加码海外基地，配套业务持续领先

业绩简评 2024年8月26日公司发布了半年报，2024年上半年实现营业总 收入103.8亿元，同比增加12.37%；归母净利润9.25亿元，同比 增长64.95%；其中2季度单季度实现营业总收入53.35亿元，同比增长9.96%，环比增长5.75%，归母净利润4.84亿元，同比增长39.49%，环比增长9.8%。 经营分析 产销量持续增长，盈利能力继续提升。上半年公司轮胎总产量为 4339万条，同比增加19%，总销量为3991万条，同比增长11%； 其中2季度单季度轮胎产量为2184万条，同比增长12%，环比增长1%，销量为2092万条，同比增长9%，环比增长10%。随着产品结构和客户结构的优化，公司盈利能力也有所回升，今年2季度单季度销售毛利率为22.1%，同比提升3.4pct，销售净利率为9.1%，同比提升1.9pct。 人民币(元)成交金额(百万元) 塞尔维亚基地继续扩产，全球化布局进一步完善。公司在今年8月 公告将投资46.2亿元用于塞尔维亚基地的扩建，项目建成后将达 到年产各类高性能子午线轮胎110万套，其中全钢胎80万套、工 程胎5万套、农业胎15万套、翻新轮胎10万套，预计达产后将 实现年均营业收入20.2亿元，年均净利润8.8亿元。 把握市场机遇，国际化配套再上新台阶。公司围绕配套中高端品牌+中高端车型+中高端产品占比提升加快配套业务高质量发展，通过三个结构调整，进一步提升品牌影响力和市场核心竞争力。 2024年上半年公司配套领域实现新突破，商用车胎国内配套新项 公司基本情况（人民币） 目13个，涵盖国内外多家商用车一线品牌；乘用车胎国内配套新 项目21个，其中包括比亚迪、吉利、领克、五菱、一汽红旗等国 内知名汽车厂商；海外配套领域共有16个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马X3和2系等车型。 盈利预测、估值与评级 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 17,006 20,165 24,050 28,469 31,165 营业收入增长率 -8.47% 18.58% 19.27% 18.37% 9.47% 归母净利润(百万元) 292 1,391 2,239 2,527 2,929 归母净利润增长率 -63.03% 376.88% 61.00% 12.85% 15.92% 摊薄每股收益(元) 0.197 0.944 1.519 1.715 1.988 每股经营性现金流净额 0.14 0.85 3.86 4.02 4.02 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.52% 6.65% 9.96% 10.42% 11.14% P/E 78.44 16.41 10.19 9.03 7.79 P/B 1.19 1.09 1.02 0.94 0.87 公司全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型，随着轮胎行业的高景气延续，公司业绩将持续向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.4亿元、25.3亿元、29.3亿元，当前市值对应的PE估值分别为10.19/9.03/7.79倍，维持“买入”评级。 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 230828 231128 240228 240528 成交金额玲珑轮胎沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 风险提示 国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费大幅波动、汇率大幅波动 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 18,579 17,006 20,165 24,050 28,469 31,165 货币资金 2,317 2,945 3,980 3,884 4,228 4,649 增长率 -8.5% 18.6% 19.3% 18.4% 9.5% 应收款项 3,529 3,315 4,709 4,944 5,583 5,878 主营业务成本 -15,372 -14,691 -15,929 -18,437 -22,064 -24,159 存货 4,534 4,472 4,744 5,557 6,045 6,354 %销售收入 82.7% 86.4% 79.0% 76.7% 77.5% 77.5% 其他流动资产 1,163 817 560 825 921 993 毛利 3,207 2,315 4,237 5,613 6,405 7,006 流动资产 11,543 11,549 13,992 15,210 16,777 17,874 %销售收入 17.3% 13.6% 21.0% 23.3% 22.5% 22.5% %总资产 33.8% 30.9% 32.3% 33.0% 35.2% 36.7% 营业税金及附加 -100 -82 -118 -120 -142 -156 长期投资 868 848 972 972 972 972 %销售收入 0.5% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 17,560 20,902 24,956 26,686 26,750 26,719 销售费用 -529 -505 -737 -722 -911 -997 %总资产 51.4% 55.9% 57.6% 57.9% 56.1% 54.8% %销售收入 2.8% 3.0% 3.7% 3.0% 3.2% 3.2% 无形资产 902 933 1,047 1,027 1,006 986 管理费用 -642 -594 -662 -722 -911 -997 非流动资产 22,595 25,833 29,338 30,877 30,918 30,864 %销售收入 3.5% 3.5% 3.3% 3.0% 3.2% 