采购：强劲的零部件使第四季度的前景更好

2016年10月28日强大的组件将引领第四季度和2017年以后的连续增长，并专注于提高股东回报详细的3Q结果显示更好的内存和OLED销售维持买入评级，目标价195万韩元。汇丰亚洲超级十强和汇丰创业板超级十五强股票2016年第四季度前景更好。由于强大的组件（内存和OLED），我们认为该公司的营业利润将增长至7.6亿韩元，比上一季度增长47％，同比增长24％，而之前的预期为7.3亿韩元，销售额为51亿韩元（环比增长6％，同比-5％）。在通过18nm迁移（用于DRAM）降低成本的同时，DRAM和NAND价格将在第四季度显示出更强劲的趋势，而持续的48L（层）升级将导致利润率提高。此外，更快的向严重短缺的刚性面板转换将带来更好的OLED收益，从而提高利用率。此外，Note 7召回后，GalaxyS7 / Edge的销售更强劲，第四季度出货量从之前的950万台提升至1100万台，将恢复IM部门即使提高了营销成本，公司的收入也只有2.1亿韩元。因此，我们现在假设2016年GS7出货量将达到4800万台（之前为4650万台）。专注于组件驱动的增长。我们预计公司将受益于IT设备硬件升级带来的稳固的零部件前景，在2017年的收入将同比增长23％。我们强调3D NAND和OLED是主要的增长动力以及更强劲的DRAM改进。三星在这些行业的情况垄断将延续至2017年。此外，由于DRAM和NAND短缺持续到2017年，我们预计DRAM和NAND价格趋势会增强，从而推动组件驱动的收益增长。详细的3Q16显示更好的内存和OLED。公司宣布 目标价（韩元）上一个目标（KRW）1950000.001950000.00分享价格（韩元）上/下1573000.00+24.0%（截至2016年10月27日）市场数据市值（韩元）221,289市值（美元）194,887 BBG005930 KS3m ADTV（美元）384 RIC005930.KS金融和比率（KRW）截至12 / 2015a的年份12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益130178.39150117.18186210.91201851.86汇丰EPS（上）-145375.93185424.61202348.42变化（％）-3.30.4-0.2共识每股收益133910.02145613.05170935.55184715.97PE（x）12.110.58.47.8股息收益率（％）1.32.32.93.3EV / EBITDA（x）3.12.82.11.7净资产收益率（％）11.411.813.513.252-周价格（韩元）2100000.001550000.001000000.0010/1504/1610/16 目标价：1950000.00最高：1706000.00最低：1126000.00当前：1573000.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计详细的第三季度业绩，销售额为47.8亿韩元（环比-6％，同比-7％）和OP的 KRW5.2tn（按季比重-36％，按年同期-30％）。 DRAM和NAND的收入均上升，这是由于旺季需求带来的位出货量环比增长26％和环比增长23％（而我们的环比分别为19％和19％）更强劲。 PC的强劲增长和智能手机上内容的增长是DRAM的关键需求催化剂，而硬盘驱动器向SSD的转换是NAND的关键催化剂。此外，由于柔性OLED出货量的增加，平均售价提高导致利润率提高。此外，该公司宣布2016年的资本支出计划超过270亿韩元（Semi：KRW13.2tn;显示：10.9韩元），并且半导体资本支出处于在线状态，但显示资本支出似乎超出了我们估算的9亿韩元。我们维持买入评级，目标价195万韩元。我们认为，估值具有吸引力，交易价格为2016年预期市盈率1.2倍和2016年预期市盈率10.5倍，即7.5倍。 2016年底净现金。有利的股东回报应该是即将到来的催化剂；我们假设2016年股息增长71％。我们的目标价为195万韩元，是基于1.5倍的目标PB倍，此不变。Ricky Seo *半导体分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行ricky juilseo@kr.hsbc.com+822 3706 8777肯尼思·史密斯*技术研究员香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行肯尼shim@kr.hsbc.com+822 3706 8779*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本半导体三星电子（005930 KS）采购：强劲的零部件使第四季度的前景更好买进自由浮动71% 资质●半导体2016年10月28日2三星电子相对于KOSPI INDEX财务与估值：三星电子产品购买财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益汇总（KRWb）电动汽车/销售0.70.70.60.5收入200,653199,350212,860228,386EV / EBITDA3.12.82.11.7息税折旧摊销前利润47,34450,12757,87560,903电动/ IC1.61.51.21.0折旧及摊销-20,931-22,472-23,756-24,711PE *12.110.58.47.8营业利润/息税前利润26,41327,65634,11836,192PB1.31.21.11.0净利息-1,5548831,2822,181FCF产率（％）4.07.38.99.0PBT25,96128,53935,40038,374股息收益率（％）1.32.32.93.3汇丰PBT0000*基于汇丰每股收益（摊薄）税收净利-6,90119,060-7,58820,950-9,41325,988-10,20328,171汇丰净利润19,06020,95025,98828,171发行人信息现金流量汇总（KRWb）股价（韩元）1573000.00自由浮动71%经营现金流量36,93237,69239,94437,155目标价（韩元）1950000.00部门半导体类资本支出-25,880-27,800-28,300-26,500路透社（股票）005930.KS国家韩国来自的现金流量投资-27,168-31,448-35,084-35,816彭博（股票）005930 KS分析员徐瑞奇股利-3,075-5,024-6,420-7,257市值（美元）194,887联系+822 37068777比率，增长和每股分析980000.002014201520161780000.001680000.001580000.001480000.001380000.001280000.001180000.001080000.00980000.00年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2016年10月27日收市价收入-2.7-0.66.87.3息税折旧摊销前利润9.95.915.55.2营业利润5.54.723.46.1PBT-6.99.924.08.4汇丰每股收益-16.715.324.08.4比例（％）收益/ IC（x）2.22.12.22.3投资回报率21.221.225.526.5鱼子11.411.813.513.2资产回报率11.210.711.711.3EBITDA利润率23.625.127.226.7营业利润率13.213.916.015.8EBITDA /净利息（x）30.5净债务/权益-32.8-33.4-37.4-40.4净债务/ EBITDA（x）-1.2-1.3-1.4-1.5来自运营/净债务的现金流每次共享数据（韩元）EPS Rep（稀释）130178.39150117.18186210.91201851.86汇丰每股收益（摊薄）130178.39150117.18186210.91201851.86DPS21000.0036000.0046000.0052000.00账面价值1180726.271309729.011457099.411606945.42净变化债务-8,063FCF权益14,182资产负债表摘要（KRWb）-4,49914,917-15,08318,064-14,80317,913价格相对无形修复资产5,3966,1546,9497,792有形修复资产86,477 93,115 99,137 102,5841780000.00当前资产124,815 127,982 144,613 166,6251680000.00现金及其他71,49374,16987,235100,4071580000.00总资产242,180256,083282,833312,9361480000.00经营负债50,31956,13564,33575,156毛债务12,801 10,978 8,961 7,3301380000.00净债务-58,692-63,191-78,274-93,0771280000.00股东的资金172,877182,787203,354224,2661180000.00投资资本94,876 96,947 99,129 101,4391080000.00 资质●半导体2016年10月28日320%20%17%11%23.820.43%15.512.89.92.74.04.70.31.3资源：公司数据，汇丰银行估算资源：公司数据，汇丰银行估算图1.从第四季度开始的盈利增长强劲图2. OLED利润率将通过柔性OLED持续提高（韩元trn）1007550250收入OPOPM20%15%10%5%0%-5%（韩元trn）3020100有机发光二极管收入有机发光二极管OPOLED OPM20%10%0%-10%1Q15 3Q15 1Q16 3Q16e 1Q17e17年3季度2014 2015 2016e 2017e 2018e图3.由于迁移带来的净收益降低，DRAM位的增长将放缓新三星DRAM位增长假设 以前的三星DRAM位增长假设图4.由于2016年的高基数效应，NAND位增长放缓新的三星NAND位增长假设以前的三星NAND位增长假设60%50%40%30%20%70%60%50%40%69%10%2013 2014 2015 2016年2017年30%2013 2014 2015 2016e 2017e资料来源：公司数据，汇丰银行估算资料来源：公司数据，汇丰银行估算图5.供应紧张导致DRAM混合ASP假设上升新的DRAM ASP按季变化假设图6...以及更高的NAND混合ASP假设新的NAND ASP季比变化假设5%先前的DRAM平均销售价格变动假设4%5%先前的NAND ASP逐季变更假设2%3%0%0%0%-2%0%1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q1616年4季度1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16e-5%-10%-5%-6%-12%-9%-12%-9%-4%-5%-5%-10%-6%-12% -12%-8%-4%-2%-15%-15%资料来源：公司数据，汇丰银行估算资料来源：公司数据，汇丰银行估算16%13%14%14%15%16%16%16%16%13%12%11%47 4952 53505151484757 58516.0 6.9 7.4 6.1 6.7 8.1 5.2 7.6 7.8 8.1 9.2 9.056%36%30%32%20%23%19%66%54%53%54%51%45% 资质●半导体2016年10月28日4资