23年业绩亮眼，带疱疫苗放量在望

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年01月16日 百克生物(688276.SH) 公司快报 23年业绩亮眼，带疱疫苗放量在望 证券研究报告 生物医药III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 71.89元 股价 (2024-01-15) 52.63元 交易数据 总市值(百万元) 21,727.81 流通市值(百万元) 12,702.38 总股本(百万股) 412.84 流通股本(百万股) 241.35 12个月价格区间 49.0/74.0元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.3 -7.9 -3.2 绝对收益 -7.1 -18.3 -22.7 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 相关报告 百战克疫稳增长，带疱疫苗再争锋 2023-12-31 带疱疫苗销量快速增长，多元管线助力长期发展 2023-10-24 23Q3业绩靓丽，带疱疫苗快速放量 2023-09-28 23H1业绩实现高增长，期待下半年带状疱疹疫苗快速放量 2023-08-25 23Q2业绩实现快速增长，带状疱疹疫苗准入与销售持续2023-07-11 事件：公司发布2023年年度业绩预告。2023年，公司预计实现营业收入17.6-18.7亿元，同比增长64.3%-74.5%；归母净利润4.7-5.3亿元，同比增长158.9%-192.0%；扣非归母净利润4.6-5.2亿元，同比增长175.9%-211.8%；Q4单季度来看，公司预计实现营业收入5.17-6.27亿元，同比增长151.2%至204.7%；归母净利润1.39-1.99亿元，扣非归母净利润1.34-1.94亿元，同比扭亏。2023年公司收入规模及归母净利润双升主要系公司新品带状疱疹减毒活疫苗获批上市后贡献了可观的业绩增量。 带疱疫苗推广顺利推进，四大优势助力快速放量。公司的带状疱疹减毒活疫苗于2023年1月底获批上市，并于4月取得首次批签发，与Shingrix相比具有不良反应率更低、适用人群年龄范围更广、接种针次少、价位接受度高等四大优势。据中检院及各地方检验所的数据，公司的带状疱疹减毒活疫苗批签发稳步推进，2023年4月以来已累计获批26批次。在准入及销售方面，截至2023年末，该产品已完成30个省、自治区、直辖市准入工作，并陆续实现销售和接种。公司针对该产品已逐步制定了完善的营销策略，通过拓宽官媒、新媒体等宣传途径开展数字化营销，通过网络平台进行接种预约，实现线上、线下覆盖，随着公司着力推进带状疱疹疫苗的营销工作，公司业绩有望再上新台阶。 多元化布局研发管线，公司竞争力有望进一步提升。据公司投资者关系记录，截至2023年12月15日，公司组分百白破疫苗已完成I期临床研究正在进行III期临床样品的准备工作，全人源抗狂犬病毒单克隆抗体已进入I期临床研究；人二倍体狂犬疫苗以及全人源抗破伤风毒素单克隆抗体已获得临床试验申请批准，即将开展临床研究；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、HSV-2 mRNA疫苗以及Hib疫苗则计划于2024年开展临床试验申报工作。未来随着公司在研产品逐步进入收获期，有望满足更多消费者的需求，为公司的中长期发展逐步贡献新的利润增长点。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价71.89元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为69.8%、46.9%、22.3%，净利润的增速分别为173.0%、49.7%、34.0%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为71.89元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 -32%-22%-12%-2%8%18%2023-012023-052023-092023-12百克生物沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563352 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/百克生物 风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期、市场竞争加剧的风险。 推进 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,202.0 1,071.4 1,819.2 2,672.8 3,268.7 净利润 243.6 181.5 495.6 741.9 994.5 每股收益(元) 0.59 0.44 1.20 1.80 2.41 每股净资产(元) 8.28 8.62 9.44 10.62 12.21 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 89.2 119.7 43.8 29.3 21.8 市净率(倍) 6.4 6.1 5.6 5.0 4.3 净利润率 20.3% 16.9% 27.2% 27.8% 30.4% 净资产收益率 7.1% 5.1% 12.7% 16.9% 19.7% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.8% 1.2% 1.6% ROIC 16.9% 7.2% 18.9% 21.7% 26.