24Q3业绩承压，静待带疱疫苗放量

2024年前三季度，智飞生物业绩承压，主要受部分地区和产品市场推广不及预期影响，导致营收和净利润大幅下滑。具体数据如下：公司实现营业收入227.86亿元，同比下降41.98%；归母净利润21.51亿元，同比下降67.07%；Q3单季度营收45.28亿元，同比下降69.46%，归母净利润亏损0.84亿元。毛利率及净利率均有所下滑，期间费用率上升，其中销售费用率增长显著。

HPV疫苗销售承压，但带状疱疹疫苗放量可期。HPV疫苗销量同比下降，但市占率仍保持较高水平；九价HPV疫苗新增二剂次接种程序，提供更经济便捷的选择；重组带状疱疹疫苗于今年3月获批，上半年批签发约160.69万剂，已覆盖全国20000多个终端，未来有望逐步贡献业绩增量。

公司重视研发投入，自主产品矩阵逐步丰富。四价诺如病毒疫苗、26价肺炎结合疫苗、四价流感疫苗（预灌封包装）等多个在研项目取得积极进展，即将进入临床试验或注册阶段；猴痘疫苗临床前研究基本结束，即将提交临床试验沟通。随着在研项目梯队化投产，公司自主产品线将逐步丰富。

投资建议：预计公司2024-2026年收入增速分别为-45.8%、14.0%、13.3%，净利润增速分别为-70.1%、37.9%、36.7%，对应EPS分别为1.01元、1.39元、1.90元，对应PE分别为28.2倍、20.5倍、15.0倍；给予增持-A的投资评级，12个月目标价为34.69元。

风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、代理产品实际采购订单不及预期、新产品研发进度不及预期。