3.2% %总资产 66.2% 69.1% 67.7% 67.0% 64.8% 63.3% 研发费用 -934 -748 -815 -962 -1,139 -1,247 资产总计 34,139 37,382 43,330 46,087 47,695 48,738 %销售收入 5.0% 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 6,465 6,895 10,113 7,346 5,086 2,896 息税前利润（EBIT） 1,002 386 1,905 3,088 3,302 3,609 应付款项 9,099 7,533 8,114 10,260 12,228 13,322 %销售收入 5.4% 2.3% 9.4% 12.8% 11.6% 11.6% 其他流动负债 578 528 683 833 976 1,072 财务费用 -134 -56 -80 -600 -494 -354 流动负债 16,142 14,956 18,910 18,440 18,289 17,290 %销售收入 0.7% 0.3% 0.4% 2.5% 1.7% 1.1% 长期贷款 719 1,998 2,165 4,065 4,065 4,065 资产减值损失 -310 -284 -397 0 0 0 其他长期负债 890 1,180 1,344 1,104 1,094 1,086 公允价值变动收益 25 18 11 0 0 0 负债 17,751 18,134 22,419 23,609 23,448 22,441 投资收益 -29 -7 8 0 0 0 普通股股东权益 16,383 19,242 20,905 22,472 24,241 26,291 %税前利润 n.a n.a 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,372 1,477 1,474 1,474 1,474 1,474 营业利润 730 157 1,528 2,488 2,807 3,254 未分配利润 8,324 8,386 9,477 11,044 12,813 14,863 营业利润率 3.9% 0.9% 7.6% 10.3% 9.9% 10.4% 少数股东权益 6 6 6 6 6 6 营业外收支 -16 0 1 0 0 0 负债股东权益合计 34,139 37,382 43,330 46,087 47,695 48,738 税前利润 714 157 1,529 2,488 2,807 3,254 利润率 3.8% 0.9% 7.6% 10.3% 9.9% 10.4% 比率分析 所得税 75 135 -139 -249 -281 -325 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -10.5% -86.3% 9.1% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 789 292 1,391 2,239 2,527 2,929 每股收益 0.575 0.197 0.944 1.519 1.715 1.988 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 11.940 13.030 14.187 15.251 16.451 17.843 归属于母公司的净利润 789 292 1,391 2,239 2,527 2,929 每股经营现金净流 0.324 0.139 0.854 3.863 4.020 4.020 净利率4.2%1.7% 6.9% 9.3% 8.9% 9.4% 每股股利 0.160 0.060 0.286 0.456 0.514 0.596 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 4.81% 1.52% 6.65% 9.96% 10.42% 11.14% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.31% 0.78% 3.21% 4.86% 5.30% 6.01% 净利润 789 292 1,391 2,239 2,527 2,929 投入资本收益率 4.70% 2.56% 5.22% 8.20% 8.89% 9.76% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1,504 1,542 1,763 1,794 1,960 2,055 主营业务收入增长率 1.07% -8.47% 18.58% 19.27% 18.37% 9.47% 非经营收益 -20 -73 79 675 558 426 EBIT增长率 -64.07% -61.45% 392.96% 62.07% 6.93% 9.30% 营运资金变动 -1,827 -1,555 -1,974 983 879 514 净利润增长率 -64.48% -63.03% 376.88% 61.00% 12.85% 15.92% 经营活动现金净流 445 205 1,259 5,692 5,924 5,924 总资产增长率 16.52% 9.50% 15.91% 6.36% 3.49% 2.19% 资本开支 -4,784 -3,481 -3,072 -3,347 -1,992 -2,000 资产管理能力 投资 -199 -68 30 0 0 0 应收账款周转天数 57.1 61.5 61.3 60.0 58.0 56.0 其他 -15 -244 -84 0 0 0 存货周转天数 88.0 111.9 105.6 110.0 100.0 96.0 投资活动现金净流 -4,998 -3,792 -3,126 -3,347 -1,992 -2,000 应付账款周转天数 61.1 66.1 69.0 66.0 65.0 64.0 股权募资 0 2,385 0 0 0 0 固定资产周转天数 244.0 283.3 314.6 274.8 220.2 189.1 债权募资 3,203 2,318 3,259 -1,093 -2,261 -2,1