2024年中报点评：订单如期恢复景气，高盈利特点延续

公司2024年中报显示，业绩整体呈现良好恢复态势，符合预期。关键数据如下：24H1营收114.72亿元，同比增长24.54%；归母净利润18.78亿元，同比增长29.04%。分季度看，24Q1/Q2营收分别为47.65/67.07亿元，同比分别增长30.15%/20.83%；归母净利润分别为7.87/10.91亿元，同比分别增长63.67%/11.94%。

业绩恢复主要得益于下游补库周期，其中Q2净利润增速放缓显著，主因是23Q2汇兑收益导致基数较高，剔除汇兑收益影响后，Q2主业净利润率同比改善。

出货量和ASP表现：1）分量价，24H1运动鞋销量1.08亿双，同比增长18.6%，销售单价约106元/双，同比提升5%；ASP提升主要来自订单结构变化，高单价订单占比提升。分季度，24Q1/Q2运动鞋销量分别为0.46/0.62亿双，同比增长17.9%/19.2%，销售单价分别为104/108元/双，同比增长10.3%/1.4%。2）分地区，24H1美国收入同比增长30.8%，占比87%；欧洲收入同比下降9.5%，占比11%，主因合作策略调整。3）分产品，运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉拖及其他收入分别同比增长24%/27.16%/31.21%，占比89%/5%/5%。

盈利能力：24H1归母净利率同比提升0.57pct至16.37%，为2020年以来半年报最高水平。毛利率同比提升3.63pct至28.23%，主要来自运营效率优化、产能利用率恢复及越南盾贬值。期间费用率同比提升2.54pct至6.73%，主因绩效薪酬计提增多。

盈利预测与投资评级：公司订单饱满、产能紧俏，下半年将继续推进印尼新工厂建设，预计25-26年新建5-6个新工厂。考虑全球消费需求偏淡，24-26年归母净利润预测略下调至38.8/45.1/51.1亿元，对应PE为19/17/15X，维持“买入”评级。

风险提示：外需疲软、订单波动等。