股) 2,117.16 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 26.52 股价走势 作者 分析师 金晶 执业证书编号：S0680522030001 邮箱：jinjing3@gszq.com 研究助理 肖依依 执业证书编号：S0680121070010 邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 相关研究 1、《华发股份（600325.SH）：减值计提释放压力，积极加仓华东保障销售》2023-03-22 2、《华发股份（600325.SH）：拟增发不超过60亿元，有望改善净资产打开扩表空间》2022-12-06 3、《华发股份（600325.SH）：三季度业绩正增长，拿地聚焦华东，销售跑赢行业》2022-10-30 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2022-042022-082022-122023-04华发股份沪深300 2023年04月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 312687 350880 364701 370784 387170 营业收入 51241 59190 66029 72651 81239 现金 49994 52832 57812 63480 68139 营业成本 38020 47243 52860 57100 63329 应收票据应收账款 328 887 874 836 1076 营业税金及附加 3361 2610 3301 3633 4062 其他应收款 1473 1391 1804 1711 2219 销售费用 1582 1900 2113 2325 2600 预付账款 3720 3422 4581 4225 5622 管理费用 1527 1758 1981 2180 2397 存货 217378 243544 259885 260386 269561 研发费用 79 108 120 132 148 其他流动资产 39794 48804 39745 40146 40553 财务费用 235 229 298 325 366 非流动资产 42370 51811 62634 69317 76290 资产减值损失 -1 -760 -396 -291 -162 长期投资 21475 25217 30506 35826 41161 其他收益 22 35 0 0 0 固定资产 2795 2892 3225 3514 3870 公允价值变动收益 20 173 89 121 101 无形资产 469 509 581 682 735 投资净收益 575 1538 1596 1630 1648 其他非流动资产 17631 23192 28321 29295 30524 资产处置收益 1 1 0 0 0 资产总计 355057 402691 427334 440101 463459 营业利润 6962 6249 7437 8998 10249 流动负债 152807 173763 182493 174741 180781 营业外收入 49 98 62 60 67 短期借款 1030 35 50 52 53 营业外支出 182 64 104 122 118 应付票据应付账款 32604 34032 36448 32347 32275 利润总额 6829 6283 7395 8936 10199 预收账款 52637 63333 65594 68758 76825 所得税 2152 1557 1997 2636 3009 其他流动负债 66536 76363 80401 73585 71629 净利润 4677 4726 5399 6300 7190 非流动负债 106359 119479 127584 139327 146942 少数股东损益 1482 2148 2429 2993 3523 长期借款 99869 105872 113283 120080 127285 归属母公司净利润 3195 2578 2969 3308 3667 其他非流动负债 6489 13607 14301 19247 19657 EBITDA 7225 6472 7878 9470 10795 负债合计 259166 293242 310077 314068 327723 EPS（元） 1.51 1.22 1.40 1.56 1.73 少数股东权益 75073 89707 92136 95128 98652 股本 2117 2117 2117 2117 2117 主要财务比率 资本公积 926 710 710 710 710 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 13713 15115 18838 23174 28152 成长能力 归属母公司股东权益 20819 19743 25121 30905 37084 营业收入(%) 0.5 15.5 11.6 10.0 11.8 负债和股东权益 355057 402691 427334 440101 463459 营业利润(%) 9.5 -10.2 19.0 21.0 13.9 归属于母公司净利润(%) 10.1 -19.3 15.2 11.4 10.9 获利能力 毛利率(%) 25.8 20.2 19.9 21.4 22.0 现金流量表(百万元) 净利率(%) 6.2 4.4 4.5 4.6 4.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 4.9 4.3 4.7 5.3 5.7 经营活动现金流 36061 38344 6235 1879 1640 ROIC(%) 3.2 2.9 3.2 3.5 3.7 净利润 4677 4726 5399 6300 7190 偿债能力 折旧摊销 151 238 198 223 247 资产负债率(%) 73.0 72.8 72.6 71.4 70.7 财务费用 235 229 298 325 366 净负债比率(%) 82.8 83.0 83.7 83.1 82.4 投资损失 575 1538 1596 1630 1648 流动比率 2.0 2.0 2.0 2.1 2.1 营运资金变动 31264 33622 -689 -6015 -7110 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 -841 -2009 -567 -583 -701 营运能力 投资活动现金流 -43986 -46530 -8838 -