23Q3业绩靓丽，带疱疫苗快速放量

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年09月28日 百克生物(688276.SH) 公司快报 23Q3业绩靓丽，带疱疫苗快速放量 证券研究报告 生物医药III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 71.13元 股价 (2023-09-27) 63.57元 交易数据 总市值(百万元) 26,244.28 流通市值(百万元) 15,342.78 总股本(百万股) 412.84 流通股本(百万股) 241.35 12个月价格区间 49.0/77.29元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 27.7 13.9 16.5 绝对收益 27.4 10.2 11.6 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 相关报告 23H1业绩实现高增长，期待下半年带状疱疹疫苗快速放量 2023-08-25 23Q2业绩实现快速增长，带状疱疹疫苗准入与销售持续推进 2023-07-11 23Q1水痘疫苗同比回暖，带状疱疹疫苗销售在即 2023-04-18 疫情影响下业绩承压，带状疱疹疫苗有望快速放量 2023-04-02 事件：公司发布2023年三季度业绩预告。2023年前三季度，公司预计实现营业收入12.0亿元-13.0亿元，同比增长38.6%-50.1%；归母净利润2.99亿元-3.50亿元，同比增长41.3%-65.4%；扣非归母净利润2.94亿元-3.45亿元，同比增长47.0%-72.5%。Q3单季度，公司预计实现营业收入6.4亿元-7.4亿元，同比增长50.7%-74.2%；归母净利润1.88亿元-2.39亿元，同比增长36.0%-72.9%；扣非归母净利润1.88亿元-2.39亿元，同比增长45.9%-85.6%。公司Q3收入及利润实现快速增长主要系公司新品带状疱疹减毒活疫苗销量较Q2有所增加，贡献了可观的业绩增量。 带状疱疹疫苗准入与销售工作持续推进，有望助力公司业绩再上新台阶。公司的带状疱疹减毒活疫苗于2023年1月底获批上市，并于4月取得批签发，与Shingrix相比具有不良反应率更低、适用人群年龄范围更广、接种针次少、价位接受度高等四大优势。在批签发方面，根据中检院的数据，截至2023年9月27日，公司带疱疫苗已获得18批次批签发；在准入及销售方面，公司带状疱疹疫苗已在30个省、自治区、直辖市完成准入，并陆续实现销售和接种；在营销方面，公司自去年开始便逐步制定了完善的营销策略，通过拓宽官媒、新媒体等宣传途径，开展数字化营销，通过网络平台进行接种预约，实现线上、线下覆盖，多措并举提升该产品市场覆盖率。随着公司着力推进带状疱疹疫苗的营销工作，公司业绩有望再上新台阶。 多元化布局研发管线，助力公司长期可持续发展。公司注重创新研发工作，在研管线持续推进，根据公司投资者关系记录，截至2023年9月，公司组分百白破已完成I期临床试验，正在进行III期临床试验的准备工作；液体鼻喷流感疫苗II期临床研究已结束；全人源抗狂犬病毒单克隆抗体已进入I期临床研究阶段；冻干狂犬疫苗（MRC-5 细胞）与破伤风单抗的临床申请已获得受理；其他产品如重组带状疹疫苗、阿尔茨海默病治疗性疫苗、mRNA技术的HSV-2疫苗、针对老年人群的佐剂流感疫苗等处于临床前研究阶段。此外，公司于2023年6月与传信生物签订投资协议，加快了公司“mRNA 疫苗技术平台”的建设，完善了mRNA疫苗相关知识产权体系，公司研发实力将进一步增强。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为77.1%、32.1%、25.9%，净利润增速分别为178.9%、52.2%、33.9%，对应EPS分别为1.23元、1.87元、2.50元，对应PE分别为51.8倍、34.1-16%-6%4%14%24%2022-092023-012023-052023-09百克生物沪深300999563360 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/百克生物 倍、25.4倍，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为71.13元，相当于2023年58倍的动态市盈率。 风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期。 带状疱疹疫苗获批上市，期待公司发展再上新台阶 2023-02-02 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,202.0 1,071.4 1,897.2 2,506.6 3,154.8 净利润 243.6 181.5 506.3 770.7 1,032.2 每股收益(元) 0.59 0.44 1.23 1.87 2.50 每股净资产(元) 8.28 8.62 9.46 10.69 12.33 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 107.8 144.6 51.8 34.1 25.4 市净率(倍) 7.7 7.4 6.7 5.9 5.2 净利润率 20.3% 16.9% 26.7% 30.7% 32.7% 净资产收益率 7.1% 5.1% 13.0% 17.5% 20.3% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.7% 1.0% 1.3% ROIC 16.9% 7.2% 19.4% 24.2% 31.