2016年5月18日 亚洲日报真正的国际维持领先2016年1季度业绩胜于预期：组合和收益改善完整EPS：◄►TP：◄►黄凯娜/研究分析师/ 852 2101 6950 / kyna.wong@credit-suisse.com李森/研究分析师/ 852 2101 6775 / sam.li@credit-suisse.com●真实报告了2016年第一季度业绩。收入/净收入达到46.9亿港元/ 2.23亿港元（同比增长0.5％/ 13％），比我们的预期高0％/ 8％。由于改善业务组合和经营杠杆，GP / OP（同比增长15/26％）超出我们预期14％/ 23％。真正宣布派发中期股息每股0.02港元。●我们认为混合结构的改善应继续：（1）指纹模块销售在第一季度环比增长40％，并将继续增长。 （2）越来越多的TFT应用于汽车显示器支持利润率上升。 （3）8MP +摄像头升级很可能抵消全年的平均售价下降。 （4）真正成为TP业务的选择者。●近期催化剂：（1）在2Q / 3Q末期开始生产TFT / AMOLED，扩大指纹模块并获得新客户。●我们维持2016-18年每股收益和3.70港币的目标价（历史平均市盈率的10倍）。鉴于其估值，更好的组合和不断改善的收益，我们重申优于大市的评级。主要风险：中国智能手机增速放缓，股份损失，竞争激烈以及TFT / AMOLED生产延迟。价格（16 May 18，HK $）2.86TP（上一个TPHK $）3.70美东时间。锅。 ％chg。到TP 2952周范围（港元）3.94 -交易上限（港币/美元mn）8,314.3/性能1M 3M1200万bbg / RIC732香港/ 0732.HK等级（上一个等级）O（O）[V]已发行股票（百万）2,907.10每日交易量-600万平均（百万）5.7日交易价-600万平均（百万美元）1.6自由流通量（％）47.5重大的股东吴春元/潘正民绝对（％）1.1 58.9（16.1）相对的(%)8.455.318.2年12 / 14A 12 / 15A 12 / 16E 12 / 17E12 / 18E收入（港币）mn）21,416 19,427 20,912 22,65024,030息税折旧摊销前利润（港币mn）2,420 2,203 2,640 2,9163,089净利润（港币）mn）1,118 845 934 1,0611,190每股收益（以CS为单位调整的港元）0.38 0.29 0.32 0.37 0.41-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用0.0 0 0-共识每股收益（港币）不适用不适用0.30 0.32 0.36每股盈利增长（％）（30.8）（24.3）10.4 13.7 12.1市盈率（x）7.4 9.8 8.9 7.87.0股息收益率（％）5.2 1.7 1.9 2.2 2.5EV / EBITDA（x）4.2 5.1 5.5 4.7 4.1市净率（x）1.2 1.2 1.1 1.0 0.9净资产收益率（％）16.0 11.9 12.5 12.8 12.9净债务（现金）/权益(%)23.637.271.858.242.4注1：ORD / ADR = 20.00。注2：Truly Intl在开曼群岛注册成立并于1991年上市，提供一系列产品，包括液晶显示（LCD）面板和模块，触摸面板，相机模块以及计算器和平板电脑等电子产品。2016年第一季度业绩好于预期市场休市后，于5月18日真实报告了2016年第一季度业绩。收入/净收入达到46.9亿港元/ 2.23亿港元（同比增长0.5％/ 13％），比我们的预期高0％/ 8％。每股盈利为0.077港元（去年同期为0.071港元）。 GP / OP（同比增长15％/ 26％）比我们的预期高出14％/ 23％评估指标改善组合和运营杠杆。公司宣布派发中期股息每股港币0.02元。图1：2016年第一季度业绩回顾（百万港元）2015年1季度12016年1季度1E16E同比变化（％）营业额4,6724,6944,6920.5%0%GP49457150015%14%OP29537130226%23%你19822320613%8%每股收益0.0680.0770.07113%8%GPM10.6%12.2%10.7%1.6%1.5%OPM6.3%7.9%6.4%1.6%1.5%NPM4.2%4.8%4.4%0.5%0.4%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算混合改进持续我们认为，得益于改善的产品结构和运营效率，真正实现了更高的利润率。关键要点：（1）指纹模块的销售额在2016年第一季度环比增长40％。我们认为，随着规模和学习曲线的增加，业务将继续随着季度收益率的提高而逐步提高。(2)汽车TFT显示器收入同比增长33％，其中出货量同比增长19％。我们看到越来越多的TFT面板采用会导致增长/利润率上升。(3)8MP及以上相机模块的销售同比增长109％，占手机相机模块业务的85％。摄像头的升级趋势应该可以弥补今年的平均售价下降。(4)智能手机显示器的销售额在第一季度大幅下降，我们相信Truly有选择地将重点转移到触摸和显示集成模块上以获得更高的内容。新产品周期的驱动因素完好无损我们认为指纹和汽车业务的主要增长/利润驱动因素是完整的。我们对2016年的收入/净收入同比增长8％/ 10％充满信心。催化剂类我们看到（1）TFT / AMOLED生产于16Q2 / 3Q16开始，（2）指纹出货量增加，以及（3）赢得新客户是其股价的积极催化剂。维持优于大市我们维持2016-18年每股收益和3.70港币的目标价，基于10倍2017年市盈率（历史平均水平）。我们对该股维持优于大市评级，这要归功于其有吸引力的估值，更好的组合和不断改善的收益。主要风险：中国智能手机的发展速度放缓，失去了在单元内/单元上TP的份额，在TP / HCM中的激烈竞争，延迟了TFT / AMOLED的生产。价钱每股盈余（％）每股收益每股收益（％）市盈率（x）公司股票代号评分（上一个评分）本地目标TPg(%)上/ dn到TP(%)年ŤT + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2分部yld（％）T + 1净资产收益率（％）T + 1市净率（x）T + 1真的0732.HKO（O）[V]2.863.70(3.70)02912/150.000.320.3710148.97.81.912.51.1注意：O =优于大市，N =中性，U =落后大市资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2016年5月18日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2016年5月18日）真正国际（0732.HK，HK $ 2.86，优于大市[V]，目标价HK $ 3.7）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Kyna Wong和Sam Li均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（2）没有他或她的补偿的一部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关，或将与之直接或间接相关。信利国际（0732.HK）三年期价格及评级历史0732.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2013年8月8日4.10降噪16年5月12日2.91 3.70 O **星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）分析师的研究范围内股票的总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2016年5月18日 亚洲日报-页3 之5-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*57%（37％的银行客户）中立/持有*33%（24％的银行客户）跑输/卖出*9%（44％的银行客户）受限制的1%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们的股票评级“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。该材料仅供您使用，不能用于一般发行。本材料无意于促进或促使英国就欧盟成员国公投（“公投”）取得特定成果。瑞士信贷不会在公投中宣传或认可任何一项竞选活动。该材料不构成瑞士信贷关于全民公决特定成果的优点的建议，也不应解释为该建议。目标价格和评级估值方法和风险：Truly International（0732