布隆伯格的更多报告：CMBR或分布式电源罗宾·肖(852) 3900 0849库存数据均价上限（百万港元）7,780每月平均3个月（百万港元）20.4352w高/低（港元）4.54 / 1.99发行总数（百万）2,646 资料来源：彭博社股权结构中信泰富能源园70.5%8.0%自由流通量21.40％资料来源：香港交易所分享性能资料来源：彭博社12个月价格表现（港元）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.01608.HKHSI.HI（根据基准）8月19日至11月19日2月20日至5月20日来源：风审核员：安永会计师事务所相关报告1.伟能（1608 HK）–“近距离观察缅甸合资企业” – 2020年7月29日伟能（1608 HK）–“积极的盈利预警超出我们的预期” – 2020年7月14日VPower（1608 HK）–“缅甸合资企业有望实现商业运营” – 2020年5月29日2020年8月26日威宝（1608 HK）1H20成绩胜过； 2H持续高速增长伟能1H20业绩强劲，盈利上升84.6％至港币2.63亿元。该公司增加了138.8MW的IBO装机容量，并在由COVID-19引起的充满挑战的环境中实现了惊人的SI销售。总装机容量为1.06GW的缅甸合资公司也将在9个月的建设期内开始运营。我们预计VPower的努力将在2H20获得丰厚的回报，同时收益将不断增长，尤其是缅甸合资公司的股票收益。我们维持对威宝的买入评级，目标价维持在5.47港元。1H20的结果超出我们的预期7.5％。收入增长强劲，同比增长70.4％，至20.50亿港元，这是由于来自SI销售和IBO稳定增长的意外高增长。其他收入及收益录得港币8,800万元，其中分别包括顾问收入及资产出售收益港币62/14百万元。随着VPower雇用更多员工从事液化天然气相关业务，行政费用同比增长42.6％。由于借款减少，财务成本同比下降8.5％，反映出对财务成本和资产负债率的良好控制（净负债率降至74.5％，其中包括7月份的增发配售）。净利润为2.63亿港元，同比增长84.6％，比我们的预期高7.5％。伟能宣布派发中期股息1.51港仙，相当于1H20每股收益的14.6％。SI销售额惊人地高。SI部门的收入增长了104.6％，比我们的预期高出96.7％。 Mgmt。披露来自中国和其他亚洲国家的强劲市场需求，并且1H20的一些临时SI订单是主要的增长动力。 SI的GPM下降5.4个百分点至17.6％，这是由于COVID-19锁定导致加大了履行SI订单的努力。 Mgmt。预计SI的销售在2H20恢复正常，并指导FY20E的SI销售实现高个位数增长。IBO分部扩张步入正轨。IBO的GPM增长8.7个百分点至37.7％，原因是VPower增加了来自巴西的更多燃料包容项目。除此之外，mgmt。解释说，非燃料包容性项目的GPM在亚洲保持稳定。缅甸标志性合资企业在1H20仅贡献了一个月的经营贡献，贡献了2300万港元的每股利润，重申了该合资企业的盈利能力。展望20年下半年，我们预计IBO项目将贡献稳定的营业利润增长，而缅甸合资公司将在20财年贡献3.1亿港元的股份利润。重申买入建议，预计2H20会加速盈利。我们没有对盈利预测和目标价进行任何修订。我们认为VPower在2H20的收益发布非常明显。仅以10.6 / 6.6倍的20/21财年市盈率交易就被低估了。我们认为股价调整提供了绝佳的累积机会。收益摘要目标价5.47港元（先前目标价为HK $ 5.47）上升/下降+ 86.1％当前价格HK $ 2.94绝对相对的1个月-8.7%-11.5%3个月-8.8%-16.3%6个月35.6%42.0%12个月25.0%25.9%收入（港币）mn）2,4212,7943,2444,0414,595同比增长（%）38.6%15.4%16.1%24.5%13.7%净收入（港币）mn）2132847111,1691,286每股盈利（港元）0.080.110.270.440.49同比增长（％）(35.6)32.4146.961.610.02.共识每股收益（港币）不适用不适用0.190.30.3市盈率（x）35.126.510.86.76.03.市净率（x）2.92.72.11.71.4产量 （％）0.70.92.33.74.1净资产收益率（％）0.10.10.20.30.2净负债率（％）123.2112.782.963.449.3资料来源：公司数据，彭博社，CMBIS估计请最后阅读分析证明和重要披露页1招银国际证券|股票研究|公司更新买（维持）（12月31日）FY18A FY19A FY20E FY21E FY22E 2020年8月26日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2图1：1H20收入摘要收入1,203 1,591 2,794 2,050 70.4％1,298 58.0％系统集成-SI 689 1,068 1,757 1,409 104.6％716 96.7％临时订单的SI销售额超过了投资，建设和运营-伊波5155231,038641 2.6%IBO收入符合预期销售成本（806）（1,250）（2,057）（1,561）93.6％（914）70.7％销货成本反映了较高的SI销售额增长毛利润397 340 737 489 23.2％393 24.5％由于SI和IBO收入增加，GP飙升其他收入和收益8135144 88 949.2％100 -11.8％顾问/出售收益为62/14百万港元其他经营费用-（5）（5）（1）不适用(3) 销售费用（11）（20）（31）（18）65.9％（11）62.5％管理费用（118）（221）（339）（168）42.6％（117）43.6％雇用更多员工股份盈利（3）69 67 23 -991.1％25-8.3%主要来自缅甸合资企业息税前利润275 298 572 414 50.9％388 