食品饮料行业周报：茅台批价逼近新高，乳业两强持续加强上游奶源布局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：  8月模拟组合：泸州老窖（25%）、今世缘（25%）、燕京啤酒（25%）、伊利股份（25%）。7月民生食饮模拟组合五粮液（25%）、洋河股份（25%）、燕京啤酒（25%）、伊利股份（25%）综合收益率+21.34%，跑赢中信食品饮料指数（+17.88%）、上证综指（+12.75%）及沪深300指数（+10.90%）。  白酒：高端三强批价持续上行、茅台批价逼近历史新高，重点关注中报确定性品种。行业需求暂处于淡季，三强发货动作均有所延缓。目前茅台8月配额仍为倒货，批价持续上行，已突破2600元大关，距离去年中秋前2680-2700元的历史高位仅一步之遥。五粮液及国窖1573延续控量挺价动作，批价也处于稳健上升趋势。行业投资建议：目前板块估值已来到近十年高位，板块估值修复已基本到位。我们将重点推荐中报增长确定性组合，核心推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，同时重点关注洋河股份、今世缘、古井贡酒组合。  调味品：整体板块中报展望向好，维持乐观判断。海天味业：20H1收入端预计顺利实现双位数增长。渠道网络层面，公司加大新网络开发力度；实施“弱化责任田、加大双供模式”等方式，力保渠道不断货。具体渠道措施层面，以“抢占先机、主动作为”作为指导思想，先期针对KA/BC渠道，开展大规模“货折+渠道尾随费用+返点”组合拳。按照公司规划，公司将在3-5月开展阶段性的销售攻坚战，新网络开拓、任务返点、渠道跟随费用均聚焦3-5月，一切销售任务前提，以确保今年上半年至少实现双位数增长。中炬高新：20Q2调味品业务收入大幅提速，20H1有望上摸双位数增长，但Q3开局稍有压力。渠道端Q1未给经销商大幅压货，因此为20Q2渠道补库存打下基础。Q2渠道如预期开启补库存动作，推动公司出货口径开始大幅提速，判断20Q2收入有望实现25%一线增长，20H1调味品业务收入端增长有望上看两位数。不过，6月份压货在一定程度将加大Q3开局难度，不过由于去年同期基数较低，我们预计7月份仍有望上看两位数增长。涪陵榨菜：主力流通产品80g改70g动作顺利完成，20Q2收入、利润弹性将全年最高。最新跟踪渠道库存回升至4周左右，公司于二季度正式进入补库存阶段。尽管终端动销环比降速明显，但补库存动作将推动公司出货口径开始显著提速。因此公司20H1迎来基本面拐点完全确认。不过近期渠道显示二批及终端动销速度显著下降，一批商补库存速度正在放缓，因此6月大概率增速环比降速。近期跟踪主力流通产品80g换装70g的动作已顺利完成。总体来看，20Q2将是公司收入、利润弹性年内最佳的一季，预计收入实现20%+、利润实现30%+增长有望。恒顺醋业：20Q2销售口径增速有望上看15%一线，销售体系改革持续深化。公司Q2仍维持积极营销策略，预计将在同比低基数基础上显著推升销售增长，因此预计20Q2收入端增速也将实现环比显著提速，预计实现双位数以上收入增长将是大概率事件，销售口径增长有望上看15%一线。同时，公司销售体制改革有望持续深化，公司近期调整了营销总监人选，预计未来将持续有动作落地。行业投资建议：重点推荐恒顺醋业+中炬高新+涪陵榨菜组合。  乳制品：目前乳制品板块为整个食品饮料板块估值最低的子板块，配置价值凸显；以2-3年时间维度来看，我们认为伊利已迎来中长期战略买点。我们认为，在当前两强相争格局中，蒙牛受制于：（1）丢掉君乐宝，低温及奶粉业务牵制伊利的战略能力下降；（2）成本红利期已过，17年以来原奶事业部能提供的利润增量贡献显著下降；（3）与伊利的品牌差距客观存在，费用投放难以聚焦，在成本红利期已过的背景下，空中、地面齐头并进的策略将会给利润端带来极大压力；（4）渠道下沉 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662026 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Title] 食品饮料行业 行业研究/周报 茅台批价逼近新高，乳业两强持续加强上游奶源布局 食品饮料行业周报 2020年8月3日 -20%0%20%40%19-0719-1120-0320-07食品饮料 沪深300 周报/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 能力有限，在行业消费整体疲软情况下，难以通过大规模渠道下沉获取增量市场份额等种种制约，追赶伊利脚步正在放缓。我们认为，伊利通过更有效率的费用投放及更坚定的渠道下沉动作，将逆势快速实现份额扩张，为未来实现业绩弹性的恢复增添砝码。此外，近期渠道跟踪来看，行业整体需求也正在快速回暖。另外，我们判断未来半年到一年，行业并购尤其是跨国并购也有望进入提速期，有望对板块以及伊利形成情绪提振。受益于行业补库存（主要是常温奶）以及终端需求好转，行业主要企业包括两强收入端预计均有两位数表现。而近期两强在上游奶源方面的争夺也表明，未来整体行业竞争将在更高质量、更高维度层面展开，而龙头在上游层面的布局将加剧行业份额向头部聚拢集中。行业投资建议：重点推荐伊利股份+光明乳业+燕塘乳业+天润乳业组合。  啤酒：重点强调燕京啤酒基本面改善拐点将至、市场存在较大预期差。根据国家统计局最新数据，2020年6月中国规模以上啤酒企业产量455.4万千升，同比增长7.6%，再次超市场预期。2020年上半年，中国规模以上啤酒企业累计产量1714.2万千升，同比下降9.5%，降幅相较于20Q1的-35%大幅收窄，我们判断20Q3产销量将继续保持增长，有望进一步拉窄降幅。