盈利能力持续提升，CDMO快速增长

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 药石科技（300725）\医药生物 盈利能力持续提升，CDMO快速增长  年报业绩快速增长，大客户订单周期波动影响一季报表观利润 公司发布2021年年报及2022年一季报。21年实现收入12.02亿元（同比+17.55%），归母净利润4.87亿元（同比+164.14%），扣非后归母净利润2.33亿元（同比+34.24%），业绩实现快速增长，处于公司前期年报业绩预告的中值附近。若以恒定汇率计算，21年收入同比+22.22%，剔除某大客户商业化项目同比+56.81%。 22Q1实现收入3.36亿元，同比+17.44%，归母净利润0.71亿元，同比+1.53%，扣非后归母净利润0.65亿元，同比+0.88%。若以恒定汇率计算，22Q1收入同比+19.58%，剔除大客户订单交货的周期性影响，收入同比+38.45%；扣除21Q1大额汇兑收益的影响，22Q1净利润同比+14.85%。  盈利能力持续提升，加大研发和人员投入 公司通过持续的工艺创新、路线优化及规模化生产，21年毛利率为48.13%（同比+2.34个pp），22Q1为47.64%（同比+0.18个pp）。期间费用率21年保持平稳：管理费用率和研发费用率略有提升，公司加快业务团队建设，人员数量和职工薪酬有所提升，同时强化各个技术平台的能力建设，研发人员数量、研发场地面积、研发设备投入均有大幅提升，随着公司研发人员、设备的投入，公司前后端收入有望随之快速增长。  加强新分子砌块设计和技术路线优化，CDMO业务快速增长 21年公斤级以下分子砌块收入2.46亿元，同比+27.22%。公司2021年完成超16,000种高质量化合物的设计，持续加强订单交付效率，项目的成功率超过90%以上。2021年内实现超100种热门化合物的深度创新（包括新技术的应用、路线重新设计等），扩大公司在分子砌块领域的竞争优势，为公司CDMO业务拓展导流。 CDMO业务21年实现收入4.55亿元，同比+33.48%。公司CDMO产能持续推进，前端南京新研发中心投入使用，后端501多功能GMP自动化车间已于2022年3月正式启用，新增产能165立方米，502、503两个车间在建中，建成后将新增产能285立方米，新产能的建成将消除公司生产瓶颈，为承接国内外客户从临床到商业化、从原料到GMP中间体、API一体化生产提供产能保障。  盈利预测、估值与评级 预计2022-2024年净利润分别为3.50/5.38/7.64亿元，增速分别为-27.98%/53.62%/41.89%。考虑到2021年超2亿公允价值变动收益，预计2022-2024年扣非后净利润分别为3.40/5.28/7.54亿元，增速为46.1%/55.2%/42.7%。公司不断提升分子砌块优势，纵向一体化布局创新药CDMO业务，看好公司前后端一体化CDMO布局，维持“增持”评级。  风险提示 新业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧的风险；境内外新冠疫情加剧风险。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1022 1202 1696 2328 3100 增长率（%） 54.36% 17.55% 41.11% 37.26% 33.19% EBITDA（百万元） 251 583 552 796 1083 净利润（百万元） 184 487 350 538 764 增长率（%） 21.13% 164.14% -27.98% 53.62% 41.89% EPS（元/股） 0.92 2.44 1.75 2.70 3.82 市盈率（P/E） 83.3 31.5 43.8 28.5 20.1 市净率（P/B） 8.1 6.3 5.6 4.7 3.9 EV/EBITDA 80.0 48.2 27.0 18.4 13.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年4月29日收盘价 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年04月29日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 增持 上次建议： 增持 当前价格： 76.84元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 200/164 流通A股市值（百万元） 11,181 每股净资产（元） 11.76 资产负债率（%） 25.82 一年内最高/最低（元） 210.80/66.00 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 赵雅韵 执业证书编号：S0590521120001 电话：0510-82832787 邮箱：yaoyzhao@glsc.com.cn 分析师 郑薇 执业证书编号：S0590521070002 电话：0510-82832787 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《药石科技深度：创新型分子砌块龙头，上下游一体化打开长期增长空间》一2022.02.09 2、《药石科技（300725）/医药生物》一2019.08.26 3、《药石科技（300725）\医药生物》一2019.05.23 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-28%4%36%2021-052021-092021-122022-04药石科技沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1245 700 525 868 1404 营业收入 1022 1202 1696 2328 3100 应收账款+票据 167 201 302 446 637 营业成本 554 623 881 1211 1625 预付账款 15 24 23 32 42 营业税金及附加 6 8 13 18 24 存货 310 448 604 797 1024 营业费用 31 24 34 40 47 其他 137 431 447 448 450 管理费用 212 264 373 461 557 流动资产合计 1873 1804 1901 2591 3557 财务费用 20 16 6 -2 -3 长期股权投资 156 8 6 5 3 资产减值损失 -2 -10 -8 -10 -14 固定资产 138 598 754 863 926 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 在建工程 171 575 479 384 288 投资净收益 3 238 -1 -1 -1 无形资产 34 111 93 74 56 其他 -5 -2 -6 -9 -12 其他非流动资产 53 410 407 403 403 营业利润 194 493 372 577 824 非流动资产合计 552 1703 1739 1729 1676 营业外净收益 10 15 11 11 11 资产总计 2425 3507 3640 4321 5234 利润总额 205 508 383 589 835 短期借款 120 348 0 0 0 所得税 20 4 29 44 63 应付账款+票据 184 267 362 465 579 净利润 184 504 354 545 773 其他 172 174 228 302 391 少数股东损益 0 17 4 6 9 流动负债合计 476 789 590 766 969 归属于母公司净利润 184 487 350 538 764 长期带息负债 0 24 19 14 9 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 55 66 75 80 80 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 55 90 94 95 90 成长能力 负债合计 531 879 685 861 1059 营业收入 54.36% 17.55% 41.11% 37.26% 33.19% 少数股东权益 0 200 204 211 219 EBIT 31.13% 133.14% -25.66% 50.66% 41.70% 股本 154 200 200 200 200 EBITDA 29.43% 132.26% -5.33% 44.17% 36.14% 资本公积 1313 1299 1299 1299 1299 归属于母公司净利润 21.13% 164.14% -27.98% 53.62% 41.89% 留存收益 428 929 1253 1750 2457 获利能力 股东权益合计 1895 2628 2956 3460 4175 毛利率 45.79% 48.13% 48.03% 47.95% 47.59% 负债和股东权益总计 2425 3507 3640 4321 5234 净利率 18.02% 41.92% 20.90% 23.39% 24.92% ROE 9.72% 20.04% 12.74% 16.57% 19.31% 现金流量表 ROIC 28.35% 65.94% 16.55% 23.01% 29.96% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 184 504 354 545 773 资产负债 21.88% 25.07% 18.80% 19.93% 20.24% 折旧摊销 26 59 162 209 251 流动比率 3.9 2.3 3.2 3.4 3.7 财务费用 20 16 6 -2 -3 速动比率 3.2 1.5 1.9 2.1 2.4 存货减少 -103 -138 -156 -193 -227 营运能力 营运资金变动 -9 -144 -123 -171 -227 应收账款周转率 6.1 6.0 5.6 5.2 4.9 其它 153 -59 158 195 229 存货周转率 1.8 1.4 1.5 1.5 1.6 经营活动现金流 272 238 402 583 796 总资产周转率 0.4 0.3 0.5 0.5 0.6 资本支出 -31 -494 -191 -195 -200 每股指标（元） 长期投资 -72 -429 0 0 0 每股收益