华润三九2023年中报点评：业绩符合预期，CHC业务稳健增长

维持“增持”评级。公司2023年上半年实现营收131.46亿元(+56.5%),扣非净利润18.27亿元（+37.2%），其中昆药实现营收37.71亿元(-10.8%)，剔除昆药并表影响收入同比增长18.5%。2023年Q2单季实现营收67.94亿元(+63.7%)，扣非净利润6.96亿元(+30.3%)，业绩整体符合预期。维持2023-2025年EPS 3.09/3.61/4.13元，考虑到板块估值整体下移，给予2023年目标PE22X，下调目标价至67.98元，维持“增持”评级。 CHC业务稳健增长，昆药融合持续推进。分板块来看，2023H1医药业务实现营收114.59亿元，其中：①CHC业务收入68.19亿元(+23.19%)，主要是由于新产品营销持续加强，核心感冒、胃肠、皮肤品类销量快速提升，预计后续随着营销、渠道持续发力，业绩有望进一步提升。②处方药业务实现27.80亿元(+11.31%)，主要是由于集采影响减弱以及医院处方量的恢复，但后续可能受到配方颗粒集采政策影响。③昆药收入37.31亿元，顺利完成百日融合，三期融合计划持续推进，有望赋能未来增长。 研发投入持续加大，持续拓展产品矩阵。2023H1公司研发投入3.65亿元(+56.05%)，重点项目稳步推进。抗肿瘤1类新药QBH-196进入Ph1；新药ONC201(用于 H3K27M 突变型弥漫性中线胶质瘤)获批IND；1类创新中药DZQE(改善女性更年期症状)开展Ph2入组；复他舒开展新适应症胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究。产品矩阵持续拓展，赋能未来发展。 催化剂：核心品类销量快速增长、营销渠道快速推进、并购融合持续推进风险提示：配方颗粒集采政策风险、新产品放量不及预期风险 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(+/-)% 15,544 14%2,445 16%2,055 29%2.08 0.85 18,079 16%3,001 23%2,449 19%2.48 1.00 28,796 59%4,151 38%3,055 25%3.09 1.00 32,079 11%4,836 16%3,566 17%3.61 1.08 35,547 11%5,536 14%4,084 15%4.13 1.24 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 15.7%13.4%13.1%10.34 22.89 1.8% 16.6%14.4%14.1%12.18 19.21 2.1% 14.4%16.0%16.8%8.10 15.40 2.1% 15.1%16.5%17.1%6.24 13.19 2.3% 15.6%16.7%17.1%4.78 11.52 股息率(%)