本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 荣盛石化（002493.SZ）2022年三季报点评 成本承压致Q3业绩下滑，新材料业务稳步推进 2022年10月26日 ➢ 事件：2022年10月25日，公司发布2022年第三季度报告。2022年前三季度公司实现营业收入2251.18亿元，同比增长74.03%；归母净利润54.51亿元，同比减少46.15%；扣非归母净利润54.04亿元，同比减少41.93%。 ➢ Q3成本持续承压，业绩环比下滑。2022Q3，公司实现营业收入774.91亿元，同比增长72.43%，环比下滑1.94%；归母净利润为0.84亿元，同比减少97.64%，环比下滑96.27%。业绩下滑主要来源于成本的上涨，2022Q3公司的毛利率为8.97%，环比下滑5.75pct。 ➢ 三季度化工品价差环比回暖，后续建议关注需求复苏。自俄乌冲突以来，原油价格保持高位，下游的聚酯产业链价格中枢整体抬升，但三季度以来欧美国家相继加息，油价震荡下行，PX、PTA、涤纶长丝（FDY/POY/DTY）的价格均值环比均有回落，价格环比降速分别为7.27%、6.21%、3.60% / 4.52% / 3.81%。从价差情况来看，三季度PTA价差（PTA-0.655*PX）均值为316.51元/吨，环比增长19.12%；涤纶长丝价差（FDY/POY/DTY-0.86*PTA-0.34*MEG）均值分别为1699.60 / 1162.48 / 2431.80元/吨，环比分别增长18.62% / 21.74% / 9.89%。三季度聚酯产业的价差有所扩大，后续国内稳增长政策持续发力有望加快需求复苏，推动板块继续回暖。 ➢ 新能源、新材料业务加速发展，产能扩张稳步推进。公司控股子公司浙石化4000万吨/年炼化一体化项目一期工程已稳定满负荷运行，二期工程的年产26万吨聚碳酸酯装置于近期投料成功，目前已顺利产出合格产品。聚碳酸酯作为重要的工程塑料之一，具备优异的物理和光学性能，二期装置投产成功后，公司聚碳酸酯产能将增加至52万吨/年，位列全球第一。此外，公司于8月公布了拟投资建设的三大中下游项目：1）140万吨/年乙烯及下游化工装置：包含140万吨/年乙烯、38万吨/年聚醚多元醇、40万吨/年ABS等多种化工品；2）高性能树脂项目：以浙石化一二期化工品为原料，新建30万吨/年LDPE/EVA管式装置、10吨/年EVA釜式装置、120万吨/年ABS装置等；3）高端新材料项目：包含400万吨/年催化裂解装置、2×20万吨/年POE聚烯烃弹性体装置等。 ➢ 投资建议：随着浙石化4000万吨/年炼化一体化项目全面投产，公司的收入规模逐渐扩张，且公司加速转型，不断向新材料和精细化工拓展，但考虑到油价对公司成本端的影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为57.99/64.66/83.45亿元，EPS分别为0.57/0.64/0.82元/股，对应2022年10月26日的PE分别为20倍、17倍、14倍，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：原油价格波动的风险；主营产品价格下降的风险；新增产能投放速度较慢的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 177,024 300,820 313,745 322,932 增长率（%） 65.0 69.9 4.3 2.9 归属母公司股东净利润（百万元） 12,824 5,799 6,466 8,345 增长率（%） 75.5 -54.8 11.5 29.0 每股收益（元） 1.27 0.57 0.64 0.82 PE 9 20 17 14 PB 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月26日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 11.17元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.荣盛石化（002493.SZ）2022年半年报点评：浙石化工程放量，新材料项目接续延伸-2022/08/18 2.荣盛石化（002493.SZ）2021年业绩预告点评:浙石化二期全面投产有望继续增厚2022年业绩-2022/02/07 3.荣盛石化(002493)公司调研简报:从炼化企业向新材料及精细化工平台迈进-2021/10/08 4.荣盛石化(002493):炼化项目产量爬坡驱动业绩高增-2021/08/13 5.