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2024年8月26日 香港及中國市場日報 今日焦點: ►中國商用車：濰柴動力、中國重汽1H24業績回顧 兩家重卡公司上周公布了24年上半年業績。濰柴和重汽的淨利分別年增51%和40%，均受惠於1）重卡銷量回升；2)天然氣和可再生能源重卡的滲透率提升。受惠于政府補貼和新推出的以舊換新政策，我們預期重卡銷量將有所提升。 濰柴動力（2338.HK，12.34港元，1077億港元） 濰柴上半年營收同比增6%至1,125億元人民幣，淨利同比增51%至59億元人民幣，與初步業績一致。銷售增長主要得益於重卡需求的復甦，進而帶動了濰柴重卡核心零件銷量的增長，包括發動機（+9.8%）、變速箱（+12.1%）和動力系統（+18.7%）。得益於產品結構的改善，毛利率/淨利率分別上升2.3/1.6個百分點至21.4/5.2%，創近5年來新高。二季度，濰柴營收同比增6%至561億元人民幣，淨利同比增62%至33億元。公司宣派中期股利每股人民幣0.372元，派息率為55%。 我們的觀點：我們預期LNG重卡的需求以及政府補貼帶動的置換需求將繼續支撐濰柴的國內銷售。我們相信濰柴也將受益於重卡行業的復甦以及發動機市場份額的增加。儘管濰柴的海外需求（約佔總銷售量的52%）存在不確定性，但我們認為從長遠來看，重卡出口成長前景不會改變。濰柴目前的24財年市盈率為8.3倍，並不昂貴。 中國重汽(3808.HK-20.55港元-567億港元) 中國重汽公佈了優於預期的上半年業績，營收同比增18%至人民幣488億元，淨利同比增40%至人民幣33億元。管理層將銷售增長歸因於更換需求以及天然氣重卡的滲透率提高。2024年上半年，中國重汽銷售重卡12.5萬輛，較去年同期增長14.8%，包含國內市場5.7萬（+29.6%），海外市場6.84萬（+4.9%）。銷量增長帶動重卡營收同比增16%至425億元。然而，由於低利潤產品銷量增加，綜合毛利率下降1.1個百分點至14.7%。公司宣派中期股息每股人民幣0.66元，派息率為55%。 我們的觀點：我們預計卡車需求的增長將受到1)政府補貼和2)天然氣重卡國內銷量增加的推動。然而，重卡出口量似乎平緩，中國重汽24年上半年海外銷售增長4.9%vs國內增長29.6%。近期的催化劑是國內重卡的銷量數據。中國重汽目前的估值為8.4倍24年P/E。 （研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 分析員王學宏（Howard Wong）崔喻盛(Eason Cui)劉恩妍(Ensley Liu) 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEason.cui@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2024滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam