稳健的第四季度22E和更好的利润率前景

2023年1月31日招银国际全球市场|股票研究|公司更新蒯侯(1024港元)买(维护)固体4 q22e有更好的前景目标价格94港元80港元)(以前的TP上/下行当前价格+33.0%70.7港元我们预计快手将提供弹性的4Q22E，乐观的广告和直播以及更好的利润率（海外收窄亏损以抵消较低的GPM和较高的S&M）。中国重新开放后 COVID 病例上升抑制了电子商务的使用率（在物流中断带来的回报更高），但GMV趋势保持不变（也支持内部广告效果）。展望未来，我们看到KS将拥抱广告从2Q23E恢复，团体盈亏平衡指日可待。我们22-24财年净值略有上调0.3-0.4%，利润率（+0.1个百分点），以反映有效控制海外市场成本。加上更高的倍数之后行业重新评级，我们将基于SOTP的目标价上调至94港元。中国互联网行业苏菲华NG(852) 3900 0889sophiehuang@cmbi.com.hk徐伊森easonxu@cmbi.com.hk4 q22e预期乐观。我们预计Kuaishou交付4 q22e固体,净亏损同比增长+11%（前值为+10%），净亏损收窄至人民币2.47亿元（与之前亏损3.48亿元相比）。成本纪律将在23财年继续，以算法优化和海外成本控制为后盾。用户指标趋势我们将在 4Q22E 中，其中 DAU 保持连续增长和每日时间在每道稳定在130分钟左右。Saiyi他hesaiyi@cmbi.com.hk你们道franktao@cmbi.com.hkWentao陆luwentao@cmbi.com.hk加强广告和直播以抵消疫情对电子商务。我们对KS的广告恢复持乐观态度，并预测其广告修订率22 年第 4 季度同比增长 +10%（前值为 +8%），得益于内部广告加速在电子商务上具有很强的季节性。外部广告可能无法恢复正面22 年第 4 季度有所增长，但我们预计 23 年第 2 季度重新开放后需求将上升。KS定位于捕捉正在恢复的广告预算，并将通过定制解决方案和垂直渗透不断获得份额（例如快速消费品、汽车、金融）。鉴于有效的年度活动运作，我们估计 4Q22E 的直播修订版同比增长 +7%（之前为 +5%）。电子商务GMV 保持正轨（预测 4Q22E 同比增长 +31%），但转速增长可能会因疫情回报率上升而受到抑制中断。我们预测其他服务在 4Q22E 同比增长 +32%。股票数据Mkt帽(mn港币)港元Avg 3 m t / o (mn)52 w高/低(港元)总发行股票(mn)资料来源:彭博社310,5312,014.0499.40/31.753,562股权结构腾讯晨边高地风险限额EmployeeshareholdingPlan资料来源:彭博社20.5%15.8%6.8%利润率前景好转，海外亏损收窄。在利润方面,我们预计 4Q22E 的 GPM 为 45.8%（低端指导，主要是在更高的直播活动激励和内容成本）。S&M可能会看到轻微的春节初促销环比增长（预测市盈率）以改善 3ppts 季度环比）。海外亏损将收窄环比（与前相比）稳定环比的指导）。因此，我们预计4Q22E将看到更好的利润率迟的,前景预测(NP - 247元- mn)。分享的性能绝对相对-10.5%45.2%1-mth3-mth6-mth2.9%121.6%-8.0%-18.2%资料来源:彭博社12-mth性价比(港元)1201024港元恒生指数(重置)保持购买。为了考虑到弹性增长和更好的利润率，我们略微将22-24财年业绩提高了0.3-0.4%，利润率提高了+0。1ppts .我们的新目标价为94港元，倍数分配和外汇变化较高。100806040200业绩总结(你们12月31日)FY20A58,77650.2FY21A81,08237.9FY22E93,00614.7FY23E106,31714.3FY24E120,10913.0收入(mn)元同比增长(%)轮廓分明的净收益(mn)元轮廓分明的每股收益(元)同比增长(%)共识每股收益(元)P / E (x)(7,864)(8.4)(18,852)(4.6)(5,953)(1.3)2200.04,8961.11月22日Apr-22Jul-22Oct-22资料来源:彭博社NANANANANA(1.9)NA(0.1)2,1241.9普华永道审计:NANANANA54P / S (x)4.53.32.92.52.2净杠杆率(%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据，彭博社，CMBIG M估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露更多的报道FROMBLOOMBERG: RESP CMBR <转>事务:/ / www.cmbi.com.hk1 2023年1月31日期待另一个乐观的利润率的季度由于强大的季节性和内容和算法优化，KS用户指标趋势我们将在4Q22E中，DAU高达365mn（+0.5%环比）。我们认为KS是为数不多的在疫情下，将在22年第四季度实现转速加速和提高利润率的公司复苏应该会抑制工业增长。我们预计 4Q22E 的同比增长 +11%（符合达成共识，但高于之前的指导），广告强于预期，并且直播以抵消适度的电子商务占用率。通过有效的成本控制海外业务，我们对利润率前景更为乐观，并预测4Q22E净亏损至收窄至人民币2.47亿元（此前估计为-3.48亿元人民币，共识为-3.28亿元人民币）。图1:4 q22e金融预览元锰3 q2015,357(1,377)4 q2018,099(1,378)1温度系数17,019(7,292)2对方篮里19,139(7,215)(7,035)(4,770)3温度系数20,493(7,404)(7,086)(4,616)4温度系数24,430(5,790)(6,202)(3,569)1的时候21,067(5,643)(6,254)(3,722)2的时候21,695(3,059)(3,176)(1,312)Diff % 3的时候4 q22e不可小觑同比共识收入23,128(2,612)(2,712)(672)27,116(1,580)(1,625)(247)17% 11%27,116(1,740)(1,789)(328)0%NANANA营业利润净利润NANANANANANA(29,280) (19,264) (57,750)轮廓分明的净利润(1,044)(459)(5,896)利润率(%)马rgin总值营业利润率轮廓分明的净利润率43.1%-9.0%-6.8%47.0%-7.6%-2.5%41.1%43.8%41.5%41.5%41.7%45.0%46.3%45.8%-5.8%-0.9%46.5%-6.4%-1.2%-42.8% -37.7% -36.1% -23.7% -26.8% -14.1% -11.3%-34.6% -24.9% -22.5% -14.6% -17.7%-6.0%-2.9%增长(%)收入(同比)收入(集团)营业利润轮廓分明的净利润50.7%19.4%NA52.7%17.9%NA36.6%-6.0%NA48.8%12.5%NA33.4%7.1%NA35.0%23.8%13.4%3.0%NA12.9%6.6%NA11.0%17.2%NA11.0%17.2%NA19.2% -13.8%NANANANANANANANANANANANANA资料来源：公司数据，彭博社，CMBIG M估计图2:4 q22e收入分解元锰3 q2015,3576,1817,9601,2154 q2018,0998,5117,9001,6881温度系数17,0198,5587,2501,2112对方篮里19,1399,9627,1931,9833温度系数20,49310,9097,7244温度系数24,43013,2368,8271的时候2的时候3如4同比q22e不可小觑总营收网络营销年代在线直播其他年代以空资料来源:公司数据21,06711,3517,84221,69511,0068,56523,12811,5908,94727,116 17% 11%14,531 25% 10%9,4546%7%1,8602,3671,8732,1242,5923,131 21% 32%图3:季度道估计40025%365锰3503002502001501005020%15%10%5%00%1温度系数2对方篮里3温度系数道4温度系数1的时候2的时候3如4 q22e同比资料来源:公司数据,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2023年1月31日强大的广告& liverstream des皮提阿电子商务dis trupted的流行广告：定位良好，通过宏观复苏和垂直渗透获得份额。鉴于内部广告的强劲势头（电子商务具有很强的季节性），我们预测其广告在 4Q22E 中同比增长 +10%（之前为 +8%）。在线服务应该需要一些时间广告商（例如游戏、电子商务）在重新开放后添加广告预算，从而添加外部广告可能不会在 4Q22E 恢复正增长。我们预计2Q23E的需求将上升，其中恢复离线业务和宏。对于传统和忠诚的广告商（例如快速消费品、汽车、金融），KS将通过定制解决方案和更好的定位来深化其渗透。市场担忧可能在于腾讯视频账号的威胁，但我们认为短期影响将是有限的。KS更关注高投资回报率的基于效果的广告，而腾讯则更关注在我们看来，视频帐号优先考虑品牌广告。电子商务：GMV保持弹性，而接受率受到更高回报的干扰。电子商务GMV保持正轨（预测在4Q22E中同比加速至+31%），但有所变化增长可能会受到较低的接受率的抑制，而流行病中断的回报率上升。我们预测其他服务在 4Q22E 同比增长 +32%。展望未来，我们期待回报率在物流恢复后恢复到正常水平，KS将从改善中受益2 h23e的消费情绪。直播：动能更强，运营高效。给出有效的年度活动运营，我们估计 4Q22E 的直播修订率同比增长 +7%（之前为 +5%）。与传统直播播放器相比，我们认为KS的表现会优于其健康的生态系统，与代理商和KOL以及差异化类别的深度合作操作。图4:季度GMV估计图5:季度广告转速估计350250%200%150%100%50%16000180%160%140%120%100%80%元锰元锰140001200010000800060004000200003002502001501005060%31%40%25%10%6%20%00%0%1温度系数2对方篮里3温度系数GMV4温度系数1的时候2的时候3如4 q22e同比1 2 3 4温度系数1的时候对方篮里对方篮里2对方篮里的时候3的时候4 q22e收入同比资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计图6:季度liverstream转速估计图7:季度利润率预期1000025%20%15%10%5%60%50%40%30%20%10%0%元锰90008000700060005000400030002000100007%0%-5%1温度系数2对方篮里3温度系数流量4温度系数1的时候2的时候3 q22e 4 q22e-10%-15%-20%-25%-10%-20%-30%-40%1温度系数2对方篮里3温度系数收入4温度系数1的时候2的时候3如4 q22e同比轮廓分明的NPM资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2023年1月31日FY23E实现集团盈亏平衡，成本纪律我们预计 4Q22E 的 GPM 为 45.8%（低端指导，主要来自较高的直播活动激励和内容成本）。S&M可能会看到小幅环比增长春节初盘的促销（预测S&M/Rev比率将环比提高36个百分点）。海外亏损将收窄环比（与此前的环比稳定指引相比）。因此，我们预计22年第四季度利润率前景将有所改善（预测调整后净值为-2.47亿元人民币）。支持由国内商业运营杠杆和海外收窄亏损，我们对KS有信心23财年集