2024年中报点评：短期有扰动，期待通拓贡献逐步体现

股票研究/2024.08.26 短期有扰动，期待通拓贡献逐步体现华凯易佰(300592) 批零贸易业/可选消费品 ——华凯易佰2024年中报点评 刘越男(分析师)陈笑(分析师)赵国振(分析师) 021-38677706021-38677906021-38031044 liuyuenan@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.comzhaoguozhen028586@gtjas.co m 登记编号S0880516030003S0880518020002S0880524030006 本报告导读： Q2业绩受拓展新平台及备货增长等因素影响，但通拓营收利润贡献望逐步体现，静待业绩修复。 投资要点： 维持增持。H1营收35.2亿元/+17.6%，归母净利1.35亿元/-35.3% 扣非净利1.3亿元/-32.3%低于预期因拓展新平台、备货增长等因素 下调预测2024-26年EPS至1/1.37/1.7元(原1.13/1.43/1.73元)，增速22/36/25%；维持目标价15.82元，维持增持。 H1综述：1)Q1/2单季度营收增速分别23.1/13%，归母增速分别7.7/- 60.1%，扣非增速6.7/-55.8%；2)毛利率36.7%/-1.55pct或因低毛利 率的亿迈占比提升；净利率3.82%/-3.13pct；3)费用率31.1%/+1.8pct其中销售费用率23.7%/+0.8pct因存货增加(H1增长69%)，FBA及海外仓储费用增加，销售人员薪酬/平台推广费用增加等；管理费用 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 15.82 上次预测: 15.82 当前价格： 10.30 交易数据 52周内股价区间（元）9.91-28.00 总市值（百万元）4,170 总股本/流通A股（百万股）405/366 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,202 每股净资产（元）5.44 市净率（现价）1.9 净负债率-8.58% 52周股价走势图 率6.7%/+1.2pct因股权激励费用、拓展新业务人力成本及母公司收华凯易佰深证成指 款费用增加；4)经营净现金流-1.28亿元(上年同期2.77亿元)，主要 因支付超额业绩奖、采购预付款及汇算清缴税款增加。 亚马逊依旧稳健，亿迈增速超50%。1)H1营收分渠道：亚马逊25.6亿元/+12.5%占比72.8%/-3.3pct，订单总数1842.3万个/+10.7%，客单价138.9元/+2.2元；2)营收分板块：泛品及精品30.3亿元/+13.7% 亿迈4.92亿元/+54.1%；3)营收分品类：家居园艺7.41亿元/+14.2% 工商业用品5.98亿元/+23.8%，汽摩配件5.48亿元/+25.8%，健康美 容3.99亿元/+6.1%，3C电子3.62亿元/+16.2%，户外运动3.08亿元 /+23.1%。 H2通拓营收净利贡献望逐步体现，新董事长上任、多位董事增持显信心。1)公司已完成收购通拓科技，有利于强化规模效应、双方优势互补(如品类互补、仓储优化、供应链整合等)，H2通拓望形成利 润贡献；2)公司已完成换届，原董事长周新华先生担任终身名誉董事长(不属董监高)；选举易佰网络创始人胡范金先生为董事长、总经理，看好公司在新一任管理层带领下再创佳绩；3)近期多位董事增持股份彰显发展信心；4)公司陆续组建新平台团队，Temu、TikTok等平台收入贡献正快速提升，我们预计单月销售破千万元。 风险提示：新业务推进不及预期，通拓与公司的协同效应不及预期 国际贸易政策风险，竞争加剧等 9% -2% -13% -23% -34% -45% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% -25% -43% 相对指数 3% -10% -23% 相关报告 董事增持彰显信心，收购落地助力发展 2024.07.24 拟收购通拓夯实竞争力，未来发展可期 2024.05.22 业绩大增53%，周转及人效等指标放异彩2024.04.19 营收增长23%，期待收购事项推进2024.04.25 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,417 6,518 9,332 12,416 14,168 (+/-)% 112.9% 47.6% 43.2% 33.1% 14.1% 净利润（归母） 217 332 406 553 689 (+/-)% 348.3% 53.1% 22.1% 36.4% 24.6% 每股净收益（元） 0.54 0.82 1.00 1.37 1.70 净资产收益率(%) 9.8% 15.6% 18.1% 21.2% 22.