6.8％因SI销售额增加而被击败财务成本（118）（132）（249）（108）-8.5％（113）-5.0% 良好的控制税前收益157166323307 利得税（14）（27）（41）（41）191.4％（30）38.4％的利润期143140282266 86.1%245 8.4%减：少数民族兴趣（0）（1）（1）2不适用 （0）不适用净利润143141284284263 84.6％245 7.5％胜算7.5％资料来源：公司数据，CMBIS估计图2：细分GP和GPM 系统集成-SI158199357投资，建设和运营-伊波239142381248 56.5%2421.2% 系统集成-SI23.0％18.6％20.3％17.6％-5.4个百分点投资，建设和运营-伊波46.4％27.1％36.7％37.7％-8.7个百分点 资料来源：公司数据，CMBIS图3：缅甸合资项目及其LNG船舶和设施支持资料来源：公司资料毛利润率33.0%21.4%26.4%23.9％-9.1个百分点30.3％-6.4ppt GPM因组合变化而下降年12月31日（百万港元）1H19 2H1919财年毛利1H20A同比毛利润率年12月31日（百万港元）1H19FH19A 2H19同比1H20A1H20E差异％我们的评论息税前利润率22.8%18.7%20.5%20.2％-2.6个百分点29.9％-9.7ppt因组合变化而下降有效税率9.0%16.1%12.7%13.4% 49.0%10.8％2.6个百分点净利润率11.9%8.9%10.1%12.8％1.0个百分点18.9％-6.0个百分点 2020年8月26日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露3图4：运行的IBO容量达到1,874.2MW（包括合资企业）项目容量（兆瓦）合约期限（月）正在运行的IBO项目印度尼西亚直落伦布一世20.312直落伦布二世65.860詹比56.460伦加特20.336木子6.536小计169.3缅甸皎漂一世49.960皎漂二世49.960密令一世149.860明宁二世109.760仰光4.748Cha祥23.224小计387.2拉丁美洲伊基托斯79.8240亚马逊州70.360-180小计150.1中国山东-沼气I8.2180山东-沼气II6.2180小计14.4斯里兰卡汉班托塔28.16霍拉那26.86加勒和帕勒克勒38.86小计93.7CNTIC VPower在缅甸（合资企业，持股50％）塔克塔477.160坦林410.260皎漂三世172.260小计1059.5总1874.2资料来源：公司数据，CMBIS图5：IBO项目流程 印度尼西亚杜迈18.7 斯里兰卡2专案120.8 英国唐卡斯特20.3 英国其他132 小计152.3资料来源：彭博社，CMBIS估计IBO项目管道容量（兆瓦）项目总计291.8 2020年8月26日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露4财务摘要 损益表现金流量概要12月31日，年度（百万港元）18财年19财年20财年FY21EFY22E12月31日，年度（百万港元）18财年19财年20财年FY21EFY22E收入2,4212,7943,2444,0414,595除税前溢利2313238171,3441,479SI1,5791,7571,7911,8812,031折旧及摊销200269347416500伊波5081,0381,4532,1602,564营运资金变动(1,602)957(573)(304)(152)销售成本(1,714)(2,057)(2,286)(2,821)(3,187)已付所得税(26)(42)(106)(175)(192)毛利7077379581,2201,407其他994(8)(11)33经营性现金流(203)1,5004741,2841,638销售费用(26)(31)(30)(33)(35)管理费用(273)(339)(324)(404)(459)资本支出(1,735)(1,628)(1,222)(938)(1,167)其他收入和收益401441543536其他1410(122)--其他营业费用(32)(5)(6)(8)(9)投资现金流量(1,593)(1,628)(1,343)(938)(1,167)息税前利润416506751810940募集股本(9)-299--分享利润667318779779债务变动2,36124787392173财务费用(191)(249)(252)(245)(240)已付股息(83)(35)(91)(179)(242)税前收益2313238171,3441,479其他(983)153---融资现金流1,3323591,084(85)(67)利得税(30)(41)(106)(175)(192)少数群体利益(12)(1)111现金净变化(465)231215262405净利2132847111,1691,286初期现金1,0345417729871,249外汇兑换(27)----期末现金5417729871,2491,654资产负债表上的现金5417729871,2491,654 资产负债表键比率12月31日，年度（百万港元）18财年19财年20财年FY21EFY22E12月31日18财年19财年20财年FY21EFY22E非流动资产2,9474,9956,1426,6697,345销售组合（％）固定资产1,8123,7614,3264,8335,486SI65.262.955.246.544.2投资物业2525242423伊波21.037.144.853.555.8递延所得税资产1515151515总86.2100.0100.0100.0100.0合资和Asso投资7638531,4321,4461,461其他193219218218218增长（％）收入38.615.416.124.513.7当前资产4,4473,9564,2745,0745,823毛利22.54.330