会员业务表现亮眼，关注短剧、出海等新方向进展

2024年08月23日芒果超媒(300413.SZ) 证券研究报告 会员业务表现亮眼，关注短剧、出海等新方向进展 事件： 公司发布2024年半年报：实现营业收入69.60亿元，同比增长2.46%；归母净利润10.65亿元，同比减少15.45%。 收入端企稳，净利润仍受税收优惠政策变化影响。 2024年上半年，公司业绩有所下滑，主要系企业所得税优惠政策变化带来的影响，公司实现营业利润12.33亿元，同比增长2.15%。从单季度来看，2024年第二季度公司营业收入为36.36亿元，季度环比增长9.36%，归母净利润5.93亿元，季度环比增长25.45%。受主业毛利率下滑影响，2024年上半年公司毛利率为28.84%，同比下降6.26pct。 会员业务为核心驱动，运营商业务承压。 分业务看，2024年上半年，芒果TV互联网视频业务作为公司营收的主要来源，实现营业收入49.57亿元，占总营收的71.23%，毛利率为36.11%；新媒体互动娱乐内容制作业务收入6.34亿元，占比9.10%，毛利率28.09%；内容电商业务收入13.57亿元，占比19.49%，毛利率2.70%，小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长近50%。互联网视频业务中，会员业务收入24.86亿元，同比增长26.8%，成业绩增长核心驱动；广告业务收入17.21亿元，同比减少3.9%，略有波动，复苏整体趋势不变；运营商业务收入7.50亿元，同比减少46.0%，主要系为响应电视行业治理部署，公司对电视大屏相关服务进行全面优化，短期内该业务受到一定影响。 焦娟分析师SAC执业证书编号：S1450516120001jiaojuan@essence.com.cn 2024下半年内容储备丰富，关注短剧、出海等新方向进展。 冯静静分析师SAC执业证书编号：S1450522030003fengjj@essence.com.cn 会员收入的增长验证了公司内容的优质，2024年上半年，芒果综艺节目稳定输出，《歌手2024》成为今年以来芒果TV会员拉新比例最高的节目；剧集表现可圈可点，《与凤行》《欢乐家长群》等播放数据亮眼。展望下半年，《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等重点节目将为爆款综艺打下坚实基础。影视剧方面，公司储备影视剧超80部，内容投入逐步具备规模效应。《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》《灿烂的风和海》《长乐曲》《180天重启计划》等一系列作品均具备爆款剧集潜质。短剧方面，芒果TV推出“芒果短剧”竖屏短剧频道，搭建适配竖屏剧的沉浸式播放场景，累计上线竖屏短剧150余部，全年预计上线不少于300部精品竖屏短剧。此外，芒果TV国际APP倍增计划落地见效，海外下载量突破1.9亿次。 相关报告 内容能力筑稳基座，核心主业持续向好2024-04-23 与抖音合作，共创短剧等长短视频内容2023-12-15内容精品率持续提升，关注头部内容带动广告业务修复2023-04-22芒果超媒：会员与运营商业务保持增长，广告业务承压2022-10-25 投资建议： 预计公司2024-2026年收入为163.99亿元、178.93亿元、192.96亿元，净利润为20.08亿元、22.93亿元、24.78亿元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为26.75元，相当于2024年25.0x的动态市盈率。 风险提示：内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034