协鑫能科（002015）公司动态点评 2021年10月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年10月27日 目前股价 14.49 总市值（亿元） 195.97 流通市值（亿元） 74.32 总股本（万股） 135,246 流通股本（万股） 51,293 12个月最高/最低 16.7/5.43 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 分析师：范杨春晓 S1070521050001 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com 分析师：马晓明 S1070518090003 ☎ 021-31829702  maxiaoming@cgws.com 联系人（研究助理）：王舜 S1070121010029 ☎ 0755-83511405  wangshun@cgws.com 联系人（研究助理）：黄楷 S1070120070062 ☎ 0755-83667984  huangkai@cgws.com 数据来源：WIND <<项目陆续投产上半年归母同比高增42%，换电业务布局顺利未来可期>> 2021-08-18 <<公司拟通过定增募资33亿元用于换电站项目，换电业务发展有望提速>> 2021-06-15 <<一季度归母净利润同比高增72.4%，积极开拓换电等新型能源业务未来可期>> 2021-04-28 燃料成本高企三季度业绩承压，移动能源业务稳步推进前景广阔 ——协鑫能科（002015）公司三季报点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10899 11306 12470 14167 16250 (+/-%) 33.5% 3.7% 10.3% 13.6% 14.7% 归母净利润（百万元） 554 802 978 1158 1311 (+/-%) 66.9% 44.8% 22.0% 18.4% 13.2% 摊薄EPS（元/股） 0.41 0.59 0.72 0.86 0.97 PE 35.4 24.4 20.0 16.9 14.9 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：公司发布2021年三季报，前三季度公司实现营收85.41亿元，同比增长4.12%；实现归母净利润8.05亿元，同比增长25.91%；第三季度公司实现营收24.67亿元，同比下降14.3%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长6.2%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同比下降57.68%。 燃料价格持续高企，公司三季度清洁能源业务承压 ◼ 今年以来煤炭和天然气价格持续上涨，三季度燃料价格明显高于同期，影响了公司热电联产机组的盈利能力，三季度单季公司毛利率为21.28%，同比减少5.56pct。同时受限电影响，公司热电联产机组发电量和供热量均受到影响，三季度单季收入出现下滑。随着国家出台政策对能源价格进行调控以及市场电综合电价在四季度进一步上涨，公司能源业务的业绩有望企稳回升。 深耕绿色清洁能源运营，计划未来5年新增装机3.5-4GW ◼ 公司深耕绿色能源运营，大力发展风电、热电联产业务。截至2021年上半年，公司并网总装机容量为4197.64MW，其中：燃机热电联产2797.14MW，风电892MW，生物质发电60.5MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产332MW。2021H1，公司新增装机容量517.6MW，接近去年全年新增装机规模，其中：燃机热电联产150MW，风电367.6MW。根据公告，公司计划未来5年新增装机3.5－4GW，力争十四五期间清洁能源的装机容量翻倍，为业绩增长提供动力。 移动能源业务稳步推进，未来市场广阔 ◼ 自今年3月公司切入电动车换电服务赛道以来，公司持续推进移动电源业务。公司近期公布了50亿元的定增预案，其中33亿元将用于电动车换电站项目，计划2年内建设485个换电站。目前公司自主研发的首座重卡换电站已投入测试，同时与三一电动重卡、江苏省国网电动等众多车企及配套企业达成了战略合作协议，为公司项目落地提供了基础。9月1日，公-50%0%50%100%协鑫能科沪深300电力及公用事业核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 电力及公用事业 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 司通过“十城百站”集中签约5家企业，计划明年6月在10座城市完成170座换电站的建设，此外公司计划在“十四五”期间投建6000座换电站，业务规模有望迅速扩大。 ◼ 双碳背景下，电动车行业步入快车道，今年以来电动车销量屡创新高，根据近日国务院发布的《2030年前碳达峰行动方案》，2030年我国电动车渗透率达到40%，保守预计2030年我国电动车销量有望达到1000万辆。目前新能源汽车续航问题是限制行业发展的重要原因，而换电服务有望解决这一痛点，行业前景广阔，换电业务有望成为公司业绩增长的第二引擎。 ◼ 盈利预测：短期来看，公司清洁能源项目充足，装机规模的持续增加带动了业绩发展。长期来看，公司大力开拓移动能源业务，未来发展空间广阔，有望成为公司第二业绩增长点。预计公司21至23年实现归母净利润9.8亿元、11.58亿元、13.11亿元，对应PE 20.0x、16.9x、14.9x，维持增持评级。 ◼ 风险提示：天然气、煤炭采购价格可能高于预期；下游用电用气需求可能下降；综合能源拓展业务不及预期；电动车发展不及预期。 公司深度报告 http://www.cgws.com 盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 10898.84 11305.93 12469.60 14166.85 16250.32 成长性 营业成本 8670.69 8520.22 9597.48 10774.74 12378.76 营业收入增长 33.5% 3.7% 10.3% 13.6% 14.7% 销售费用 26.99 45.74 50.44 57.31 65.74 营业成本增长 30.3% -1.7% 12.6% 12.3% 14.9% 管理费用 588.49 515.60 623.48 708.34 812.52 营业利润增长 142.1% 16.6% 13.8% 13.6% 15.1% 研发费用 3.08 12.17 6.23 7.08 8.13 利润总额增长 34.2% 22.9% 9.2% 13.9% 13.2% 财务费用 610.38 625.52 998.14 1038.39 1140.72 归母净利润增长 66.9% 44.8% 22.0% 18.4% 13.2% 其他收益 184.72 88.85 110.00 120.00 130.00 盈利能力 投资净收益 120.03 55.09 260.00 110.00 110.00 毛利率 20.4% 24.6% 23.0% 23.9% 23.8% 营业利润 1137.96 1326.88 1509.78 1714.87 1973.32 销售净利率 7.7% 9.1% 10.1% 10.5% 10.4% 营业外收支 82.17 172.97 127.57 150.27 138.92 ROE 10.9% 12.3% 13.4% 13.9% 13.8% 利润总额 1220.13 1499.85 1637.35 1865.14 2112.23 ROIC 9.4% 8.6% 9.0% 9.2% 9.9% 所得税 383.60 466.37 376.59 373.03 422.45 营运效率 少数股东损益 282.83 231.71 282.67 334.54 378.86 销售费用/营业收入 0.2% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 归母净利润 553.70 801.76 978.09 1157.57 1310.93 管理费用/营业收入 5.4% 4.6% 5.0% 5.0% 5.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 流动资产 6308.69 7092.86 6592.31 7724.60 11786.34 财务费用/营业收入 5.6% 5.5% 8.0% 7.3% 7.0% 货币资金 2963.18 2942.03 2493.92 2833.37 6649.77 投资收益/营业利润 10.5% 4.2% 17.2% 6.4% 5.6% 应收票据及应收账款合计 1892.86 1855.95 2040.80 2252.19 2598.66 所得税/利润总额 31.4% 31.1% 23.0% 20.0% 20.0% 其他应收款 192.47 273.94 349.54 358.80 453.72 应收账款周转率 6.75 6.03 6.40 6.60 6.70 存货 196.84 214.71 299.87 247.71 398.23 存货周转率 33.20 41.41 34.00 34.00 34.00 非流动资产 17773.30 21109.73 24757.04 27911.69 30863.91 流动资产周转率 1.79 1.69 1.82 1.98 1.67 固定资产 10563.97 13076.89 15926.24 18624.39 21024.70 总资产周转率 0.49 0.43 0.42 0.42 0.42 资产总计 24082.00 28202.60 31349.35 35636.29 42650.25 偿债能力 流动负债 7289.05 8554.08 9302.97 9914.69 13389.09 资产负债率 68.1% 70.3% 69.9% 69.9% 71.4% 短期借款 3524.26 2741.00 2724.16 2444.78 3739.84 流动比率 0.87 0.83 0.71 0.78 0.88 应付款项 450.72 303.62 896.06 1062.98 1187.70 速动比率 0.69 0.59 0.53 0.55 0.72 非流动负债 9108.47 11277.06 12617.05 15003.02 17055.67 每股指标（元） 长期借款 5386.95 5684.13 6403.44 6789.42 6842.07 EPS 0.41 0.59 0.72 0.86 0.97 负债合计 16397.52 19831.15 21920.01 24917.72 30444.75 每股净资产 3.57 4.24 4.81 5.51 6.33 股东权益 7684.47 8371.45 9429.34 10718.58 12205.50 每股经营现金流 1.63 2.58 2.77 2.35 4.08 股本 1352.46 1352.46 1352.46 1352.46 1352.46 每股经营现金/EPS 3.99 4.35 3.82 2.75 4