2024年半年报点评：胶膜毛利率逆势改善，电子材料有望进入高速发展期

事项：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收107.64亿元（同比+1.39%），归母净利润9.28亿元（同比+4.95%），毛利率16.68%（同比+2.07pct），归母净利率8.63%（同比+0.29pct）。其中2024Q2营收54.42亿元（同比-4.57%），归母净利润4.07亿元（同比-21.79%），受减值影响业绩略不及预期。

评论：

1. 胶膜业务：市占率提升，毛利率逆势改善。2024H1胶膜出货13.89亿平（同比+43.61%），出货增速高于行业。Q2毛利率18.05%（环比+2.78pct），得益于成本管理、产品结构及海外布局优势。Q2计提减值2.35亿元，若加回减值，经营端业绩亮眼，彰显盈利韧性。
2. 坚持研发与海外布局：公司通过全系列产品为TOPCon、HJT等新技术提供封装方案。2025年越南和泰国胶膜产能将达6亿平，海外产能占比约20%，满足美欧原产地要求，稳定全球份额。
3. 电子材料业务：2024H1感光干膜出货7366.51万平（同比+35.83%），营收2.75亿元（同比+26.92%），覆盖鹏鼎控股等知名客户。AI服务器和汽车智能化驱动PCB产业高速发展，公司已形成核心原材料自供和双基地布局，业务即将进入高速发展期。

投资建议：公司为光伏胶膜龙头，成本及规模领先，平台型发展未来可期。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为22.17/28.64/36.22亿元，对应PE分别为16/13/10倍。参考可比公司估值，给予2024年22x PE，目标价18.70元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。