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/百克生物 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,202.0 1,071.4 1,819.2 2,672.8 3,268.7 成长性 减:营业成本 140.8 137.2 190.6 259.6 311.3 营业收入增长率 -16.6% -10.9% 69.8% 46.9% 22.3% 营业税费 10.6 9.7 15.3 23.4 26.5 营业利润增长率 -45.7% -28.6% 196.9% 51.9% 35.3% 销售费用 453.1 411.6 669.2 1,009.6 1,195.9 净利润增长率 -41.8% -25.5% 173.0% 49.7% 34.0% 管理费用 108.4 144.5 168.1 227.2 270.0 EBITDA增长率 -9.2% -24.4% 95.9% 40.7% 27.3% 研发费用 156.8 133.5 185.0 278.0 313.1 EBIT增长率 -12.3% -29.0% 107.8% 45.1% 29.3% 财务费用 -11.1 -20.1 -14.9 -14.8 -21.6 NOPLAT增长率 -44.1% -34.4% 212.0% 51.6% 33.9% 资产减值损失 -87.7 -62.4 -26.7 -22.2 -7.8 投资资本增长率 54.5% 18.5% 32.4% 9.3% -2.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 92.0% 4.2% 9.5% 12.5% 14.9% 投资和汇兑收益 -1.0 0.3 0.8 0.6 0.7 营业利润 261.9 186.9 555.0 842.8 1,140.1 利润率 加:营业外净收支 -0.3 10.8 5.0 5.1 7.0 毛利率 88.3% 87.2% 89.5% 90.3% 90.5% 利润总额 261.6 197.7 559.9 847.9 1,147.1 营业利润率 21.8% 17.4% 30.5% 31.5% 34.9% 减:所得税 18.0 16.2 64.4 106.0 152.6 净利润率 20.3% 16.9% 27.2% 27.8% 30.4% 净利润 243.6 181.5 495.6 741.9 994.5 EBITDA/营业收入 40.6% 34.4% 39.7% 38.0% 39.6% EBIT/营业收入 34.9% 27.8% 34.0% 33.6% 35.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 160 189 156 136 120 货币资金 1,155.6 866.5 636.7 935.5 1,333.7 流动营业资本周转天数 78 128 135 134 111 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 511 714 453 396 385 应收帐款 765.4 971.3 1,682.4 2,138.6 2,067.1 应收帐款周转天数 225 292 263 257 232 应收票据 - - - - - 存货周转天数 58 73 36 28 25 预付帐款 18.1 27.3 23.1 35.2 27.8 总资产周转天数 995 1,421 932 756 689 存货 241.3 192.1 169.2 249.0 202.3 投资资本周转天数 526 782 581 471 397 其他流动资产 9.6 0.7 8.3 6.2 5.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.1% 5.1% 12.7% 16.9% 19.7% 长期股权投资 35.9 34.2 34.7 34.7 34.7 ROA 5.8% 4.2% 9.7% 12.2% 15.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 16.9% 7.2% 18.9% 21.7% 26.5% 固定资产 518.8 604.4 969.3 1,054.0 1,126.9 费用率 在建工程 919.8 1,037.5 1,095.8 1,130.2 1,152.2 销售费用率 37.7% 38.4% 36.8% 37.8% 36.6% 无形资产 379.9 382.5 365.7 348.2 330.1 管理费用率 9.0% 13.5% 9.2% 8.5% 8.3% 其他非流动资产 130.2 167.0 148.0 153.9 147.6 研发费用率 13.0% 12.5% 10.2% 10.4% 9.6% 资产总额 4,174.6 4,283.6 5,133.2 6,085.5 6