2024年中报点评：业绩低于预期，期待逐步复苏

股票研究/2024.08.30 业绩低于预期，期待逐步复苏味知香(605089) 食品饮料/必需消费 訾猛(分析师)陈力宇(分析师) 021-38676442021-38677618 zimeng@gtjas.comchenliyu@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522090005 本报告导读： ——2024年中报点评 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：23.50 当前价格：17.84 上次预测:35.45 交易数据 公司产品售价随成本下调影响收入，新厂投产带来折旧摊销固定成本上行，盈利短期波动，公司积极推进门店升级改造、扩充品类开发场景，期待需求逐步复苏。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级。考虑需求恢复偏弱及公司新厂投产后配套费用加大，下调2024-2026年公司EPS预测至0.73(-0.28)、0.83(-0.36)、0.95(-0.44)元，参考可比公司考虑需求复苏后公司改善 弹性较大，且C端为主、价格随行就市的业务模式盈利改善幅度有望相对可比公司较明显，给予24年32XPE，下调目标价至23.5元 业绩低于预期。公司2024H1营收3.27亿元、同比-21.53%，归母净 利0.42亿元、同比-43.37%，扣非净利0.41亿元、同比-43.10%； 2024Q2单季度营收1.61亿元、同比-24.94%，归母净利0.23亿元、 同比-40.12%，扣非净利0.23亿元、同比-40.12%。 52周内股价区间（元）17.28-42.67 总市值（百万元）2,462 总股本/流通A股（百万股）138/138 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,176 每股净资产（元）8.52 市净率（现价）2.1 净负债率-76.06% 52周股价走势图 各品类及渠道收入短期承压，预计受价格下行影响较明显。分产品味知香上证指数 看，2024Q2牛肉/家禽/猪肉/羊肉/鱼类/虾类/其他类收入分别同比- 27.4%/-13.8%/-4.0%/-76.6%/-29.8%/-23.4%/-25.3%，预计主要系受到 价格下行影响、销量微降，其中牛羊肉类成本低位、吨价仍呈现同比下降，高货值的羊肉产品淡季需求承压，猪肉价格略有回升、带动猪肉类产品收入降幅收窄较为明显。2024Q2毛利率同比-1.3pct至24.7%，预计主因公司根据采购成本情况进行产品调价，总体保持适当毛利率，未显著加大价格竞争。短期看，当前猪肉、牛肉价格已有所回升，利于公司产品售价和毛利率回升。 新厂分摊压制盈利，推进门店升级，期待需求环境恢复。分渠道看 2024Q2加盟店/经销店/商超/批发/直销/电商客户渠道收入分别同比 -24.9%/-14.3%/-7.9%/-26.2%/-95.4%/-27.0%。2024Q2加盟店减少76 家，净减少38家，拓店和店效回升仍待需求改善，公司在无锡等样板市场推动加盟店升级改造，扩充产品品类、优化门头陈列并开始接入抖音直播就近取货或配送，单店销售或有望逐步改善。2024Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比持平/+3.0pct/持平/-0.9pct，预计Q2起销售人员优化回归原有团队规模，同时业务提成支出减少，管理费率仍受新厂分摊影响上升，后续老厂退租有望节省租金。期待需求复苏及公司升级门店带来业绩逐步提振。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、成本费用波动。 6% -7% -19% -31% -44% -56% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% -29% -54% 相对指数 -1% -19% -45% 相关报告 业绩低于预期，期待逐步改善2024.04.27 Q3承压，低于预期2023.10.26环比改善、毛利率提升，期待后续加速2023.08.29 环比改善明显，期待后续发力2022.10.28 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 798 799 680 750 828 (+/-)% 4.4% 0.1% -14.9% 10.2% 10.5% 净利润（归母） 143 135 101 115 132 (+/-)% 7.9% -5.4% -25.1% 13.2% 14.6% 每股净收益（元） 1.04 0.98 0.73 0.83 0.95 净资产收益率(%) 11.8% 10.7% 7.8% 8.6% 9.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 17.19 18.18 24.28 21.45 18.72 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金805 843 736 635 526 营业总收入 798 799 680 750 828 交易性金融资产 203 168 168 168 168 营业成本 606 588 503 553 609 应收账款及票据 5 10 6 8 9 税金及附加 2 4 2 2 3 存货 33 37 33 35 39 销售费用 31 40 35 37 40 其他流动资产 55 37 33 38 41 管理费用 31 43 48 49 50 流动资产合计 1,100 1,095 976 883 782 研发费用 3 4 3 3 3 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 127 122 99 116 136 固定资产 11 