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/百克生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,202.0 1,071.4 1,897.2 2,506.6 3,154.8 成长性 减:营业成本 140.8 137.2 228.3 286.1 354.6 营业收入增长率 -16.6% -10.9% 77.1% 32.1% 25.9% 营业税费 10.6 9.7 16.0 22.0 25.6 营业利润增长率 -45.7% -28.6% 192.3% 52.7% 33.9% 销售费用 453.1 411.6 757.8 970.4 1,201.4 净利润增长率 -41.8% -25.5% 178.9% 52.2% 33.9% 管理费用 108.4 144.5 175.4 195.9 223.4 EBITDA增长率 -9.2% -24.4% 69.6% 45.0% 32.2% 研发费用 156.8 133.5 181.1 218.4 257.6 EBIT增长率 -12.3% -29.0% 83.2% 49.3% 34.3% 财务费用 -11.1 -20.1 -13.9 -16.0 -21.4 NOPLAT增长率 -44.1% -34.4% 219.3% 53.6% 33.9% 资产减值损失 -87.7 -62.4 -5.0 - - 投资资本增长率 54.5% 18.5% 23.0% 1.8% 17.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 92.0% 4.2% 9.7% 13.0% 15.4% 投资和汇兑收益 -1.0 0.3 1.9 0.4 0.9 营业利润 261.9 186.9 546.4 834.2 1,117.1 利润率 加:营业外净收支 -0.3 10.8 5.0 5.1 7.0 毛利率 88.3% 87.2% 88.0% 88.6% 88.8% 利润总额 261.6 197.7 551.4 839.3 1,124.1 营业利润率 21.8% 17.4% 28.8% 33.3% 35.4% 减:所得税 18.0 16.2 45.1 68.6 91.9 净利润率 20.3% 16.9% 26.7% 30.7% 32.7% 净利润 243.6 181.5 506.3 770.7 1,032.2 EBITDA/营业收入 40.6% 34.4% 33.0% 36.2% 38.0% EBIT/营业收入 34.9% 27.8% 28.7% 32.5% 34.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 160 189 124 108 96 货币资金 1,155.6 866.5 655.9 1,106.3 1,241.3 流动营业资本周转天数 78 128 131 126 122 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 511 714 464 437 432 应收帐款 765.4 971.3 1,753.7 1,660.1 2,458.7 应收帐款周转天数 225 292 259 245 235 应收票据 - - - - - 存货周转天数 58 73 53 57 56 预付帐款 18.1 27.3 48.9 46.5 61.8 总资产周转天数 995 1,421 898 783 719 存货 241.3 192.1 363.0 432.7 556.6 投资资本周转天数 526 782 534 450 393 其他流动资产 9.6 0.7 8.3 6.2 5.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.1% 5.1% 13.0% 17.5% 20.3% 长期股权投资 35.9 34.2 34.2 34.2 34.2 ROA 5.8% 4.2% 9.8% 13.5% 15.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 16.9% 7.2% 19.4% 24.2% 31.8% 固定资产 518.8 604.4 704.4 797.2 881.9 费用率 在建工程 919.8 1,037.5 1,113.8 1,164.4 1,210.0 销售费用率 37.7% 38.4% 39.9% 38.7% 38.1% 无形资产 379.9 382.5 356.4 330.3 304.2 管理费用率 9.0% 13.5% 9.2% 7.8% 7.1% 其他非流动资产 130.2 167.0 141.1