南微医学2024H1业绩点评：国内阶段性承压，出海前景广阔

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024H1公司实现收入13.34亿元（+16.28%），扣非归母净利润3.06亿元（+18.25%）；其中，2024Q2实现收入7.14亿元（+19.55%），扣非归母净利润1.65亿元（+3.35%）。剔除汇兑影响后，归母净利润增速达41%，业绩符合预期。
• 国内外市场表现：国内收入7.06亿元（+1.73%），受经销商去库存影响增速放缓；国际收入6.24亿元（+39.72%），海外发展迅猛，收入占比达47%。其中，MTU收入2.8亿（+38.6%），MTE收入2.2亿（+53.9%），亚太海外收入1.16亿元（+16.4%）。
• 盈利能力：内镜耗材类收入11.27亿元，毛利率69.2%（+2.9pp）；可视化收入1376万元，毛利率上升至50.9%（+14.8pp）。2024H1公司毛利率67.94%（+4.2pp），境内和境外毛利率均有明显增长。
• 费用控制：销售/管理/研发/财务费用率分别+0.7/-0.9-0.8/+4.5pp，研发投入31.14%集中于可视化项目，持续聚焦一次性内镜和基础耗材。泰国生产基地计划2026年投产，以抵御贸易摩擦风险。

研究结论

• 评级与目标价：维持“增持”评级，目标价下调至77.04元（原87.19元），给予2024年PE24X。
• 发展前景：公司发展提质增效，出海前景广阔，海外市场盈利水平提升明显，泰国生产基地的投产将进一步支撑国际业务增长。
• 风险提示：产品商业化不及预期，带量采购降价超预期。

财务预测

• 收入与利润：预计2024-2026年营业收入分别为2.87亿元、3.41亿元、4.06亿元，归母净利润分别为6.03亿元、7.36亿元、8.96亿元。
• 关键财务指标：2024-2026年EPS预测分别为3.21元、3.92元、4.77元，ROE预计分别为15.0%、16.3%、17.4%。