国产带疱疫苗实现首次出口

证券研究报告 非金融公司|公司点评|百克生物（688276） 国产带疱疫苗实现首次出口 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月23日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年半年报，实现营收6.18亿元，同比增长10.50%；归母净利润1.38亿元，同比增长23.54%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长27.13%；单Q2实现营收3.48亿元，同比下降8.44%；归母净利润0.77亿元，同比下降17.16%；扣非归母净利润0.76亿元，同比下降14.44%。公司带疱疫苗实现首次出口至哥伦比亚，未来公司将持续推进俄罗斯、中东等地区的产品注册工作，有望逐步拓展国际化市场业务。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年08月23日 百克生物(688276) 国产带疱疫苗实现首次出口 行业： 医药生物/生物制品 投资评级： 当前价格：24.18元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 413.66/413.66 流通A股市值(百万元) 10,002.24 每股净资产(元) 9.96 资产负债率(%) 19.80 一年内最高/最低(元) 68.50/24.09 股价相对走势 百克生物 30% 沪深300 0% -30% -60% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《百克生物（688276）：带疱疫苗放量驱动业绩增长》2024.04.21 2、《百克生物（688276）：业绩符合预期，国产带疱疫苗快速放量》2024.03.21 扫码查看更多 事件： 公司披露2024年半年报，实现营收6.18亿元，同比增长10.50%；归母净利润1.38亿元，同比增长23.54%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长27.13%；单Q2实现营收3.48亿元，同比下降8.44%；归母净利润0.77亿元，同比下降17.16%；扣非归母净利润0.76亿元，同比下降14.44%。 公司带疱疫苗实现首次出口 公司核心产品为水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带疱疫苗。其中公司带疱疫苗为首个国产品种，从2023年Q2获批开始逐步放量，成为公司业绩主要增长驱动力。带疱疫苗为全球十大品种之一，公司获批适应症人群年龄段为40岁及以上，随着疾病认识和接种意识提升，带疱疫苗接种率会有望增加。在国际化方面，公司带疱疫苗实现首次出口至哥伦比亚，未来公司将持续推进俄罗斯、中东等地区的产品注册工作，有望逐步拓展国际化市场业务。 在研产品管线丰富 2024H1公司研发投入8553万元，占营业收入13.83%。目前公司研发管线拥有13 项在研疫苗和3项在研的单克隆抗体。其中，液体鼻喷流感疫苗上市许可申请已获得受理；百白破疫苗（三组分）已完成I期临床试验，正在进行III期临床试验的准备工作；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）正在开展I期临床试验样品制备狂犬单抗已完成I期临床试验，2024年7月进入II期临床试验；破伤风单抗启动I/II期临床研究，目前正在进行I期临床试验。 盈利预测、估值与评级 由于带疱疫苗新品市场培育需要一定时间，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.41/21.46/24.72亿元，同比分别0.91%/16.57%/15.17%；归母净利润分别为5.08/6.07/7.16亿元，同比增速分别为1.41%/19.40%/18.05%。EPS分别为1.23/1.47/1.73元。鉴于公司为首家国产带疱疫苗厂家，建议保持关注。 风险提示：行业政策变动风险，疫苗需求下降的风险，市场竞争加剧的风险，销售不及预期的风险，季节性波动的风险，产品结构较为单一的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1071 1825 1841 2146 2472 增长率（%） -10.86% 70.30% 0.91% 16.57% 15.17% EBITDA（百万元） 254 651 697 833 969 归母净利润（百万元） 182 501 508 607 716 增长率（%） -25.46% 175.98% 1.41% 19.40% 18.05% EPS（元/股） 0.44 1.21 1.23 1.47 1.73 市盈率（P/E） 53.2 19.3 19.0 15.9 13.5 市净率（P/B） 2.7 2.4 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA 109.1 34.2 12.8 10.5 8.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 1.风险提示 1）行业政策变动风险。公司的产品水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗均为国家非免疫规划疫苗，其中水痘疫苗被部分城市纳入当地免疫规划的情况。随着医疗卫生事业的发展，我国正在不断扩大免疫规划，如果未来国家将公司已上市产品定位为免疫规划疫苗，可能使得公司在售疫苗的售价变为政府指导价格，导致公司利润下降的风险。 2）疫苗需求下降的风险。新生儿数量持续下降导致市场容量缩小，限制公司未来业绩增长的风险中国新生儿数量近年来呈现持续下降的趋势，由于水痘疫苗的市场需求较高比例来自于每年新增的适龄儿童的免疫接种需求，中国新生儿数量波动下行的趋势将可能对水痘疫苗市场容量的增长造成不利影响，从而限制公司未来经营业绩的增长。 3）市场竞争加剧的风险。水痘疫苗市场竞争激烈，公司水痘疫苗虽然目前市场份额占据领先地位，但不排除未来市场份额下降的风险；流感疫苗目前市场上已有的流感疫苗生产厂商较多，公司的鼻喷流感疫苗面临较为激烈的竞争。