国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-08-27 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2848.73 8103.75 3305.33 8652.16 1959.20 674.34 涨跌幅度（%） -0.23 -1.10 -0.56 -1.17 -1.39 -1.19 成交金额（亿元） 2156.86 2957.70 1297.55 935.52 1397.98 270.88 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 新东方-S(09901.HK)海外公司深度报告:激荡教培三十载，而今迈步新征程 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第三十期)-融资余额成为观测资金情绪“风向标” 证券研究报告|2024年08月28日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数08月28日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 17874.66 0.42 基金指数08月28日 行业与公司 债券基金指数 收盘指数 3167.95 涨跌幅%0.00 股票基金指数 8513.19 -0.08 洛阳钼业(603993.SH) 财报点评:主力矿山满产，铜板块量价齐增 混合基金指数 7642.14 -0.04 金诚信(603979.SH)财报点评:矿服业务稳健增长，铜矿项目逐步放量提升利润弹性 云铝股份(000807.SZ)财报点评:产能利用率提升，原铝产量增长明显南山铝业(600219.SH)财报点评:上半年归母净利润同增67%，印尼氧化铝项目量价齐增 铂科新材(300811.SZ)财报点评:粉芯业务稳健增长，芯片电感业务保持高速增长 汇率08月28日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.11 0.21 美元兑人民币 7.12 0.02 美元兑港币 7.8 0.06 美元兑日元 143.94 -0.4 非流通股解禁08月28日 （万股） 信濠光电 3304.40 100.00 2024-08-27 山西路桥 85726.62 100.00 2024-08-27 东方银星 1526.71 100.00 2024-08-26 悦安新材 3205.62 100.00 2024-08-26 超越科技 6856.93 100.00 2024-08-26 雷电微力 2226.64 100.00 2024-08-26 龙版传媒 25608.00 100.00 2024-08-26 奥雅设计 4299.52 100.00 2024-08-26 解禁数量 名称 南钢股份(600282.SH)财报点评:主业经营稳健，海外焦炭基地投运 中煤能源(601898.SH)财报点评:业绩保持稳健，派发中期分红积极回报投资者 中国石油(601857.SH)财报点评:天然气盈利大幅增长，新能源新材料放量，化工业务实现盈利 三美股份(603379.SH)财报点评:制冷剂盈利能力提升，产品布局不断完善 海油发展(600968.SH)财报点评:能源技术服务产业高增长，二季度归母净利率创历史新高 拼多多(PDD.O)海外公司财报点评:利润表现亮眼，公司将加大投入商家生态 国网信通(600131.SH)财报点评:二季度恢复明显，电网投资持续高景气用友网络(600588.SH)财报点评:收入持续增加，AI新产品助力业绩增长 小商品城(600415.SH)公司快评:详解小商品城业务脉络，模式独特攻守兼备 流通股增加%解禁日期 宇通客车(600066.SH)财报点评:现金流表现优异，海内外共振推动盈利攀升 金融工程 金融工程日报:市场横盘整理，西部大基建题材持续发酵 证券研究报告 【重点推荐】 行业与公司 新东方-S(09901.HK)海外公司深度报告:激荡教培三十载，而今迈步新征程 “双减”后积极适配新环境，转型成效显著。公司1993年由俞敏洪创立，2006年赴美上市（2020年赴港二次上市），是国内老牌教培辅导机构。“双减”后公司停止K9学科培训并积极适应新监管环境，保留合规的高中学科、留学培训咨询及大学生&成人培训等业务，同时探索K9教育新业务、直播电商及文旅等新曲线。FY2024财年，公司营收43.14亿美元/+44%，为FY2021财年的101%，Non-GAAP归母净利润3.81亿美元/+47%，恢复至FY2021财年的98%，期末学校及学习中心达1025间（FY2021的61%），转型效果显现。 转型思路:适配监管新环境，品牌流量探索多元变现。“双减”前K12学科培训系新东方核心成长驱动，FY2021年K12学科培训收入占比76%（估算K9收入占比约46%），收入增速CAGR（2010-2020年）超40%，留学与大学生&成人培训等业务表现相对平稳。“双减”政策后，K9学科培训业务正式退出历史舞台、探索转型为教育新业务（素养培训+智能伴学业务），而高中学龄以上原有教培业务则受影响较小；此外，基于新东方的品牌流量，公司新增布局电商与文旅业务，上述业务与教培主业在经营上将形成协同互补。 教培行业:供给出清而需求韧性强，看好头部集中趋势。2021年“双减”政策落地后行业供给大幅出清，2022年10月教育部数据显示，线下K9学科培训机构数较2021年7月出清近96%。2023年起，监管部门重新审视培训需求合理性，非学科培训迎来发展机遇，但行业仍呈现“优势供给短缺-需求旺盛”态势。据我们测算2025年K12教培市场规模恢复至“双减”前（5000亿），且在龙头扩产能+行业办学合规标准提升下，头部机构份额预计提升。 