锂价下降拖累业绩，稳步拓展上游资源

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 24.30 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 800.57 流通港股(百万股) 200.19 总市值(百万元) 31,956.51 年内股价最高最低(元) 47.42/19.44 沪深300指数 3900.33 中小板综 9329.09 相关报告 1.《投资拖累业绩，产业链整合加速-赣锋锂业18年报点评》，2019.3.29 2.《港股发行助力公司再腾飞-赣锋锂业港股上市点评》，2018.10.11 3.《奋发进取的锂电龙头-赣锋锂业公司研究》，2018.9.18 廖淦 分析师 SAC执业编号：S1130517020001 (8675583830558 liaogan＠gjzq.com.cn 曾智勤 联系人 zengzhiqin＠gjzq.com.cn 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai＠gjzq.com.cn 锂价下降拖累业绩，稳步拓展上游资源 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 1.980 0.930 0.323 0.265 0.325 每股净资产(元) 5.44 6.03 6.30 6.52 6.79 每股经营性现金流(元) 0.68 0.52 0.65 0.78 0.49 市盈率(倍) 36.23 23.74 75.22 91.79 74.83 净利润增长率(%) 216.36% -16.73% -65.27% -18.05% 22.67% 净资产收益率(%) 36.39% 15.44% 5.13% 4.06% 4.78% 总股本(百万股) 741.77 1,315.08 1,315.08 1,315.08 1,315.08 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司发布2019年一季报，公司2019Q1实现营业收入13.30亿元，同比增长26.65%；归母净利润2.53亿元，同比增长6.22%；  同时，公司公告公开发行可转债预案，拟募资不超过21.5亿元用于认购Minera Exar公司部分股权、万吨锂盐改造项目等。 经营分析  锂盐价格骤降导致毛利率下滑，股票收益达0.8亿元。公司2019Q1实现营收13.30亿元，同比增长26.65%；归母净利和扣非净利分别为2.53/1.50亿元，同比+6.22%/-42.61%。据上海有色网，2019Q1碳酸锂价格相较于去年同期下降49%，锂盐价格的大幅下挫导致公司一季度毛利率同比下降24.72pct至21.36%。扣非净利和归母净利差别较大的原因是公司Q1分别获得股票收益和政府补助0.80/0.13亿元。  认购阿根廷M ine ra Exar公司部分股权，料将增强公司对优质锂资源掌控力。本次可转债共募集不超过21.5亿元，其中10.7亿元用于认购Minera Exar约1.4亿新股，剩余10.8亿元用于万吨锂盐扩建项目以及补充流动资金。若股权认购交易完成，公司全资孙公司荷兰赣锋对Minera Exar的持股将上升至50%。Minera Exar拥有阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目，Cauchari-Olaroz盐湖锂资源量达1180万吨LCE，该项目第一期规划产能年产2.5万吨电池级碳酸锂计划于2020年投产，远期形成4万吨/年的碳酸锂产能，有望成为全球生产成本最低的卤水提锂项目之一。  再签优质客户，实力获世界级公司认可。2018年，公司分别与LG化学、宝马以及特斯拉签订供货合同/战略合作协议。4月7日，公司发布关于与德国大众签订战略合作备忘录的公告，公司未来十年将向德国大众及其供应商供应锂化工产品。除此之外，德国大众还将与公司在电池回收和固态电池等未来议题上进行合作。我们认为，公司联手世界级汽车巨头不但可以持续改善盈利能力，更彰显了公司作为锂行业龙头企业获得了世界级企业的认可，对公司未来发展有长久深远的积极影响。 盈利调整与投资建议  预计公司2019-2021 年归母净利分别为4.3/3.5/4.3亿元，当前股价对应2019/2020年PE分别为75/92倍，维持“中性”评级。 风险提示  股权收购不确定性造成股价波动风险；新能源汽车产销量低于预期风险；宏观经济增长乏力导致锂需求量下行风险；碳酸锂价格大幅下降风险。 01000200030004000500019.4426.2132.9839.7546.52180 430180 731181 031190 131人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 赣锋锂业 国金行业 沪深300 2019年04月30日 新能源与汽车研究中心 赣锋锂业 (002460.SZ) 中性（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 2,844 4,383 5,004 5,024 4,379 4,351 货币资金 198 2,237 3,602 2,829 3,724 3,990 增长率 54.1% 14.2% 0.4% -12.8% -0.6% 应收款项 598 967 1,406 1,738 1,505 1,554 主营业务成本 -1,861 -2,609 -3,197 -4,227 -3,809 -3,762 存货 534 915 1,905 2,738 2,227 1,999 %销售收入 65.4% 59.5% 63.9% 84.1% 87.0% 86.5% 其他流动资产 144 