荣盛石化(002493):浙石化二期投产+聚酯景气度向上，盈利高增-2021/07/15 荣盛石化(002493)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 177,024 300,820 313,745 322,932 成长能力（%） 营业成本 130,090 260,516 271,830 277,989 营业收入增长率 65.03 69.93 4.30 2.93 营业税金及附加 8,833 15,643 14,577 12,917 EBIT增长率 105.15 -43.20 8.11 22.29 销售费用 155 301 305 312 净利润增长率 75.46 -54.78 11.51 29.05 管理费用 683 1,023 1,167 1,174 盈利能力（%） 研发费用 3,915 4,813 5,780 5,887 毛利率 26.51 13.40 13.36 13.92 EBIT 33,374 18,956 20,493 25,062 净利润率 7.24 1.93 2.06 2.58 财务费用 2,898 5,384 5,321 5,430 总资产收益率ROA 3.80 1.35 1.52 1.79 资产减值损失 -24 -20 -20 -20 净资产收益率ROE 26.26 11.01 11.12 12.74 投资收益 611 301 314 388 偿债能力 营业利润 31,246 13,767 15,382 19,916 流动比率 0.70 0.73 0.66 0.76 营业外收支 5 0 0 0 速动比率 0.21 0.19 0.25 0.21 利润总额 31,251 13,767 15,382 19,916 现金比率 0.14 0.13 0.19 0.14 所得税 7,602 3,029 3,448 4,500 资产负债率（%） 71.75 75.74 72.89 72.26 净利润 23,648 10,738 11,934 15,416 经营效率 归属于母公司净利润 12,824 5,799 6,466 8,345 应收账款周转天数 6.87 6.78 6.63 6.72 EBITDA 40,285 31,990 36,183 42,500 存货周转天数 97.76 96.72 98.41 97.74 总资产周转率 0.61 0.79 0.74 0.73 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 17,682 27,486 36,345 30,265 每股收益 1.27 0.57 0.64 0.82 应收账款及票据 5,411 6,058 5,559 6,573 每股净资产 4.82 5.20 5.74 6.47 预付款项 3,671 9,204 9,229 9,300 每股经营现金流 3.31 5.64 4.44 1.67 存货 47,110 92,864 55,732 95,195 每股股利 0.15 0.10 0.10 0.10 其他流动资产 15,668 17,955 17,229 18,812 估值分析 流动资产合计 89,541 153,568 124,094 160,145 PE 9 20 17 14 长期股权投资 7,591 8,024 8,315 8,537 PB 2.3 2.1 1.9 1.7 固定资产 123,345 155,738 184,279 198,430 EV/EBITDA 6.41 7.79 6.95 6.25 无形资产 5,704 6,357 6,946 7,442 股息收益率（%） 1.34 0.90 0.90 0.90 非流动资产合计 247,636 275,204 299,948 306,262 资产合计 337,177 428,772 424,042 466,407 短期借款 37,871 38,371 43,371 45,371 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 60,475 135,542 106,306 125,070 净利润 23,648 10,738 11,934 15,416 其他流动负债 28,995 35,752 38,106 39,275 折旧和摊销 6,910 13,034 15,689 17,439 流动负债合计 127,341 209,665 187,784 209,716 营运资金变动 414 27,622 11,472 -22,180 长期借款 109,118 110,118 114,118 118,118 经营活动现金流 33,565 57,064 44,981 16,860 其他长期负债 5,474 4,974 7,174 9,174 资本开支 -58,219 -40,185 -40,146 -23,530 非流动负债合计 114,592 115,092 121,292 127,292 投资 144 -513 -381 -315 负债合计 241,934 324,758 309,076 337,008 投资活动现金流 -56,841 -40,398 -40,213 -23,458 股本 10,126 10,090 10,090 10,090 股权募资 1,780 -490 0 0 少数股东权益 46,405 51,344 56,812 63,883 债务募资 36,926 1,050 11,250 8,050 股东权益合计 95,243 104,015 114,966 129,399 筹资活动现金流 30,837 -6,862 4,092 518 负债和股东权益合计 337,177 428,772 424,042 466,407 现金净流量 7,746 9,804 8,859 -6,080 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 荣盛石化(002493)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或