华润三九2024年中报业绩点评：CHC业务超预期

2024-08-27 丁丹,甘坛焕,唐玉青国泰君安证券一切如初

核心观点：华润三九2024年中报业绩超预期，CHC业务表现强劲，处方药板块短期受多重因素扰动，但公司控费能力持续优化，盈利能力增强。公司持续推进并购及产业链资源整合，未来业绩有望保持稳健增长。
关键数据：
- 2024H1公司总收入141.06亿元，同比增长7.3%；归母净利润23.98亿元，同比增长27.8%。
- CHC板块收入77.73亿元，同比增长14.0%，毛利率提升5.9pct至62.87%。
- 处方药业务收入24.17亿元，同比下降13.1%。
- 传统国药（昆药）收入19.56亿元，同比增长5.14%。
- 毛利率提升至53.56%，销售/管理费用率分别同比下降1.54pct和0.14pct，净利率提升至18.27%。
研究结论：
- 维持“增持”评级，2024-26年预测EPS分别为2.62/2.92/3.17元，目标价下调至58.40元。
- 公司持续推进并购整合，拟收购天士力28%股权，强化处方药板块及研发创新能力。
风险提示：成本波动风险、集采政策风险、融合进度不及预期。