食品饮料行业跟踪周报：PMI超预期夯实白酒业绩确定性，乳业上游奶源格局值得关注

证券研究报告·行业研究·食品饮料 食品饮料行业跟踪周报 1 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] PMI超预期夯实白酒业绩确定性，乳业上游奶源格局值得关注 增持（维持） 投资要点  推荐组合：贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、汤臣倍健、伊利股份、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品。  本周行情回顾：上周沪深300上涨1.01%，食品饮料行业上涨6.33%，相对沪深300指数超额收益5.33%，在SW行业分类下各行业总排名第1。子板块中，调味发酵品涨幅最大，上涨8.79%；葡萄酒跌幅最大，下跌1.43%。截至2019年3月29日，食品饮料指数市盈率为30.98，环比上涨0.39个单位，低于历史均值0.57个单位；食品饮料的估值溢价率为144.5%，高于历史均值22.4pct。  周观点：  PMI超预期夯实白酒业绩确定性。3月制造业PMI超预期反弹，重回荣枯线之上，创过去5个月新高，虽不排除由于春节影响开工延后因素，但整体反弹动能超预期，前期减税降费等宏观政策效应逐步体现。从白酒消费属性来看，商务用酒与商务活动频繁度高度相关，进一步夯实白酒业绩确定性。另一方面，基建投资是先行指标，基建投资提升会带动商务活频繁，经销商对经济预期回温从而进货意愿提升，传导至酒企报表有1-2个季度时滞，因此基建回暖亦将助力后续几个季度业绩增长。从增量资金来看，上周由于外盘波动，北向资金短期流出，但上周五市场即再度迎来百亿外资流入。伴随5月MSCI年内第一次纳入窗口临近， 4月起外资有望再度加仓，直接利好板块表现。上周茅台、五粮液年报披露，2018年均超预期收官，且2019年规划积极。茅台规划19年年度营业总收入增长14%，茅台酒投放量3.1万吨左右。收入增长主要来自：1）渠道变革。2018年减少经销商437家，预计2019年还会继续取缔经销商配额，取缔的经销商配额将通过直营渠道（专卖店+KA+电商直供）释放。我们判断2019年直营渠道比例可达20%以上。2）参考17、18年两年计划和实际完成情况，投放量有超预期可能。五粮液规划2019年力争实现收入500亿元，同比+25%。2019年春糖反馈第七代普五已经执行全年普五计划量的56%，共计8400吨，更上层楼可期。伴随PMI\基建\地产投资等指标筑底企稳回暖，有望夯实全年白酒业绩确定性。  乳业上游奶源格局值得关注：乳业两强之争除产品创新升级外，对上游奶源的加码建设和下游渠道的持续开拓为伊利持续收割市占率提供保证。1）自18年Q3原奶供应偏紧周期开启，伊利通过上游加码奶源，通过产业链金融和大型基地嵌入式的技术服务管理，探索以“核心企业承担实质性风险责任”为特色的产融结合模式，针对奶农的实际发展需求，分别推出了“青贮保”、 “牧场保”以及“种植保”等金融产品，截至18年6月，伊利已为近4000户产业链上下游合作伙伴，累计提供了206亿元的金融支持，有效解决了奶农需求；同时通过服务管理、和上游牧场加深长期合作，保证奶源供应。2019年1-2月伊利单月采奶量创历史新高，在原奶供需偏紧周期下，对上游掌控力的显著增强值得关注；2）下游扩展渠道，截至18年底，线下液态奶终端网点数量达到175万家，同比+23.2%，其中直控村级网点近60.8万家，同比+14.7%。凯度数据显示2018年伊利常温液态类乳品市场渗透率82.3%，同比提升2.2pct。  风险提示：宏观经济发展不及预期，食品安全，白酒需求不达预期，行业竞争加剧。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《食品饮料行业跟踪周报：糖酒会反馈积极，乳业加码上游》2019-03-24 2、《食品饮料行业跟踪周报：MSCI扩容仍是中长期主线之一，增值税下调利好盈利回升》2019-03-10 3、《食品饮料行业跟踪周报：茅台推进改革伊利加码奶源，MSCI纳入比例落地》2019-03-04 [Table_Author] 2019年03月30日 证券分析师 杨默曦 执业证号：S0600518110001 021-60199793 yangmx@dwzq.com.cn -34%-23%-11%0%11%23%2018-032018-072018-11食品饮料 沪深300 2 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 本周行情回顾 .................................................................................................................................. 4 2. 近期重点推荐个股 .......................................................................................................................... 8 3. 近期重点报告与点评 ...................................................................................................................... 9 3.1. 【年报点评|贵州茅台】 Q4利润创新高，渠道变革助增长 ............................................ 9 3.2. 【年报点评|五粮液】圆满收官，更上层楼...................................................................... 10 4. 原奶行业周变化 ............................................................................................................................. 11 5. 酒类行业数据跟踪 ........................................................................................................................ 12 6. 乳业草根调研追踪 ........................................................................................................................ 14 7. 重要行业新闻 ................................................................................................................................ 15 8. 近期股东大会 ................................................................................................................................ 16 9. 重大事项提醒 ................................................................................................................................ 17 10. 风险提示 ...................................................................................................................................... 18 3 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 图表目录 图1：本周SW行业分类下各行业相对沪深300指数超额收益（%） ........................................ 4 图2：本月SW行业分类下各行业相对沪深300指数超额收益（%） ........................................ 4 图3：本周食品子行业相对沪深300指数超额收益（%） ............................................................ 5 图4：本周食品饮料指数估值及相对沪深300指数溢价率（%） ................................................ 5 图5：国内生鲜乳价格（元/千克） .................................................................................................. 11 图6：国际原奶价格（美元/100千克） ........................................................................................... 11 图7：进口奶粉单价及国际现货价格 .............................................................................................. 12 图8：脱脂/全脂奶粉拍卖价（美元/吨） ........................................................................................ 12 图9：伊利乳制品促销 ...................................................................................................................... 14 图10：蒙牛乳制品促销 .................................................................................................................... 14 表1：食品饮料个股涨跌幅排行（单位：%） ................................................................................ 6 表2：重点公司沪深港通持股占流通A股比例 ............................................................................... 7 表3：重点公司估值表 ........................................................................................................................ 8 表4：啤酒龙头企业主力产品零售价格（元/瓶） ....................