业绩强劲，主要受成交量和通用汽车推动
阳光公司2024年上半年业绩超出市场预期，营收和净利润分别达到1427.9百万/107.9百万（同比增长32.1%/147%），超出市场共识12.4%/14.3%。净利润达到全年预测的60%。主要驱动因素包括：
- 智能手机需求恢复：旗舰机型需求回暖，推动出货量、ASP和毛利率提升。综合毛利率达17.2%（同比增长170基点），得益于HLS和光电产品利润率提升。
- 有效税率降低：抵消了更高的利息成本。
手机业务表现
- 手机相关销售额同比增长34.5%至130亿人民币，主要受需求回暖、型号升级和竞争减少推动。
- HLS和HCM出货量分别达63.4亿/28.9亿个单位，同比增长23.7%/13.5%。
- 光学元件和光电的通用毛利率分别同比提升5.8个/1.3个百分点，至31.8%/8.2%。
高端产品复苏
- 高端手机产品出货同比增长23.2%（2023年上半年同比下降32.9%），达到162百万单位，贡献25.6%。
- 望远镜和大图像尺寸（>1/1.5”）相机模块同比增长66.5%，达到15.0百万单位，占总出货量的7.6%。
- 高端HCM占总收入的20%。
未来展望
- HLS出货量指导略微上调，HCM出货量指导保持不变。
- 预计全球智能手机出货量逐渐复苏，主要驱动力来自顶级客户的旗舰机型。
- 美国智能手机客户（HLS+潜在CCM订单）和为旗舰HCM供应的三星的市场份额将持续增长。
XR业务亮点
- XR收入同比增长110%，达到约100亿人民币，占总收入的5.3%。
- 持续向知名客户提供SLAM模块和高清视频透视相机模块。
- 积极开发下一代多感测XR视觉模块，成为首个大规模生产MicroLED光学引擎的制造商。
汽车业务
- 汽车相关产品销售额同比增长16.4%至287.7百万元，占总收入的15.3%。
- VLS出货量同比增长13.1%至5320万件。
- 预计2024财年VLS出货量同比增长10-15%。
- 汽车CCM收入增长目标为年同比25%，当前手头订单达100亿元人民币。
- 维持对汽车CCM、LiDAR和ADAS渗透率增加的乐观态度。
研发与资本支出
- 研发支出约147亿元，占总收入的7.8%。
- 资本支出（CAPEX）基本与上年同期持平，为104.6亿元。
- 2024财年资本支出预算约30亿元，其中约40%用于XR和汽车领域，剩余资金用于HLS产能扩张和HCM电机技术发展。
研究结论
- 上调FY24E-26E每股收益预测，基于更高的销售额和毛利率预测。
- 高质量增长+多元化战略进展顺利，非智能手机收入贡献已超过30%。
- 市场价格修正过度，维持买入评级。
- 预计FY24E-26E销售和净利润增长率将加速至10.7%/20.3%的复合年增长率。
风险因素
- 上游组件供应冲击、中国智能手机出货量放缓、HCM设备采用速度慢于预期、非智能手机产品表现失望、价格压力增加、人民币贬值等。