260 380 518 665 其他收益 4 2 2 2 2 在建工程 172 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产及商誉 9 11 13 14 16 投资收益 16 5 8 9 9 其他非流动资产 12 10 11 11 11 财务费用 -16 -22 -13 -11 -10 非流动资产合计 204 285 408 547 696 减值损失 -1 1 0 0 0 总资产 1,305 1,380 1,384 1,430 1,478 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 160 150 112 127 145 应付账款及票据 47 68 45 54 60 营业外收支 0 -1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2 2 5 5 5 所得税 17 13 11 12 14 其他流动负债 35 36 30 33 36 净利润 143 135 101 115 132 流动负债合计 85 106 80 92 101 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 143 135 101 115 132 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 6 5 5 5 5 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 0 0 0 0 0 ROE(摊薄,%) 11.8% 10.7% 7.8% 8.6% 9.6% 非流动负债合计 6 5 5 5 5 ROA(%) 11.3% 10.1% 7.3% 8.2% 9.0% 总负债 91 111 85 97 106 ROIC(%) 9.3% 8.7% 6.9% 7.8% 8.9% 实收资本(或股本) 100 138 138 138 138 销售毛利率(%) 24.1% 26.4% 26.1% 26.2% 26.5% 其他归母股东权益 1,114 1,131 1,161 1,195 1,233 EBITMargin(%) 15.9% 15.3% 14.6% 15.4% 16.4% 归属母公司股东权益 1,214 1,269 1,299 1,333 1,371 销售净利率(%) 17.9% 16.9% 14.9% 15.3% 15.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 7.0% 8.1% 6.2% 6.8% 7.2% 股东权益合计 1,214 1,269 1,299 1,333 1,371 存货周转率(次) 14.2 16.9 14.3 16.3 16.4 总负债及总权益 1,305 1,380 1,384 1,430 1,478 应收账款周转率（次） 179.9 106.8 80.6 106.8 102.1 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.5 0.5 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 1.3 0.9 1.1 1.1 经营活动现金流 157 172 89 125 140 资本支出/收入 10.8% 11.6% 19.9% 20.5% 19.9% 投资活动现金流 188 -51 -127 -145 -156 EV/EBITDA 48.71 31.29 15.43 14.07 12.84 筹资活动现金流 -103 -83 -68 -81 -93 P/E(现价&最新股本摊薄) 17.19 18.18 24.28 21.45 18.72 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.03 1.94 1.90 1.85 1.80 现金净增加额 242 38 -107 -101 -109 P/S(现价) 3.08 3.08 3.62 3.28 2.97 折旧与摊销 6 12 13 15 16 EPS-最新股本摊薄(元) 1.04 0.98 0.73 0.83 0.95 营运资本变动 22 30 -17 4 1 DPS-最新股本摊薄(元) 0.58 0.69 0.52 0.59 0.67 资本性支出 -86 -92 -135 -154 -165 股息率(现价,%) 3.2% 3.9% 2.9% 3.3% 3.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表（截至2024年8月29日） 总市值EPS（元）CAGR PE PS 股票代码 公司 PEG 23A 24E 25E （亿元）23A24E25E2023-2523A 24E 25E 603170.SH 宝立食品 44 0.75 0.67 0.83 5% 14 16 13 2.6 1.8 1.6 1.3 603345.SH 安井食品 211 5.04 5.61 6.44 13% 14 13 11 0.9 1.5 1.3 1.2 001215.SZ 千味央厨 23 1.35 1.70 2.13 25% 17 14 11 0.4 1.2 1.0 0.9 603288.SH 海天味业 1,879 1.01 1.12 1.29 13% 33 30 26 2.0 7.7 6.8 6.1 603027.SH 千禾味业 132 0.52 0.64 0.76 21% 25 20 17 0.8 4.1 3.4 2.9 603317.SH 天味食品 103 0.43 0.52 0.63 21% 23 19 15 0.7 3.3 2.8 2.5 平均 21 19 16 1.2 3.3 2.8 2.5 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、