成长展望：1）教育新业务：K9学科培训退出后，以素养培训+智能伴学业务（学习机）为主的新业务迅速承接需求，系核心成长驱动，FY2024年收入8.9亿美元/+65%，网点扩张带动下2025-2027年预计增速分别为55%/22%/20%；2）高中学科/留学培训&咨询/大学生&成人培训：传统基本盘业务，FY24年收入分别为10.7/10.0/1.6亿美元，预计未来3年增速15-20%相对平稳。整体而言，公司教培主业伴随规模快速扩张，经营杠杆带动下利润率预计持续改善。3）电商&文旅业务：电商分部短期受明星主播离职影响，但中线看自营品布局深化仍具备成长潜力，且补贴回归正常后利润率有望改善；文旅业务则目前处前期投入阶段，FY2025财年有望实现盈亏平衡。 风险提示：政策趋严、行业竞争加剧、业务渗透率提升缓慢、股东减持等 投资建议：我们预计新东方FY2025-2027财年分别实现收入51.13/64.14/78.93亿美元，同比增长18.5%/25.5%/23.1%，Non-GAAP净利润5.28/7.96/10.93亿美元，同比增长38.6%/50.6%/37.4%。新东方系本轮教培行业转型领军者，近期受电商业务经营扰动及教育投入增加等影响股价承压走低，伴随东方甄选官宣剥离“与辉同行”、经营逐步回归正轨，以教育新业务为代表的教培业务保持高增且盈利杠杆持续显现，公司正处新一轮成长起点。复盘新东方估值历史，公司上市以来PE估值中枢约30x，在高速成长期PE估值可达40-60x，考虑到公司未来3年Non-GAAP净利润CAGR约42%，我们给与公司FY2025财年PE估值25-28x，目标市值为132-148亿美元（汇率HKD/USD为7.7988，1030-1154亿港元），对应股价为62.2-69.7港元，较最新收盘价仍有21.9-36.5%涨幅空间，维持公司“优于大市”评级。 证券分析师：曾光（S0980511040003）、钟潇（S0980513100003）、张鲁（S0980521120002） 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第三十期)-融资余额成为观测资金情绪“风向标” 市场成交量上升。上周（20240816-20240823）全市场成交量上升，沪深两市成交额位于2024年至今的9.0%分位数水平（前值为6.2%）。市场成交小幅改善，股市延续震荡趋势。 成交额集中度有所上升。上周，行业层面成交额集中度转为下降趋势，个股层面成交额集中度转为上升趋势。行业层面涨跌幅分化度转为上升趋势，个股层面涨跌幅分化度保持上升趋势 赚钱效应有所下降。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为5.28%，相比前值下降0.07个百分点。全A涨跌中位数为-4.45%，较前值下降3.85个百分点。Top25%分位数为-2.11%，较前值下降3.74个百分 点。Top75%分位数为-6.60%，较前值下降3.92个百分点。 行业换手率小幅上升。上周换手率最高的三个一级行业为：传媒（12.96%）、社会服务（12.02%）、电子（10.31%）。上周换手率最低的三个一级行业为：石油石化（0.96%）、银行（1.12%）、钢铁（1.82%）。 机构调研强度升高。从行业层面的机构调研强度看，电子（37.28%）、医药生物（36.97%）、计算机（25.19%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证100的调研强度最大，为10.52。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，增加了8.99。 股市资金净流出。上周股市资金净流出135.48亿元，较前值减少257.45亿元。各分项资金为：（1） 融资余额减少147.28亿元；（2）重要股东增持12.69亿元；（3）ETF流入202.81亿元；（4）新发偏 股基金68.22亿元；（5）IPO35.22亿元；（6）定向增发0.00亿元；（7）重要股东减持13.68亿元； （8）ETF流出223.03亿元。 从资金流入流出来看，上周ETF净流出最多为20.21亿元。较前值，各分项的变化为：（1）融资余额减少101.51亿元；（2）重要股东增持增加9.55亿元；（3）ETF流入减少75.74亿元；（4）新发偏股 基金增加56.90亿元；（5）IPO增加23.80亿元；（6）定向增发增加0.00亿元；（7）重要股东减持 增加4.14亿元；（8）ETF流出增加169.06亿元。 资金流出风险减弱。上周限售解禁家数为65家，较前值增加4家。限售解禁市值为818.58亿元，较前 值增加263.43亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为140.83亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：银行（326.76亿元）、电力设备（147.25亿元）、电子（85.67亿元）。有13个行业没有限售解禁出现。 风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002）联系人：郭兰滨 行业与公司 洛阳钼业(603993.SH)财报点评:主力矿山满产，铜板块量价齐增 2024H1公司归母净利润同比增长670%。2024年上半年公司实现营收1028亿元（+18.6%），归母净利润 54.2亿元（+670%），扣非归母净利润56.3亿元（+2457%），经营性净现金流108亿元（+230%）。公司盈利大幅增长除了去年低基数因素，还有今年上半年公司矿产铜量价齐增，铜钴产量实现倍增，其中铜产量31.38万吨，同比增长101%，钴产量5.40万吨，同比增长178%。 今年上半年TFM矿和KFM矿都是满产运行，TFM矿年化产能45万吨铜、伴生3.7万吨钴；KFM矿产能15万吨铜，5万吨钴。其中TFM矿成为仅次于Escondida、Grasberg、Collahuasi、CerroVerde的全球第五大铜矿，全球第二大钴矿；KFM成为全球最大钴矿。 铜生产成本下降，2024H1公司矿产铜成