行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

上游拖累业绩，期待奶价拐点

2024-08-25 赵丹晨信达证券华仔

收入表现稳健，疆外增速亮眼：Q2公司收入表现稳健，常温乳制品收入4.17亿元（同比-2.22%），低温乳制品收入3.40亿元（同比+7.97%），畜牧业产品收入2697万元（同比+116.82%）。疆内收入3.55亿元（同比-10.11%），疆外收入4.30亿元（同比+19.00%），疆外增速显著。
上游拖累业绩，Q2利润承压：Q2毛利率为17.99%（同比-2.98pct），推测与新农乳业并表有关。费用率略有上升，销售费用率+0.99pct，管理费用率+0pct，研发费用率-0.13pct，财务费用率+0.67pct。主要利润拖累来自资产减值损失（原材料奶粉及奶牛减值）和营业外支出（奶牛处置损失），均与上游原奶价格下跌（最新3.21元/公斤）相关。公司优化牛群结构，处置低产奶牛，导致Q2利润阶段性承压。
渠道拓张开源，牧业优化节流：上半年公司渠道拓展成效显著，与朴朴超市、华润万家等大型渠道合作，调研仓储折扣和量贩零食渠道，Q2专卖店门店数达944家。牧业板块积极降本增效，优化牛群结构（Q2末存栏奶牛5.73万头，同比-11.85%），并提升养牛技术，确保牛只健康。
盈利预测与投资评级：预计传统收草季后牛群优化进入尾声，生物资产处置损失边际改善，全行业供给侧优化有望扭转奶价下跌趋势。当前PB估值1，处于近十年低点。预计2024-2026年EPS为0.02/0.33/0.58元，对应PE 330X/22X/13X，维持“买入”评级。