448 1,003 781 704 746 毛利 983 1,774 1,807 797 570 589 流动资产 1,475 4,568 7,915 8,086 8,160 8,289 %销售收入 34.6% 40.5% 36.1% 15.9% 13.0% 13.5% %总资产 38.7% 57.1% 58.5% 60.8% 60.6% 60.0% 营业税金及附加 -21 -49 -31 -44 -42 -49 长期投资 795 1,387 1,736 1,847 1,961 2,076 %销售收入 0.7% 1.1% 0.6% 0.9% 1.0% 1.1% 固定资产 1,147 1,574 2,595 2,975 2,921 2,983 营业费用 -51 -53 -82 -83 -72 -72 %总资产 30.1% 19.7% 19.2% 22.4% 21.7% 21.6% %销售收入 1.8% 1.2% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 无形资产 270 345 380 393 430 469 管理费用 -102 -175 -346 -266 -232 -231 非流动资产 2,334 3,431 5,606 5,214 5,312 5,527 %销售收入 3.6% 4.0% 6.9% 5.3% 5.3% 5.3% %总资产 61.3% 42.9% 41.5% 39.2% 39.4% 40.0% 息税前利润（EBIT） 809 1,497 1,348 404 224 238 资产总计 3,809 7,999 13,521 13,300 13,472 13,817 %销售收入 28.5% 34.2% 26.9% 8.0% 5.1% 5.5% 短期借款 539 1,211 1,356 1,313 1,251 1,132 财务费用 -17 -54 -82 -72 -44 -36 应付款项 464 1,215 1,319 1,549 1,348 1,332 %销售收入 0.6% 1.2% 1.6% 1.4% 1.0% 0.8% 其他流动负债 188 389 386 348 326 330 资产减值损失 -238 -30 -7 -53 -36 -2 流动负债 1,191 2,814 3,062 3,210 2,924 2,976 公允价值变动收益 0 21 -220 -50 -20 5 长期贷款 56 320 706 1,036 1,198 1,136 投资收益 22 257 175 272 286 300 其他长期负债 71 822 1,005 713 713 713 %税前利润 4.2% 14.8% 12.6% 54.0% 69.2% 58.7% 负债 1,318 3,956 5,544 4,960 4,836 4,826 营业利润 576 1,755 1,371 500 410 505 普通股股东权益 2,488 4,037 7,924 8,286 8,581 8,935 营业利润率 20.3% 40.0% 27.4% 10.0% 9.4% 11.6% 少数股东权益 2 6 54 55 56 57 营业外收支 -42 -16 16 3 3 6 负债股东权益合计 3,809 7,999 13,521 13,300 13,472 13,817 税前利润 534 1,738 1,387 503 413 511 利润率 18.8% 39.7% 27.7% 10.0% 9.4% 11.7% 比率分析 所得税 -69 -270 -163 -78 -64 -83 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 12.9% 15.5% 11.7% 15.4% 15.4% 16.2% 每股指标 净利润 465 1,469 1,224 426 349 428 每股收益 0.617 1.980 0.930 0.323 0.265 0.325 少数股东损益 1 0 1 1 1 1 每股净资产 3.306 5.443 6.025 6.301 6.525 6.794 归属于母公司的净利润 464 1,469 1,223 425 348 427 每股经营现金净流 0.875 0.679 0.523 0.654 0.781 0.486 净利率 16.3% 33.5% 24.4% 8.5% 8.0% 9.8% 每股股利 0.150 0.100 0.450 0.150 0.150 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.66% 36.39% 15.44% 5.13% 4.06% 4.78% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 12.19% 18.37% 10.70% 3.54% 2.86% 3.42% 净利润 465 1,469 1,224 426 349 428 投入资本收益率 22.81% 20.06% 11.06% 3.39% 1.80% 1.84% 少数股东损益 1 0 1 1 1 1 增长率 非现金支出 329 138 157 282 298 279 主营业务收入增长率 110.06% 54.12% 14.15% 0.39% -12.84% -0.63% 非经营收益 -39 -166 48 -64 -161 -200 EBIT增长率 366.01% 84.97% -9.98% -70.02% -44.68% 6.57% 营运资金变动 -98 -937 -741 -216 542 133 净利润增长率 271.03% 216.36% -16.73% -65.27% -18.05% 22.67% 经营活动现金净流 658 504 688 427 1,027 640 总资产