快手 （1024 HK） 22年第四季度稳健，利润率前景较好

更多的来自彭博社的报道:RESP CMBR <转>和http://www.cmbi.com.hk2023年1月31日Kuaishou(1024港元)固体4 q22e有更好的前景我们预计快手将提供弹性的4Q22E，乐观的广告和直播以及更好的利润率（海外收窄亏损以抵消较低的GPM和更高的S&M）。中国重新开放后，新冠肺炎病例的增加抑制了电子商务的接受率（物流中断带来的更高回报），但GMV趋势保持不变（也支持了内部广告表现）。展望未来，我们看到KS从2Q23E开始恢复广告的知名度很高，团体盈亏平衡指日可待。我们以更高的利润率（+0.1个百分点）将22-24财年修订版小幅上调0.3-0.4%，以反映海外市场有效的成本控制。加上行业重新评级后倍数上升，我们将以SOTP为基础的目标价上调至94港元。4 q22e预期乐观。我们预计快手第四季度将实现稳健的第四季度业绩，净利润同比增长+11%（前值为+10%），净亏损收窄至人民币2.47亿元（前期亏损为人民币3.48亿元）。成本纪律将在23财年继续，以算法优化和海外成本控制为后盾。用户指标在 4Q22E 中趋势良好，其中 DAU 保持了环比增长，每个 DAU 每天花费的时间稳定在 130 分钟左右。 加强广告和直播，抵消疫情对电商的影响。我们对KS的广告恢复持乐观态度，并预测其广告修订率22 年第 4 季度同比增长 +10%（之前为 +8%），这得益于电子商务强劲季节性的内部广告加速。外部广告可能不会在 22 年第 4 季度恢复正增长，但我们预计 23 年第 2 季度重新开放后需求将上升。KS有能力捕捉不断恢复的广告预算，并将通过定制解决方案和垂直渗透（例如快速消费品，汽车，金融）不断获得份额。鉴于有效的年度活动运营，我们估计 4Q22E 的直播修订率同比增长 +7%（之前为 +5%）。电子商务GMV保持正轨（预计4Q22E同比增长+31%），但Rev增长可能会受到较低的接受率和流行病中断的回报上升的抑制。我们预测其他服务在 4Q22E 同比增长 +32%。 利润率前景好转，海外亏损收窄。利润率方面，我们预计22年第四季度的GPM为45.8%（低端指导，主要是由于更高的直播活动激励和内容成本）。S&M可能会在春节初的促销活动中出现小幅环比增长（预测S&M/Rev比率将环比提高3个百分点）。海外亏损将收窄环比（与此前的环比稳定指引相比）。因此，我们预计第四季度利润率前景将更好（预测调整后净值为-2.47亿元人民币）。 保持购买。为了考虑到弹性增长和更好的利润率，我们将22-24财年修订版小幅上调了0.3-0.4%，利润率提高了+0.1个百分点。我们的新目标价为港币94元，倍数分配及外汇变动较高。业绩总结目标价94港元(以前的tp 80港元)上/下行33.0%当前价格70.7港元营业额（百万人民币） 58，776 81，082 93，006 106，317 120，109同比增长(%)50.237.914.714.313.0调整后净利润 （百万人民币） （7，864） （18，852） （5，953） 220 4，896轮廓分明的每股收益(元)(8.4)(4.6)(1.3)0.0 1.1同比增长(%)缺缺缺缺2,124共识每股收益(元人民币)1.9 na na (1.9) (0.1)P / E(x)缺缺缺缺54P / S (x) 4.5 3.3 2.9 2.5 2.2净负债(%)净现金净现金净现金现金 净现金来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计请阅读LAST 上的分析师认证和重要披露页面1招银国际全球市场|股票研究|公司更新买(维护)(你们12月31日)fy20a fy21a fy22e fy23e fy24e中国互联网行业苏菲黄(852) 3900 0889徐伊森Saiyi他你们道Wentao陆股票数据Mkt帽(港元mn)Avg 3 m t / o(310531港元mn)2,014.0452 w高/低(港元)99.40/31.75的总发行股票(mn)3,562 资料来源:彭博社股权结构腾讯20.5%晨兴创投 15.8% 员工持股计划 6.8%资料来源:彭博社分享性能1-mth 3-mth绝对2.9%相对-10.5%121.6%45.2%6-mth-8.0%-18.2%资料来源:彭博社12-mth性价比(港元)120 1024港元恒生指数(重置)1008060402001月22日apr-22 jul-22 oct-22资料来源:彭博社普华永道审计: 2023年1月31日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2锰365期待另一个稳健的季度，利润率乐观得益于强大的季节性以及内容和算法优化，KS用户指标在4Q22E中趋势良好，DAU高达365mn（+0.5%环比）。我们认为KS是为数不多的能够在22年第四季度实现加速转速和提高利润率的公司之一，因为疫情卷土重来应该会抑制工业增长。我们预计 22 年第 4 季度的 rev 同比增长 +11%（符合共识，但高于之前的指导），强于预期的广告和直播将抵消适度的电子商务使用率。随着海外业务成本的有效控制，我们对利润率前景更加乐观，并预测第四季度净亏损将收窄至人民币2.47亿元（此前估计为-3.48亿元人民币，市场普遍预期为-3.28亿元人民币）。