矿山铜、磷放量，24H1归母高增52%

公司2024年半年度报告显示，整体业绩表现强劲。2024H1实现营业收入42.7亿元，同比增长30.31%；归母净利润6.13亿元，同比增长52.29%；扣非归母净利润6.09亿元，同比增长53.84%。主要增长动力来自矿山资源开发业务的提产增效和矿服业务的稳健增长。

资源板块：

• 受益于铜价上涨及铜磷产量双升。2024H1铜价均价同比+9.6%，磷矿石均价同比-0.8%。
• 产量大幅提升：铜金属产量同比+312.9%，磷矿石产量接近去年全年。
• 资源板块营收8.61亿元，同比+412%，占营收比重20.16%；毛利3.68亿元，同比+406.59%。

矿服板块：

• 稳步推进，毛利增速15.33%。2024H1采供矿量同比+7.5%，掘进总量同比+0.3%。
• 矿山服务业务收入33.04亿元，同比+10.3%，占营收比重77.32%。
• 海外矿服收入21.14亿元，同比+14.6%，占矿服收入63.99%。
• 矿服业务毛利9.27亿元，同比+15.33%。

铜磷资源开发：

• 两岔河磷矿：南部采区投产，北部采区预计达80万吨/年。
• 刚果（金）Dikulushi铜矿：重启后产量趋稳，2023年铜精矿产量约9777.49吨。
• 刚果（金）Lonshi铜矿：提前投产，2024年计划生产铜金属2万吨，达产后年产约4万吨。
• 哥伦比亚San Matias铜金银矿：持股60%，全力推进项目建设。
• 鲁班比铜矿：完成80%股权收购，技改后预计年均铜精矿产量7.75万吨。

盈利预测：

• 预计2024-2026年磷矿石产量30万吨，铜金属产量分别为3/5/5万吨。
• 预计2024-2026年营业收入95/116/128亿元，归母净利润15.1/21.9/23.6亿元。
• 对应2024-2026年PE分别为17.0x、11.7x、10.9x。

研究结论： 公司以高毛利率矿服业务和矿产开发业务双轮驱动，看好其发展。维持“买入”评级。

风险提示：

• 铜矿供给超预期致铜价不及预期。
• 地缘政治风险影响海外项目进度。
• 境外市场经营风险。