短期或有阶段反弹，中期仍震荡承压

主要结论

短期聚烯烃市场或有阶段性反弹，但中期仍将维持震荡承压。核心在于供需与成本的博弈。

基本面分析

1. 供应：三季度新增产能有限，PE无新装置投产，PP仅金能45万吨释放。四季度天津南港、金城石化、及利华益维远计划投产，裕隆石化可能年底或明年初开车，2501合约面临较大潜在投产压力。短期供应压力主要来自检修产能回归，9月产量预计环比增加，但需求及盈利环境将限制提负意愿。
2. 进出口：
   • PE：7月进口129.9万吨，同比增长25.5%，出口5.8万吨，同比下降1.8%。8-9月预计进口量125-130万吨，出口量大致稳定。
   • PP：7月进口20.3万吨，同比下降3.3%，出口14.3万吨，同比增长71.4%。今年进口量持续低位，出口高速增长，但近期海外价格走弱，内外价差收窄，出口窗口阶段性关闭，出口量料延续季节性下滑。
3. 下游需求：
   • PE：下游处于淡季收尾，9月农膜行业进入旺季，开工率显著提升，低压管材消费启动，预期季节性改善，工厂原料刚需采购增加。
   • PP：下游开工偏低，成品库存高企，原料成本传导不畅，盈利环境差，主动备货意愿低。9月市场需求预期好转，但关注国内耐用品消费及出口变化。
4. 库存：PE库存高于同期，短期有去库压力；PP库存中性水平，整体压力不大，9月延续去库思路。
5. 成本：7月外盘原油、国内煤炭价格回落，聚烯烃估值支撑减弱。当前不同原料成本区间7300-8200元/吨，西北CTO装置利润较好，PP油化工及PDH装置亏损，限制开工率提升。
6. L/P价差：7月以来国际原油及国内煤价下行，L/P价差显著收窄。需求端PE农膜刚性恢复，PP工业需求不确定性大，可能导致价差阶段性走扩，关注新产能投产进度影响。

结论及建议

检修产能回归、净进口增加、供应逐步增加，而下游渐入金九旺季，需求季节性改善，9月聚烯烃供需预期双增。原油波动中枢下移，煤炭震荡偏弱，成本支撑力度减弱，关注盈利环境对边际产能约束。短期或有阶段性反弹，但中期维持震荡承压，关注L/P价差走扩机会。

风险提示

原油价格大跌、装置投产延期。