业绩简评
三生制药2024年上半年实现营业收入43.9亿元，同比增长16%；归母净利润10.9亿元，同比增长11.1%；经调整后归母净利润11.1亿元，同比增长1.5%；毛利38亿元，同比增长18.6%。
经营分析
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核心产品增长可观：
- 特比澳销售收入24.8亿元，同比增长22.6%，市占率66.2%。
- 益比奥和赛博尔合计销售收入5.2亿元，市占率43%。
- 益赛普销售收入3.3亿元，同比增长9.5%。
- 赛普汀销售收入1.6亿元，同比增长48.9%。
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毛发皮肤产品矩阵持续拓展：
- 蔓迪销售收入5.5亿元，同比增长10.0%。
- 蔓迪泡沫剂获批OTC上市，洗发水等产品系列陆续推出。
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新药研发取得重要进展：
- 截至6月底，研发管线中有28项在研产品。
- 608（抗IL-17A单抗）银屑病PsO III期临床数据揭盲达到主要终点和所有次要终点。
- 611（抗IL-4R单抗）治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）II期临床显示疗效显著。
财务表现
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毛利率持续增长：
- 报告期内毛利率为86.51%，同比提升1.9个百分点。
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研发投入加大：
- 销售费用率提升2.7个百分点，主要由于司美格鲁肽BD交易、双抗等在研产品临床推进、早研靶点开发投入加大等所致。
盈利预测与估值
预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.5/20.7/23.7亿元，对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。
主要财务指标
| 项目 | 12/20 | 12/23A | 12/24E | 12/25E | 12/26E |
|------|-------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 6,859 | 7,816 | 9,058 | 10,091 | 11,332 |
| 营业收入增长率 | 7.48% | 13.94% | 15.89% | 11.40% | 12.30% |
| 归母净利润(百万元) | 1,915 | 1,549 | 1,755 | 2,069 | 2,373 |
| 归母净利润增长率 | 15.97% | -19.09% | 13.31% | 17.85% | 14.69% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.792 | 0.641 | 0.726 | 0.856 | 0.982 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.90 | 0.86 | 1.13 | 1.24 | 1.31 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 14.77% | 11.04% | 11.15% | 11.61% | 11.75% |
| P/E | 8.09 | 10.00 | 8.83 | 7.49 | 6.53 |
| P/B | 1.20 | 1.10 | 0.98 | 0.87 | 0.77 |
风险提示
- EPO等集采量价不及预期。
- 其他品种集采。
- 研发进展不及预期。
- 新药销售不及预期。
