2024年中报点评：业绩低于预期，期待逐步回暖

股票研究/2024.08.28 业绩低于预期，期待逐步回暖千味央厨(001215) 食品饮料/必需消费 訾猛(分析师)陈力宇(分析师) 021-38676442021-38677618 zimeng@gtjas.comchenliyu@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522090005 本报告导读： ——2024年中报点评 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：34.10 当前价格：23.21 上次预测:51.26 交易数据 公司短期受制于下游餐饮需求相对较弱及竞争边际加剧，增速放缓但盈利相对平稳，中长期随着餐饮复苏及公司强化自身定制化产品和服务的竞争优势，重回成长可期。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级。考虑下游餐饮需求较弱且竞争加剧下调2024-2026年公司EPS预测至1.48(-0.23)、1.71(-0.42)、2.08(- 0.54)元，考虑短期行业估值较此前下行，参考同业考虑公司中长期成长性较强，给予2024年23XPE，下调目标价至34.1元。 2024Q2业绩低于预期。2024H1公司实现营收8.92亿元、同比 +4.87%，归母净利0.59亿元、同比+6.14%，扣非净利0.59亿元、 同比+11.29%；2024Q2单季度营收4.29亿元、同比+1.65%，归母净利0.25元、同比-3.36%，扣非利润0.25亿元、同比+7.77%。公司2024Q2收入和利润增速进一步放缓，预计主因下游餐饮需求相对偏弱以及行业竞争有所加剧。 大客户持续开拓，盈利相对平稳。2024H1分品类看，菜肴类及其他 /烘焙类/油炸类/蒸煮类收入分别同比+18.99%/-8.34%/- 4.26%/+32.40%，蒸煮类、菜肴类增速较快主要受益于团餐宴席场景的市场开拓，油炸、烘焙类下滑主因核心客户核心单品增速放缓或订单份额降低；分渠道看，经销/直营收入分别同比+1.77%/+8.54%经销/直营毛利率分别同比+4.16pct/-0.28pct。2024H1公司核心�大直营客户销售收入3.14亿元、同比+1.61%，其中对第一/第二大客户销售收入分别同比-12.6%/-6.6%至1.88/0.56亿元，第三/四/�大客户分别同比+105%/+39%/943%，截至2024H1公司大客户数量为178家，同比+21.09%，持续开拓客户助力公司大B增速环比恢复。2024Q2毛利率同比+2.4pct至25.0%，预计主因原材料成本改善，销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.5/+1.7/+0.2/-0.5pct，预计主因宣传费用增加及职工薪酬有所增加，归母净利率同比-0.3pct至5.8%。 份额为先，长期成长可期。公司短期内受到来自餐饮场景需求复苏 节奏以及边际加剧的竞争影响，预计公司已积极参与大B竞价寻求 份额提升，但新签续约订单因合同周期影响有一定滞后性，中长期看公司将持续进行产品创新和上新，积极开拓品类和客户，进一步强化定制化产品和服务的竞争优势，有望逐步提振增速、重回成长 风险提示：下游餐饮恢复偏弱、市场竞争加剧、原材料成本波动。 52周内股价区间（元）23.08-67.88 总市值（百万元）2,304 总股本/流通A股（百万股）99/58 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,829 每股净资产（元）18.42 市净率（现价）1.3 净负债率-29.98% 52周股价走势图 千味央厨深证成指 6% -8% -22% -36% -50% -64% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% -38% -63% 相对指数 -2% -24% -43% 相关报告 成长逻辑不改，回购彰显信心2024.04.29 延续高速增长，龙头优势凸显2023.10.25业绩超预期，复苏势能强2023.08.30 加速可期，复苏强劲2023.04.26 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,489 1,901 2,031 2,301 2,698 (+/-)% 16.9% 27.7% 6.8% 13.3% 17.2% 净利润（归母） 102 134 146 170 206 (+/-)% 15.5% 31.4% 9.1% 16.0% 21.4% 每股净收益（元） 1.03 1.35 1.48 1.71 2.08 净资产收益率(%) 9.6% 11.1% 10.9% 11.3% 12.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 22.55 17.16 15.73 13.57 11.18 产品渠道发力，龙头势能增厚2023.04.19 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金381 282 351 467 624 营业总收入 1,489 1,901 2,031 2,301 2,698 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,140 1,450 1,536 1,744 2,044 应收账款及票据 67 104 0 0 0 税金及附加 12 15 18 21 24 存货 182 228 0 0 0 销售费用 58 89 97 106 120 其他流动资产 39 37 23 23 23 管理费用 139 160 173 191 221 流动资产合计 670 651 374 490 647 研发费用 16 21 22 25 30 长期投资 30 29 29 29 29 EBIT 125 168 185 214 