餐饮客户快速增长，盈利能力持续提升

公司上半年实现营业收入1.87亿元，同比+15.16%；归母净利润0.29亿元，同比+20.68%；扣非归母净利润0.27亿元，同比24.7%。24Q2营业收入0.96亿元，同比+15.58%；归母净利润0.16亿元，同比+20.37%；扣非归母净利润0.15亿元，同比+24.82%。 分析判断: ►坚持市场需求导向，餐饮客户快速增长 上半年公司顺势而为，坚持市场需求导向，持续研发、丰富产品品类，不断巩固原有市场份额，持续挖掘、开拓潜力客户，实现收入同增15.16%至1.87亿元。 分 产 品 来 看，上半年酱汁类/粉体类/食品添加剂分别实现营业收 入1.48/0.38/0.001亿 元， 分 别 同 比+20.74%/-1.36%/-43.27%，一方面得益于公司持续创新驱动，近三年新品销售占比超过50%，上半年酱汁类新增400多款产品、粉体类新增产品140多款、零售终端新增产品16款；另一方面公司有序推进预制菜和烘焙领域的产品研发储备、合作渠道搭建等工作。 分 渠 道 来 看 ，上半年餐饮/食品加工/品牌定制/直营 商超/直营 电商/经 销商（ 零售 ）分 别 实 现 收 入0.91/0.64/0.25/0.001/0.01/0.05亿元，分别同比+26.23%/+7.24%/+7.95%/-11.74%/+48.21%/-18.83%；餐饮渠道实现快速增长，主要得益于公司不断通过推出新品的方式进一步强化与原有客户合作，并不断积累新的优质客户；公司C端品牌“味之物语”知名度逐年提高，在线下商超和线上平台的覆盖度持续提升。 分地区来看，公司华东/华北/东北/华中/华南地区收入分别同比+13.67%/+17.32%/+18.87%/+9.44%/36.32%，多数区域实现同比增长。 Q2公司继续坚持产品创新和渠道开拓，实现规模稳健扩张，收入同增15.6%至0.96亿元。 ►客户结构影响短期毛利率，盈利能力稳中有升 成本端来看，公司毛利率同比下降1.48pct至38.16%，我们认为公司成本端基本稳定，毛利率波动主要受产品和客户结构调整影响，另外餐饮行业内卷加剧，对上游供应链企业成本端也有所影响。费用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.52%/8.86%/3.51%/0.76%，分别同比-0.38/-1.60/-0.32/-0.18pct，费用管控成效显著，各项费用率均同比下降，其中管理费用率下降较多主因股份支付费用同比减少较多。综合来看，虽然毛利率有所承压，但公司费效比提升更为明显，使得净利率同比提升0.7pct至15.33%，相应的归母净利润同比提升20.7%至0.29亿元。 Q2公司成本端依旧承压，但费用率下降较多，综合费用率同比下降3.06pct，使得公司净利率延续增长趋势，同比提升0.66pct至16.54%，归母净利润同比提升20.37%至0.16亿元。 ►经营持续稳健增长可期，新产能提升业绩天花板展望下半年，公司凭借强大的产品创新能力和丰富的客户资源，有望继续紧抓餐饮供应链需求，实现业绩稳 健增长。中长期我们看好公司持续产能扩张为复合调味品行业布局提供支撑，并不断向预制菜和烘焙预拌粉等品类延伸，提升业绩天花板。 投资建议 参考最新业绩报告，我们下调公司24-26年营业收入4.4/5.2/5.9亿元的预测至4.2/5.0/5.7亿元；下调24-25年EPS 0.72/0.88/1.06元的预测至0.68/0.83/1.01亿元；对应2024年8月22日收盘价24.12元的估值分别为36/29/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧 资料来源：wind、华西证券研究所[Table_Author]分析师：寇星分析师：卢周伟邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120520100001联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。