新力量New Force总第4601期

总第4601期 研究观点 【大市分析】 业绩期资金换筹加剧分化 【公司研究】 特步国际(1368，买入）：2024年上半年业绩符合预期,预计全年利润能达20%的增长 贝壳（2423.HK/BEKE.US，买入）：业务跑赢市场整体表现，扩大及延长回购计划Coinbase Global（COIN，买入）：二季度加密货币交易市场疲软，公司订阅和服务收入稳定增长露露乐蒙（LULU，买入）：北美销售放缓，国际市场潜力巨大香港交易所（388，买入）：现货市场边际回暖，IPO环比正增长 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 业绩期资金换筹加剧分化 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 8月22日，港股连跌两日后快速回升，个别焦点蓝筹股在业绩公布后出现大幅上涨，估计是令到市场气氛得以修复的原因。而事实上，随着港股业绩期正逐步过去，盘内资金根据公司业绩表现来进行重新配置，相信情况将可以促使市场出现一轮炒股不炒市的运行状态，但同时也将会加剧了市场分化各走极端的行情发展。恒指涨了有250点回企至17600点水平来收盘，把周三出现的下跌裂口给补回了，也因此而扭转了近日形成的「岛形转向」信号，短期稳定性得以恢复，提供了可以进一步反弹的空间机会，而恒指目前的好淡分水线也可以从17100点上移至17250点。至于大市成交量方面，在周四是进一步回升至接近有1000亿元，但仍低于年内的日均1068亿元，目前仍未见有资金大举回流的迹象，估计现时盘内流动性更多是受到资金换筹重新配置所促成。 港股出现高开高走，并且以接近全日最高位17653点来收盘，权重股如汇控(00005)以及腾讯(00700)，总体表现保持稳定，有望可以继续成为护盘的主力。指数股分化表现出现加剧，相信是业绩期资金加速换筹所致，其中，小米-W(01810)出现放量跳升，涨了9.01％是涨幅最大的恒指成份股，公司公布了上半年纯利按年增长17.9％至92.8亿元人民币，第二季的增速出现加快，而首次披露的造车毛利率达到有15.4％，表现不俗，估计在规模量产效应逐步释放后，毛利率有望进一步获得提升。另一方面，医药相关股和内房股的沽压沉重，药明生物(02269)跌8.45％，石药(01093)跌14.43％，而中国海外(00688)、龙湖(00960)和华润置地(01109)，分别跌1.15％、5.32％和0.68％，都同步创出近期新低。 恒指收盘报17641点，上升250点或1.43％。国指收盘报6224点，上升82点或1.34％。恒生科指收盘报3509点，上升74点或2.16％。另外，港股主板成交量进一步回升至有974亿多元，而沽空金额有180.7亿元，沽空比例18.55继续偏高。至于升跌股数比例是677：867，日内涨幅超过10％的股票有42只，而日内跌幅超过11％的股票有49只。港股通转为净流出，在周四录得有不足1亿元的净流出额度。 【公司研究】 特步国际(1368，买入）：2024年上半年业绩符合预期,预计全年利润能达20%的增长 王柏俊852-25321915patrick.wong@firstshanghai.com.hk 2024年上半年业绩概况 公司收入同比增长10.94%至72.0亿元(人民币,同下)，受益于所有业务的增长，尤其是新品牌于内地业务的发展。鞋类增长14.3%,服装类增长4.3%。毛利率增加3.1pct到46.0%;主要受益于DTC业务贡献的增加（其毛利率较高）。SG&A费用率增加了1.7 pct至34.6%,因为广告及推广费用和其他费用分别增加11.8%及22.6% (其比率分别提升0.1pct和1.3pct到13.3%和12.3%)。经营利润和归母净利润同比增长10.9%及13.0%至到10.9及7.5亿元,归母净利润率达10.4%；业绩符合预期。集团宣布派发中期股息每股15.6港仙，派息率为50%。经营现金流同比增长211.6%到8.3亿元。资产负债状况维持稳健,持有净现金14.1亿元。 行业服装纺织股价5.00港元目标价6.35港元(+26.9%) 市值132亿港元已发行股本26.45亿股52周高/低8.11港元/3.53港元每股净资产3. 35人民币 特步主品牌维持稳定增长 特步主品牌收入增长6.6%至58亿元,受益于线上渠道的良好表现（同比增长20%+，占比达30%+）。特步儿童增长约18%。毛利率轻增加0.8pct至43.9%。经营利润增长7.6%到11.9亿元。特步品牌和特步儿童门店数分别净增加7家和3家到6578家(9代店的占比提升到65%)和1706家。今年会继续关小店，开大店；预计全年门店数会持平/略有增加。特步跑步俱乐部数达67家，会员数超过2.1百万名。据了解，7-8月份流水的表现与6月份相若；估计线下有微增长，而线上有20%的增长。 时尚运动业务会在内地录得86%的增长 2024/08/052024/08/16K-Swiss&Palladium的收入增长9.7%到8.2亿元;主要受益于中国内地的强劲增长（+86%）。毛利率增加11.4pct至53.4%（受益于内地DTC较高毛利率业务的推动）。期内亏损为-99百万元。K-Swiss&Palladium分别在亚太地区拥有105家(+4家)和114家 自 营 门 店(+20家)。 集 团 于5月 份 已 宣 布 策 略 性 剥 离K-Swiss&Palladium，并专注于跑步领域。特别股东大会将于8月23日举行。如果获得股东通过，集团将派发特别股息每股0.447港元。 专业运动业务增长72% Saucony&Merrell的收入维持快速增长(+72.2%)到5.9亿元，其中电商、零售和批发分别增长62%、70%及136%；同店增长达双位数（估计>30%）。