图1:4 q22e金融预览元锰3 q204 q201温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候4 q22e不可小觑同比共识Diff %收入15,35718,09917,01919,13920,49324,43021,06721,69523,12827,11617%11%27,1160%营业利润(1,377)(1,378)(7,292)(7,215)(7,404)(5,790)(5,643)(3,059)(2,612)(1,580)NANA(1,740)NA净利润(29,280)(19,264)(57,750)(7,035)(7,086)(6,202)(6,254)(3,176)(2,712)(1,625)NANA(1,789)NA轮廓分明的净利润(1,044)(459)(5,896)(4,770)(4,616)(3,569)(3,722)(1,312)(672)(247)NANA(328)NA利润率(%)毛利率43.1%47.0%41.1%43.8%41.5%41.5%41.7%45.0%46.3%45.8%46.5%营业利润率-9.0%-7.6%-42.8%-37.7%-36.1%-23.7%-26.8%-14.1%-11.3%-5.8%-6.4%轮廓分明的净利润率-6.8%-2.5%-34.6%-24.9%-22.5%-14.6%-17.7%-6.0%-2.9%-0.9%-1.2%增长(%)收入(同比)50.7%52.7%36.6%48.8%33.4%35.0%23.8%13.4%12.9%11.0%11.0%收入(集团)19.4%17.9%-6.0%12.5%7.1%19.2%-13.8%3.0%6.6%17.2%17.2%营业利润NANANANANANANANANANANA轮廓分明的净利润NANANANANANANANANANANA资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计图2:4 q22e收入分解元锰3 q204 q201温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候4 q22e不可小觑同比总营收15,35718,09917,01919,13920,49324,43021,06721,69523,12827,11617%11%网络营销6,1818,5118,5589,96210,90913,23611,35111,00611,59014,53125%10%在线直播7,9607,9007,2507,1937,7248,8277,8428,5658,9479,4546%7%其他服务1,2151,6881,2111,9831,8602,3671,8732,1242,5923,13121%32%资料来源:公司数据图3:季度道估计40035030025020015025%20%15%10%1005%5001对方篮里2q21 3q21 4q21 1q22 2q223如4 q22e 0%道同比资料来源:公司数据,CMBIGM估计 2023年1月31日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露元锰25%31%元锰6%10%元锰7%广告和直播更强劲，尽管电子商务受到疫情的干扰广告：定位良好，通过宏观复苏和垂直渗透获得份额。鉴于内部广告的强劲势头（电子商务具有很强的季节性），我们预测其广告在 4Q22E 的同比增长为 +10%（之前为 +8%）。在线服务广告商（例如游戏、电子商务）在重新开放后需要一些时间才能增加广告预算，因此外部广告可能不会在 4Q22E 恢复正增长。我们预计2Q23E的需求将上升，线下业务和宏观业务将复苏。对于传统和忠诚的广告商（例如快速消费品，汽车，金融），KS将通过定制解决方案和更好的定位来加深其渗透。市场担忧可能在于腾讯视频账号的威胁，但我们认为短期影响有限。在我们看来，KS更关注具有高投资回报率的基于效果的广告，而腾讯视频帐户则优先考虑品牌广告。电子商务：GMV保持弹性，而接受率受到更高回报的干扰。电子商务GMV保持正轨（预计在4Q22E中同比加速至+31%），但Rev增长可能会受到较低的接受率和流行病中断的回报率上升的抑制。我们预测其他服务在 4Q22E 同比增长 +32%。展望未来，我们预计物流恢复后退货率将恢复到正常水平，KS将受益于2H23E消费情绪的改善。直播：动能更强，运营高效。鉴于有效的年度活动运营，我们估计 4Q22E 的直播修订率同比增长 +7%（之前为 +5%）。与传统直播玩家相比，我们认为KS凭借其健康的生态系统、与代理商和KOL的深度合作以及差异化的品类运营，将表现出色。图4:季度GMV估计35030025020015010050250%200%150%100%50%图5:季度广告转速估计160001400012000100008000600040002000180%160%140%120%100%80%60%40%20%01对方篮里2q21 3q21 4q21 1q22 2q223如4 q22e 0%gmv同比0 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22E 0%收入同比 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计图6:季度liverstream转速估计1000090008000700060005000400030002000100025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%图7:季度利润率预期60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%0 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22E收入同比-25%-40%形容词NPM流量 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计1对方篮里2q21 3q21 4q21 1q22 2q223 q22e 4 q22e 2023年1月31日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露FY23E实现集团盈亏平衡，成本纪律我们预计22年第四季度的GPM为45.8%（低端指导，主要是由于更高的直播活动激励和内容成本）。S&M可能会看到春节初促销的环比小幅增长（预测S&M/Rev比率将环比提高36个百分点）。海外亏损将收窄环比（与此前的环比稳定指引相比）。因此，我们预计第四季度利润率前景将更好（预测调整后净值为-2.47亿元人民币）。在国内业务运营杠杆和海外亏损收窄的支持下，我们对KS在FY23E实现集团层面的正利润目标充满信心。图8:每年的收入增长预期资料来源:公司数据,CMBIGM估计图9:年度利润预期10,0005,000- (5,000)(10,000)(15,000)(20,000)(25,000