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 19.22 12.55 10.28 7.54 6.05 股权激励落地，彰显发展信心2024.02.21 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金848 528 369 459 817 营业总收入 4,417 6,518 9,332 12,416 14,168 交易性金融资产 5 0 0 5 10 营业成本 2,742 4,109 5,925 7,887 8,962 应收账款及票据 303 395 557 735 830 税金及附加 4 4 5 7 8 存货 598 843 1,166 1,510 1,669 销售费用 1,088 1,527 2,198 2,887 3,287 其他流动资产 170 252 340 450 511 管理费用 243 416 607 801 900 流动资产合计 1,923 2,019 2,434 3,159 3,837 研发费用 52 65 89 130 163 长期投资 17 48 74 99 124 EBIT 283 387 503 708 865 固定资产 265 243 239 233 227 其他收益 14 15 29 35 39 在建工程 0 0 12 18 23 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 747 731 754 768 779 投资收益 -3 8 6 5 11 其他非流动资产 177 216 232 244 255 财务费用 -3 -18 14 18 20 非流动资产合计 1,206 1,237 1,311 1,362 1,408 减值损失 -17 -34 -46 -42 -41 总资产 3,129 3,256 3,744 4,521 5,245 资产处置损益 1 5 5 6 8 短期借款 62 1 26 48 69 营业利润 286 409 489 690 846 应付账款及票据 352 437 629 836 949 营业外收支 2 -2 0 0 -1 一年内到期的非流动负债 19 41 49 49 49 所得税 43 59 70 99 122 其他流动负债 189 189 270 356 402 净利润 245 349 419 591 723 流动负债合计 623 668 974 1,288 1,469 少数股东损益 28 16 13 38 34 长期借款 0 170 210 247 282 归属母公司净利润 217 332 406 553 689 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 42 61 83 104 124 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 125 223 220 220 220 ROE(摊薄,%) 9.8% 15.6% 18.1% 21.2% 22.5% 非流动负债合计 167 454 513 571 626 ROA(%) 8.0% 10.9% 12.0% 14.3% 14.8% 总负债 790 1,122 1,487 1,860 2,095 ROIC(%) 9.8% 13.8% 16.4% 19.5% 20.1% 实收资本(或股本) 289 289 405 405 405 销售毛利率(%) 37.9% 37.0% 36.5% 36.5% 36.7% 其他归母股东权益 1,915 1,845 1,840 2,206 2,660 EBITMargin(%) 6.4% 5.9% 5.4% 5.7% 6.1% 归属母公司股东权益 2,205 2,134 2,245 2,610 3,065 销售净利率(%) 5.5% 5.3% 4.5% 4.8% 5.1% 少数股东权益 135 0 13 51 85 资产负债率(%) 25.2% 34.5% 39.7% 41.1% 39.9% 股东权益合计 2,339 2,134 2,258 2,661 3,150 存货周转率(次) 4.6 5.7 5.9 5.9 5.6 总负债及总权益 3,129 3,256 3,744 4,521 5,245 应收账款周转率（次） 15.5 18.7 19.6 19.2 18.1 总资产周转周转率（次） 1.4 2.0 2.7 3.0 2.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 1.1 0.4 0.6 0.9 经营活动现金流 285 366 176 315 624 资本支出/收入 0.2% 0.3% 1.0% 0.6% 0.5% 投资活动现金流 144 -136 -115 -98 -84 EV/EBITDA 10.76 15.32 7.70 5.62 4.35 筹资活动现金流 -82 -596 -225 -127 -181 P/E(现价&最新股本摊薄) 19.22 12.55 10.28 7.54 6.05 汇率变动影响及其他 12 26 7 0 0 P/B(现价) 1.89 1.95 1.86 1.60 1.36 现金净增加额 360 -340 -158 90 358 P/S(现价) 0.94 0.64 0.46 0.34 0.30 折旧与摊销 57 64 50 49 48 EPS-最新股本摊薄(元) 0.54 0.82 1.00 1.37 1.70 营运资本变动 -30 -35 -335 -370 -187 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.29 0.35 0.48 0.59 资本性支出 -8 -17 -95 -73 -64 股息率(现价,%) 0.0% 2.8% 3.4% 4.6% 5.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告