毛利率提升14.8pct到56.8%，受收购索康尼以及迈乐合资公司的全部权益，使得集团取得全额毛利率。期内利润增长65.8%到32百万元。Saucony在内地的自营门店数为128家(+18家)。由于Saucony&Merrell还有一个不错的增长，预计全年增长能达50%。新品牌潜在的经营利润率预计可达20-25%。复古和通勤的产品预计会在2025年推出。 目标价6.35港元，维持买入评级 2024年上半年业绩符合预期。集团将会持续聚焦跑步领域，坚持中国跑步第一品牌的发展方向。预计集团全年的收入增长为单位数，利润增长相信会快于收入增长。由于集团拥有良好的特步主品牌和产品，同时推进新品牌的培育以完善品牌矩阵去推动长远增长动力;我们继续看好集团的长期发展。维持买入评级,目标价为6.35港元，相当于预测2024年每股盈利的12倍。 风险因素 行业的竞争、宏观经济的风险 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 贝壳（2423.HK/BEKE.US，买入）：业务跑赢市场整体表现，扩大及延长回购计划 罗凡环+ 852-25321962Simon.luo@firstshanghai.com.hk 2024Q2经调整净利润26.9亿元，同比增长13.9%，环比增长93.5% 2024Q2公司总交易额为8390亿元，同比增加7.5%。期内录得净收入234亿元，同比增加19.9%。期内毛利率为27.9%，同比上升0.5个百分点，主要由于家装家居及租赁服务的贡献利润率提升以及门店成本占净收入比例降低。期内经调整净利润为26.9亿元，同比增长13.9%，环比增长93.5%。二季度公司盈利能力得到改善，体现去年Q1的高基数影响基本消除。 行业居住服务股价38.15港元/14.77美元目标价58.30港元/22.40美元(+53%/52%) 一赛道业务经营质量持续提升 市值1352亿港元/174亿美元已发行股本35.44亿股52周高/低55.4港元/31.485港元20.48美元/12.13美元每股净资产20.47元 2024Q2公司存量房交易额为5707亿元，同比增加25%，实现净收入64亿元，同比增加14.3%，收入增速低于交易额增速主要是因为北京链家门店收取的佣金率降低，贡献利润率恢复到47.5%，体现了交易规模恢复带来的良好经营杠杆。新房交易额为2353亿元，同比下降20.2%，实现净收入79亿元，同比下降8.8%。收入增速降幅小于交易额降幅，主要得益于货币化率的提升。期内，新房业务的交易费率为3.37%，再创历史新高，快佣占比保持在50%左右水平。其中，国央企开发商佣金收入占比较一季度提升至55%，快佣占比40%。新房业务的应收账款周转天数回到历史地位45天，体现了公司良好的风险管控。 家装家居及租赁服务业务收入大幅增长，毛利率改善 2024/8/192024/8/21期内公司家装家居业务交易额为34亿元，同比增长22.3%。实现收入为40亿元，同比增长53.9%，主要由于一赛道的获客及转化效应带动订单增加、新零售业务贡献增加以及交付周期缩短。房屋租赁业务收入为32亿元，同比增长167.1%，其中省心租业务房源翻倍增长至30万套。公司非房地产交易业务收入占比大幅提升21个百分点至35%，家装家居业务及租赁业务收入占比提升19个百分点至31%，多元化业务支持公司收入长期稳定发展。家装家居及房屋租赁业务的贡献利润率分别为31.3%和5.8%，环比分别提升0.7个百分点及0.3个百分点。 目标价58.3港元/22.4美元，维持买入评级 公司作为居住服务市场龙头，在房地产市场波动下仍保持较强的经营韧性及财务韧性，持续为公司带来超越市场的表现。同时，公司拥有坚实的现金储备，并积极回馈股东。自22年9月回购项目启动以来，公司累计回购金额约13.9亿美元，回购股数占回购项目启动前已发行总股本的约7.5%。近期，公司也将回购授权从20亿美元增加至30亿美元，将回购计划期限延长至2025年8月31日。我们看好公司在“一体” 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 业务稳健发展和行业渗透率的提升、以及“三翼”业务巩固公司穿越房地产后周期韧性的能力。预计公司未来三年的调整后净利润分别为77亿、85亿及95亿元，给予2024年15倍PE，加上公司持有广义现金后得出目标价58.3港元/22.4美元，维持买入评级。 Coinbase Global（COIN，买入）：二季度加密货币交易市场疲软，公司订阅和服务收入稳定增长 金煊852-25321539Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 业绩摘要 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 第二季度的营业收入达到了14.5亿美元，与上一季度相比下降了11%（同比增长了105%），超出一致预期的14.02亿美元。净利润从第一季度的近11.76亿美元下降至3600万美元。调整后的EBITDA为5.96亿美元，较去年同期的1.89亿美元有所增长，但低于一致的6.12亿美元。月度交易用户（MTU）从第一季度的800万增长到820万（同比增长12%）。 行业金融服务股价206.23美元目标价260.00美元（+26.07%） 二季度加密货币交易市场疲软 第二季度的总交易收入为7.81亿美元，环比下降27%，超出一致预期的7.54亿美元。其中零售收入为6.65亿美元（占总收入和总交易收入的约48%和85%），相较于去年的2.89亿美元同比增长130%。机构收入为6400万美元（占总收入和总交易收入的约5%和8%），同比增长超过270%。订阅和服务收入环比增长17%至5.99亿美元（占总收入的约40%），主要由区块链奖励和稳定币收入推动。总