亚洲日报舜宇光学科技集团有限公司维持优于大市2H15成绩胜过：混合/边际改善良好跟踪EPS：◄►TP：◄►李力（Sam Li）/研究分析师/ 852 2101 6775 / sam.li@credit-suisse.comPauline Chen /研究分析师/ 886 2 2715 6323 / pauline.chen@credit-suisse.com Kyna Wong /研究分析师/ 852 2101 6950 / kyna.wong@credit-suisse.com●Sunny Optical报告了2H15结果。我们认为，由于HCM销量和OPM有所改善，收入/净收入分别为人民币60亿元/人民币4.54亿元（同比增长32％/ 47％），比我们此前的预期高10％/ 7％，比彭博一致预期高4％/ 3％。 。董事会建议派发年度股息每股1.7亿元人民币，或每股0.208元人民币（0.249港元）。●我们看到了关于库存，混合/利润率上升周期的关键论点，以便在结果中进行综合计算。我们看到HCM和镜片的ASP更好，镜片利润率极高，良好的运营杠杆，因此，GM / OPM的表现令人鼓舞。●我们仍会在1H16看到Sunny的多种催化剂，包括：（1）华为双镜头型号于4月初推出；（2）进一步的出货/混合改进，以及（3）2016年第二季度双镜头潜在的镜头订单增长。●我们等待明天的分析师通报会更新我们的估计和观点。主要风险：中国智能手机需求疲软，定价/利润率压力以及升级速度低于预期。光学元件（镜片）的价格上涨了4％，这意味着两条产品线的ASP均值更好（因此混合性更好）。 （2）光学元件利润率非常强劲：2H15 GM为37.1％（vs 1H15为32.5％，2H14为26.8％，我们之前的估计为33.9％），令人印象深刻，表明收益学习曲线快于预期。同时，报告的部门利润率（接近但不等于OPM）从1H15的19.3％（2H14的13.4％）跃升至2H15的25.4％。 （3）HCM利润率混合信号：2H15的GM为9.9％，略低于我们先前估计的10.2％，这表明来自O-film等追随者的竞争持续激烈。但是，部门利润率为6.8％，大大改善了居留率（从1H15的4.1％）。 （4）良好的经营杠杆：2015年下半年的总运营费用为人民币4.56亿元（占总收入的7.5％），低于我们预期的人民币4.67亿元（8.5％）。 （5）整体利润率令人鼓舞：2H15 GM / OPM为17.2％/ 9.7％，远高于我们预期的16.9％/ 8.5％。我们正在等待明天（3月15日）的分析师简报中有关混合和平均售价的更多信息。催化剂类我们仍然看到Sunny在1H16表现出色的多种股价催化剂：（1）可能在4月初发布的华为双摄像头型号将成为Sunny的主要模块制造商。 （2）农历新年淡季后，发货数量进一步改善，产品组合有所改善。 （3）2季度双镜头潜在的镜头订购量增长。投资观点Sunny将在明天早上举行分析师简报。会议结束后，我们将审查我们的估计和观点。关键的下行风险：中国智能手机需求疲软，价格和竞争利润压力以及升级速度低于预期。图1：改善混合/利润是我们关于Sunny的关键主题注1：ORD / ADR = 10.00。注2：舜宇光学总部位于浙江省，成立于1984年，是中国领先的光学组件制造商，其产品包括手机镜头，车载镜头和手机相机模块（HCM）等。2H15成绩明显Sunny Optical在3月14日收盘后报告了2H15业绩。我们认为，由于HCM销量和OPM有所改善，收入/净收入分别为人民币60亿元/人民币4.54亿元（同比增长32％/ 47％），比我们此前的预期高10％/ 7％，比彭博市场的预期高4％/ 3％。 。董事会建议派发年度股息每股1.7亿元人民币，或每股0.208元人民币（0.249港元）。混合/边际改进周期进展顺利除了HCM的销售佳绩外，我们很高兴看到Sunny取得了多年来的首个盈利佳绩，其混合/利润率得到了稳步提高，这是我们对该股票的主要论点：（1）HCM和镜片的平均售价更好：2H15光电业务（HCM）收入超出我们预期11％，120%100%80%60%40%20%0%-20%资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。30%25%20%15%10%5%0%-5%本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017Ebbg / RIC2382港币/ 2382.HK评分（上一个评分）O（O）[V]已发行股票（百万）1,097.00每日交易量-600万平均（百万）4.2日交易价-600万平均（百万美元）9.3自由流通量（％）61.6大股东新旭有限公司价格（16 Mar 16，HK $）18.38TP（上一个TPHK $）20.40美东时间。锅。 ％chg。至TP 1152周范围（港元）19.6 -交易上限（港元/百万美元）20,162.9 / 2,598.9性能1M 3M1200万绝对(%)10.61.227.5相对的(%)(4.0)6.346.0年12 / 13A 12 / 14A 12 / 15E 12 / 16E12 / 17E收入（元）mn）5,813 8,426 10,155 12,00613,483息税折旧摊销前利润（人民币mn）612800 1,109 1,4191,714净利润（元）mn）4405667319931,248每股收益（CS调整后的人民币）0.44 0.52 0.67 0.91 1.15-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用0 0 0-共识每股收益（元）不适用不适用0.69 0.91 1.13每股收益增长（％）23.0 20.5 28.3 35.7 25.6市盈率（x）35.3 29.3 22.9 16.8 13.4股息收益率（％）0.7 0.8 1.0 1.4 1.7EV / EBITDA（X）27.221.114.611.08.6P / B（x）5.5 5.1 4.4 3.73.0净资产收益率（％）18.5 18.6 20.7 23.7 24.7净债务（现金）/权益(%)(7.7)0.5(17.8)(27.9)(38.5)光电产品光学仪器整体GM（RHS）光学元件淘汰赛 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2016年3月14日）深圳市澳影科技有限公司（002456.SZ，Rmb22.72）舜宇光学科技集团有限公司（2382.HK，HK $ 18.38，优于大市[V]，目标价HK $ 20.4）重要的全球披露披露附录对于个人所分析的公司或证券，李森（Sam Li），陈宝琳（Pauline Chen）和黄凯娜（Kyna Wong）均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。舜宇光学科技集团有限公司（2382.HK）三年价格及评级历史2382.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级2013年4月9日9.14 11.00 O2013年5月22日10.50 10.50牛2013年6月25日8.33 11.50 O2013年9月26日8.1911.002013年12月16日6.81降噪2014年8月4日9.82 11.00 N *2015年3月10日13.46 14.002015年10月19日17.20 16.50 *2016年2月12日16.62 20.40 O*星号表示开始或假设覆盖范围。绩效欧盟没有评分负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关的基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报率，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性吸引力下降，并且表现不及吸引力最小的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场重量：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 亚洲日报-页3 之5-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*60%（38％的银行客户）中立/持有*28%（25％的银行客户）跑输/卖出*11%（45％的银行客户）受限制的1%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价格和评级估值方法和风险：舜宇光学科技集团有限公司（2382.HK）（12个月）方法：我们对舜宇光学科技集团有限公