258 固定资产 633 919 896 863 820 其他收益 2 3 3 3 2 在建工程 100 41 91 141 191 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产及商誉 38 86 103 120 137 投资收益 0 -1 1 0 0 其他非流动资产 116 82 82 82 82 财务费用 2 6 3 0 -3 非流动资产合计 917 1,158 1,202 1,236 1,260 减值损失 0 0 -1 -1 -1 总资产 1,587 1,809 1,575 1,725 1,907 资产处置损益 0 1 0 0 0 短期借款 15 0 0 0 0 营业利润 123 161 184 215 262 应付账款及票据 191 222 0 0 0 营业外收支 6 13 7 6 6 一年内到期的非流动负债 12 10 10 10 10 所得税 28 42 44 51 62 其他流动负债 132 144 1 1 1 净利润 101 133 147 170 206 流动负债合计 350 376 11 11 11 少数股东损益 -1 -2 0 0 0 长期借款 147 184 184 184 184 归属母公司净利润 102 134 146 170 206 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 7 2 2 2 2 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 23 31 31 31 31 ROE(摊薄,%) 9.6% 11.1% 10.9% 11.3% 12.3% 非流动负债合计 176 218 218 218 218 ROA(%) 6.9% 7.8% 8.7% 10.3% 11.4% 总负债 526 593 228 228 228 ROIC(%) 7.9% 9.0% 9.2% 9.7% 10.6% 实收资本(或股本) 87 87 87 87 87 销售毛利率(%) 23.4% 23.7% 24.4% 24.2% 24.2% 其他归母股东权益 974 1,128 1,260 1,410 1,591 EBITMargin(%) 8.4% 8.8% 9.1% 9.3% 9.6% 归属母公司股东权益 1,061 1,215 1,347 1,496 1,677 销售净利率(%) 6.8% 7.0% 7.2% 7.4% 7.6% 少数股东权益 0 0 1 1 1 资产负债率(%) 33.2% 32.8% 14.5% 13.2% 12.0% 股东权益合计 1,061 1,216 1,347 1,497 1,678 存货周转率(次) 6.6 7.1 13.4 0.0 0.0 总负债及总权益 1,587 1,809 1,575 1,725 1,907 应收账款周转率（次） 23.1 23.0 41.2 0.0 0.0 总资产周转周转率（次） 1.0 1.1 1.2 1.4 1.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.1 1.5 1.7 1.8 1.7 经营活动现金流 211 199 255 310 356 资本支出/收入 14.8% 12.9% 8.1% 7.2% 6.1% 投资活动现金流 -251 -292 -163 -165 -164 EV/EBITDA 29.49 18.86 5.99 4.98 3.93 筹资活动现金流 88 -5 -24 -29 -34 P/E(现价&最新股本摊薄) 22.55 17.16 15.73 13.57 11.18 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.17 1.90 1.71 1.54 1.37 现金净增加额 48 -98 68 116 157 P/S(现价) 1.55 1.21 1.13 1.00 0.85 折旧与摊销 60 70 125 135 145 EPS-最新股本摊薄(元) 1.03 1.35 1.48 1.71 2.08 营运资本变动 48 -12 -19 0 0 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.15 0.15 0.20 0.25 资本性支出 -221 -244 -164 -165 -164 股息率(现价,%) 0.0% 0.6% 0.7% 0.9% 1.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表（截至2024年8月27日） 总市值EPS（元）CAGR PE PS 股票代码 公司 PEG 23A 24E 25E （亿元）23A24E25E2023-2523A 24E 25E 603170.SH 宝立食品 43 0.75 0.67 0.83 5% 14 16 13 2.6 1.8 1.6 1.3 603345.SH 安井食品 211 5.04 5.61 6.44 13% 14 13 11 0.9 1.5 1.3 1.2 605089.SH 味知香 24 0.98 1.01 1.19 10% 18 18 15 1.5 3.1 2.9 2.5 603288.SH 海天味业 1,902 1.01 1.12 1.29 13% 34 31 27 2.1 7.7 6.9 6.2 603027.SH 千禾味业 132 0.52 0.64 0.76 21% 25 20 17 0.8 4.1 3.4 2.9 603317.SH 天味食品 103 0.43 0.52 0.63 21% 23 19 15 0.7 3.3 2.8 2.5 600298.SH 安琪酵母 262 1.46 1.58 1.79 11% 21 19 17 1.6 1.9 1.7 1.5 平均 21 19 16 1.4 3.4 2.9 2.6 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论