如果其它竞争者的产品升级、推广力度加强或者有新的竞争者加入，可能会导致公司市场份额下降，进而对业绩产生影响。 4）销售不及预期的风险。公司的产品带状疱疹疫苗是2023年上市的新产品。虽然国内带状疱疹疫苗渗透率低、处于蓝海市场、发展空间广阔，但目前国内中老年人的接种带状疱疹疫苗的意识较弱，公司产品的带状疱疹保护率低于现有竞品，产品定价具有优势但仍处于较高水平，可能导致带状疱疹疫苗的销售收入不及预期，对公司的业绩产生影响。 5）季节性波动的风险。公司核心产品鼻喷流感疫苗系为预防季节性流感所设计的产品，根据流感常于冬、春季流行的特点，预计公司的业绩可能受到流感疫苗销售情况的影响而存在季节性波动的风险。 6）产品结构较为单一的风险。公司核心收入主要来源于水痘疫苗等产品，目前部分沿海省份水痘疫苗接种率较高，如果未来新生儿数量持续下降、两针法推广进度未达预期，水痘疫苗市场增长的空间可能会受到较大的限制；水痘疫苗市场内部竞争格局 较为稳定且竞争较为激烈，市场出现波动或者竞争对手生产出质量更高的水痘疫苗，则可能导致公司现有市场份额缩减，持续盈利能力受损；鼻喷流感疫苗布局仍需时间，新品带状疱疹疫苗收入还未兑现，公司存在产品结构单一带来的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 867 442 729 968 1303 营业收入 1071 1825 1841 2146 2472 应收账款+票据 968 1567 1472 1716 1976 营业成本 137 178 195 232 271 预付账款 27 31 35 41 47 营业税金及附加 10 13 15 18 21 存货 192 199 275 327 382 营业费用 412 647 644 741 840 其他 4 5 10 11 13 管理费用 278 357 368 419 470 流动资产合计 2058 2245 2520 3063 3722 财务费用 -20 -12 -2 -3 -4 长期股权投资 34 35 35 35 35 资产减值损失 -62 -55 -56 -65 -75 固定资产 604 984 1113 1261 1426 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1038 1101 1078 1014 911 投资净收益 0 1 0 0 0 无形资产 204 347 364 423 473 其他 -6 -27 -13 -16 -20 其他非流动资产 345 334 369 355 355 营业利润 187 559 552 660 780 非流动资产合计 2226 2802 2959 3088 3199 营业外净收益 11 4 5 5 5 资产总计 4284 5046 5479 6151 6921 利润总额 198 564 557 665 785 短期借款 0 20 0 0 0 所得税 16 63 49 58 68 应付账款+票据 25 17 48 57 66 净利润 182 501 508 607 716 其他 692 977 1000 1184 1380 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 717 1015 1047 1241 1446 归属于母公司净利润 182 501 508 607 716 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 7 11 11 11 11 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 7 11 11 11 11 成长能力 负债合计 724 1026 1058 1252 1457 营业收入 -10.86% 70.30% 0.91% 16.57% 15.17% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -29.09% 210.57% 0.64% 19.21% 17.98% 股本 413 413 414 414 414 EBITDA -20.50% 155.91% 7.21% 19.44% 16.38% 资本公积 1778 1820 1820 1820 1820 归属于母公司净利润 -25.46% 175.98% 1.41% 19.40% 18.05% 留存收益 1369 1787 2188 2666 3231 获利能力 股东权益合计 3560 4020 4421 4899 5464 毛利率 87.19% 90.23% 89.43% 89.21% 89.04% 负债和股东权益总计 4284 5046 5479 6151 6921 净利率 16.94% 27.46% 27.59% 28.26% 28.97% ROE 5.10% 12.46% 11.49% 12.38% 13.11% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.52% 17.53% 13.91% 16.18% 17.82% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 182 501 508 607 716 资产负债率 16.90% 20.33% 19.31% 20.35% 21.05% 折旧摊销 77 99 142 171 189 流动比率 2.9 2.2 2.4 2.5 2.6 财务费用 -20 -12 -2 -3 -4 速动比率 2.6 2.0 2.1 2.2 2.3 存货减少（增加为“-”） 49 -7 -75 -52 -55 营运能力 营运资金变动 -273 -397 64 -110 -118 应收账款周转率 1.1 1.2 1.3 1.3 1.3 其它 25 72 77 53 57 存货周转率 0.7 0.9 0.7 0.7 0.7 经营活动现金流 40 255 714 666 784 总资产周转率 0.3 0.4 0.3 0.3 0.4 资本支出 -292 -467 -300 -300 -300 每股指标（元） 长期投资 0 -168 0 0 0 每股收益 0.4 1.2 1.2 1.5 1.7 其他 3 -4 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.1 0.6 1.7 1.6 1.9 投资活动现金流