钨矿涨价&下游放量，24H1归母增30%

公司2024年半年报显示，营收18.1亿元（同比+5.23%），归母净利1.12亿元（同比+29.86%），主要受益于钨价上涨和下游硬质合金销量增长。具体来看：

1. 钨原料与产品：钨精矿产量1791.88吨（同比-3.95%），锡金属产量414.86吨（同比-6.28%）。钨原料及产品价格均上涨，钨精矿（WO3≥65%）均价13.41万元/吨（同比+12.97%），APT均价19.85万元/吨（同比+10.96%）。钨粉和碳化钨粉毛利率分别提升至8.58%（+0.77pct）和9.61%（+1.69pct），硬质合金毛利率达18.49%（+3.47pct）。

2. 下游销量与价格：钨粉、碳化钨粉、热喷涂粉销量分别下降16.34%、4.80%、9.24%，但硬质合金、涂层刀片、棒材销量同比增长20.12%、23.36%、35.63%。涂层刀片单位售价提升至15.87元/片，棒材单位售价31.14万元/吨。

3. 子公司澳克泰：营收3.1亿元（同比+27.33%），涂层刀片销量同比+24.76%，棒材销量同比+28.39%，但产生亏损931万元。

4. 盈利预测：预计2024-2026年营收38/40/41亿元，归母净利2.1/2.7/3.6亿元，同比增速49.0%/27.9%/31.7%，对应2024年PE分别为30.14x、23.56x、17.88x，维持“买入”评级。

5. 风险提示：APT价格大幅回落、超细碳化钨粉产能落地不及预期、刀片及棒材下游需求不及预期。