单20Q2来看，行业实现产量1173.80万千升，同比增长9.91%（按最新数据口径回溯为9.91%，按去年同期公布增速为7.09%，预计统计局统计口径出现变化，我们以最新统计口径的9.91%为准）。我们认为，20Q2啤酒大部分企业产销有望上看高个位数至小双位数同比增长，同时成本端基本稳定，各主要企业利润弹性也有望体现明显。近期我们重点强调燕京啤酒基本面持续修复，市场存在较大预期差。主要逻辑为：1、1+3品牌矩阵清晰，主品牌营销加码，三大副品牌成长性突出；2、弱势市场及弱势子（孙）公司着眼收缩投入、提升效率，有望带动公司整体盈利逐步向好改善。行业投资建议：燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒。  风险提示： 宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、业绩不达预期、食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 7月31日 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 600519 贵州茅台 1678.18 38.36 45.86 53.58 44 37 31 推荐 000858 五粮液 217.5 5.20 6.37 7.57 42 34 29 推荐 000568 泸州老窖 117.98 3.81 4.65 5.48 31 25 22 推荐 002304 洋河股份 135.05 5.16 5.98 6.80 26 23 20 推荐 000596 古井贡酒 212.9 4.35 5.25 6.18 49 41 34 推荐 600887 伊利股份 36.63 1.09 1.36 1.51 34 27 24 推荐 600597 光明乳业 18.86 0.44 0.49 0.56 43 38 34 推荐 002732 燕塘乳业 27.82 0.83 0.99 1.15 34 28 24 推荐 603288 海天味业 150.08 2.31 2.74 3.20 65 55 47 推荐 600305 恒顺醋业 20.13 0.47 0.56 0.66 43 36 31 推荐 600872 中炬高新 70.26 1.07 1.32 1.62 66 53 43 推荐 002507 涪陵榨菜 39.4 0.98 1.16 1.37 40 34 29 推荐 600600 青岛啤酒 83 1.42 1.72 2.06 58 48 40 推荐 002461 珠江啤酒 12.36 0.26 0.27 0.30 48 46 41 推荐 600132 重庆啤酒 72.82 1.10 1.37 1.57 66 53 46 推荐 000729 燕京啤酒 7.66 0.10 0.14 0.18 77 55 43 推荐 资料来源：公司公告，民生证券研究院 周报/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 一、本周行业投资建议 ...................................................................................................................................................... 4 （一）白酒：茅台批价逼近历史新高，关注中报潜在超预期个股 .................................................................................... 4 （二）乳业：两强加强上游优质奶源布局，板块估值仍有修复空间 .............................................................................. 11 （三）调味品：板块整体中报预期乐观，期待中报行情 .................................................................................................. 16 （四）啤酒：重点强调燕京啤酒正逐渐迎来基本面拐点 .................................................................................................. 18 二、本月行情回顾 ............................................................................................................................................................ 20 三、重点数据跟踪 ............................................................................................................................................................ 23 （一）白酒 ...............................................................................................